스냅의 허상 매출 반등, 주가에 약세 전망 드리워

스냅 (SNAP) 주식은 수년간 고통스러운 하락세를 지속하며 투자자들에게 큰 손실을 안겨왔다. 최근 실적 발표에서 일부 긍정적인 요소들이 나타나면서 일부 투자자들은 이것이 마침내 반등의 시작이 될 수 있다고 생각했지만(새로운 수익원 포함), 나는 여전히 확신하지 못하고 있다. 스냅이 과거의 짐과 끊임없는 주식 기반 보상 문제를 고려할 때 진정으로 회사를 회생시킬 수 있다고 믿지 않으며, 따라서 이 주식에 대해 여전히 약세 입장을 유지한다.

여러 최초 기록이 만든 낙관적 환상

최근 실적 발표를 들었다면, 공동 창업자이자 CEO 에반 스피겔이 마침내 성공의 비결을 찾았다고 믿고 싶었을 것이다. 오랜만에 처음으로 회사가 실제 이정표를 달성한 것처럼 보였다. 스냅은 4분기에 기록적인 매출과 4,500만 달러의 순이익을 보고하며 드물게 GAAP 기준 흑자를 기록했다. 회사가 GAAP 순이익을 기록한 것은 2021년 4분기에 2,260만 달러를 기록한 이후 처음이었다. 실제 이익에 굶주린 투자자들에게 이것은 사막의 물과 같았다.

경영진은 또한 스냅챗+의 놀라운 성장을 강조했다. 출시 당시 많은 이들이 속임수라고 일축했던 이 구독 서비스는 2,400만 명의 구독자를 확보하며 전년 대비 71% 증가했다. 솔직히 말해서, 나는 변동성이 큰 디지털 광고 시장에서 벗어나는 이러한 다각화를 좋아한다. 이 시장에서 스냅은 메타와 구글 같은 기업들에게 지속적으로 밀려왔기 때문에, 이것은 정당한 승리다.

또한 회사는 "수익성 있는 성장을 향한 전략적 전환"을 강조하며, 인앱 최적화로 인한 매출이 89% 증가했고 매출총이익률이 59%에 도달하여 장기 목표인 60%에 근접했다고 밝혔다. 따라서 다시 한번, 스피겔과 경영진이 약속했던 날렵하고 강력한 소셜 미디어 기업이 마침내 실현되고 있는 것처럼 보였다.

스냅의 무모한 도박과 만성적인 저성과

그러나 나는 이러한 발전을 구조적 실패의 바다에서 일어난 단순한 파문으로 본다. 우리가 이제야 "흑자 분기"를 축하하고 있다는 사실은 성공의 신호라기보다는 지난 10년에 대한 고발에 가깝다. 스냅의 경영진은 수년간 무모한 프로젝트에 돈을 태워왔다.

예를 들어, 화려한 데뷔 후 몇 달 만에 중단되어 상당한 재고 상각을 초래한 스냅의 하드웨어 실험인 픽시 드론을 보자. 또는 수년간의 연구개발과 수억 달러의 투자에도 불구하고 여전히 틈새 제품으로 남아 있으며 수익에 거의 영향을 미치지 못하는 스펙터클스의 여러 버전을 보자.

이 "첫 흑자 분기"는 회사의 누적 손실을 고려할 때 아무 의미가 없다. 이것은 핵심 북미 사용자 기반을 방어하는 데 실패하면서 허영심 프로젝트에 지속적으로 과도하게 지출해온 회사의 일시적인 휴식일 뿐이다. 또한 일일 활성 사용자(DAU)는 실제로 4억 7,400만 명으로 감소했으며, 더 수익성이 높은 북미 시장은 주요 지표에서 정체되거나 감소하는 참여도를 보였다.

디지털 광고 시장이 호황이고 금리가 거의 제로에 가까웠을 때 경영진이 지속 가능한 사업을 구축하지 못했다면, 투자자들은 지금 더욱 신뢰하지 않을 것이다. 4분기에는 앞서 언급한 것처럼 일부 긍정적인 하이라이트가 있었지만, 스냅의 터무니없는 주식 기반 보상을 고려할 때 나는 이 이야기가 반전될 것이라고 볼 수 없다. 스냅이 일부가 믿는 것처럼 수익성이 있지 않다는 것을 보여주기 위해 그 영역을 더 깊이 살펴보자.

스냅의 희석 딜레마

언뜻 보면 스냅의 밸류에이션은 매력적으로 보인다. 회사는 2025 회계연도에 기록적인 영업 현금 흐름을 보고했으며, 주가가 수년간 폭락하면서 배수가 매력적으로 보인다. 현재 증권가의 2026년 잉여현금흐름(FCF) 추정치인 6억 7,900만 달러는 주식이 FCF의 12.7배에 거래되고 있음을 시사한다. 그러나 이것은 스냅의 그다지 이상적이지 않은 주주 가치 보존 원칙에 익숙하지 않은 사람들에게는 궁극적인 함정이다.

현실은 스냅의 현금 흐름이 막대한 주식 기반 보상 수치로 뒷받침되는 회계상의 허구라는 것이다. 작년에 스냅은 영업 현금 흐름 6억 5,600만 달러와 잉여현금흐름 4억 3,700만 달러를 보고했다. 표면적으로는 건강하고 현금을 창출하는 사업처럼 보인다. 그러나 공시 자료를 자세히 살펴보면, 회사가 같은 기간 동안 10억 달러가 훨씬 넘는 주식 기반 보상을 발행했다는 것을 알 수 있다. 이것이 주주들이 강제로 지불해야 하는 "스냅 세금"이다.

경영진은 사실상 회사의 자본을 신용카드처럼 사용하여 직원들에게 급여를 지급하고 있으며, 기존 주주들을 어지러운 속도로 희석시키고 있다. 주식 기반 보상을 실제로 그것이 효과적으로 나타내는 실제 현금 비용으로 취급한다면, 스냅의 잉여현금흐름은 크게 마이너스가 될 것이다. 희석이 이렇게 공격적일 때 "저렴한" 배수가 수학적 환상이 된다는 것을 알 수 있다.

스냅 주식은 매수, 매도, 보유인가

월가에서 스냅 주식은 매수 3건, 보유 19건, 매도 2건을 기반으로 보유 컨센서스 등급을 받고 있다. 또한 스냅의 평균 목표주가 8.15달러는 향후 12개월 동안 약 57%의 상승 여력을 시사하며, 증권가가 스냅의 야심찬 반등 스토리에 대해 더 낙관적임을 보여준다.

결론

나는 진심으로 스냅의 반등을 믿고 싶다. 그러나 진실은 스냅이 너무 오랜 세월 동안 투자자의 신뢰와 현금을 모두 태워왔다는 것이다. 그렇다, 그들은 서류상으로 어느 정도 수익성 있는 분기를 가졌지만, 그것이 오랜 기간의 희석과 의심스러운 자본 배분을 지우지는 못한다. 그들은 주주들에게 지속적으로 세금을 부과하지 않고 실제로 성장할 수 있다는 것을 보여줘야 하며, 그때까지 나는 회의적이다. 포트폴리오에 소액 배분을 하더라도 위험 대비 보상이 충분하지 않다.