액슨의 희석 우려는 과장된 것으로 보여

액슨 엔터프라이즈(AXON)의 지속적인 희석 우려는 과장된 것으로 보인다. 회사가 9월 15일 10억 달러 규모의 전환사채 발행을 발표한 후 주가가 급락했으며, 이는 막대한 주식 기반 보상에 대한 또 다른 우려를 더했다. 그러나 이 사채는 0% 금리를 적용하고, 초기 전환가는 주당 652.06달러이며, 2031년에 만기가 도래한다. 액슨은 또한 주당 1,049.94달러까지 희석에 대한 보호 장치를 마련했다.

한편 기저 성장은 계속 급증하고 있으며, 2분기 매출은 35% 증가한 9억 400만 달러를 기록하여 10분기 연속 30% 이상의 성장을 달성했다. 경영진의 "공공 안전을 위한 운영 체제"가 구체화되고 있으며, 이번 자금 조달은 투자자들이 우려했던 즉각적인 희석을 초래하지 않으면서 유용한 자본을 제공한다고 생각한다. 따라서 AXON 주식에 대한 나의 전망은 여전히 낙관적이다.

참고로 액슨 엔터프라이즈는 공공 안전 솔루션을 제공하는 클라우드 기반 기술 회사다.

액슨의 자금 조달은 우려보다 양호

액슨의 10억 달러 자금 조달은 시장이 평가한 것만큼 우려스럽지 않다. 액슨은 9억 8,600만 달러의 순수익을 예상하며, 상한 콜 거래에 9,990만 달러를 지출할 예정이다. 전환가는 기준 주가보다 47.5% 높다. 헤지가 없다면 완전 전환 시 약 153만 주가 발행된다. 이는 현재 희석 주식 수의 2% 미만이다.

헤지는 AXON이 거의 1,050달러에 도달할 때까지 해당 희석을 상쇄하도록 설계되었다. 상한선을 초과하면 희석이 가능하지만, 원금은 여전히 실질적인 의무로 남는다. 그럼에도 불구하고 5년간 0% 금리로 차입하는 것은 분명 매력적이다.

나는 또한 대부분의 연쇄 인수 기업보다 액슨을 더 신뢰한다. 액슨의 인수는 하나의 공공 안전 네트워크에서 특정 공백을 메운다. 퓨서스는 실시간 운영을 가져왔다. 데드론은 공역 보안을 추가했고, 프리페어드는 액슨을 최초의 911 통화에 더 가깝게 만들었다. 카바인은 그 계층을 더욱 강화했다.

데드론은 이미 분기 매출 1억 달러를 돌파했다. 플랫폼 솔루션은 123% 성장했으며, 액슨은 첫 번째 전체 범위 911 고객을 확보했다.

과거 액슨에 대해 글을 쓸 때 언급했듯이, 주식 보상은 면밀한 검토가 필요하다. 액슨은 2분기에 약 1억 4,400만 달러를 기록했으며, 올해 5억 9,000만 달러에서 6억 2,000만 달러를 예상한다. 약 2억 8,000만 달러는 주가와 운영 및 서비스 목표에 연계된 성과 보상과 관련이 있다. 그러나 시장 가치가 25억 달러에서 최대 135억 달러로 상승하고 운영 목표가 상승하는 것을 요구했던 원래 프로그램을 살펴보자. 액슨은 현재 약 370억 달러로 평가된다.

이것이 주식 보상을 무료로 만드는 것은 아니지만, 그 중 상당 부분이 가치 창출을 통해 얻어졌음을 분명히 보여준다. 결국 전문 엔지니어링 인재를 유지하는 것은 비용이 많이 든다. 또한 가장 공정한 테스트는 주당 무슨 일이 일어났는지다. 2021년부터 2025년까지 매출은 8억 6,300만 달러에서 27억 8,000만 달러로 증가했고, 희석 주식 수는 6,600만 주에서 8,200만 주로 증가했다. 희석 주당 매출은 주식 수가 24% 증가했음에도 불구하고 약 159% 증가했다.

액슨의 성장은 여전히 충분한 여력 보유

한편 액슨은 여전히 성장을 위한 충분한 여력을 가지고 있다고 생각한다. 2분기 소프트웨어 및 서비스 매출은 36% 증가했고, 연결 기기는 35% 성장했다. 연간 반복 매출은 39% 증가한 16억 4,000만 달러에 달했고, 순 매출 유지율은 126%를 기록했다. 따라서 고객들은 단순히 갱신만 하는 것이 아니라, 이미 훌륭한 소식이지만, 매년 실질적으로 더 많이 지출하고 있다.

미래 계약 예약은 41% 증가한 151억 달러를 기록했으며, 여기에는 두 건의 9자리 수 도시 계약이 포함된다. 경영진은 연간 매출 성장 전망을 32~34%로 상향 조정했다. 국제 및 기업 예약은 각각 약 3배 증가했다. 이는 액슨에게 전통적인 미국 경찰 기반을 넘어서는 여지를 제공한다.

중요한 것은 분기가 종료된 이후에도 모멘텀이 지속되었다는 점이다. 포트 피어스는 카메라, 테이저 장치, 실시간 언어 번역과 같은 인공지능(AI) 도구를 포함하는 1,010만 달러 규모의 액슨 계약을 승인했다. 2013년부터 액슨 고객이었던 사우스 헤이븐은 드론과 11개의 번호판 판독기를 추가하는 124만 달러 규모의 확장 계약을 체결했다. 첫 번째 거래는 제품의 폭을 보여주고, 다른 거래는 관계가 10년 이상 심화될 수 있으며 액슨의 유지율도 함께 높아질 수 있음을 보여준다.

드론이 이 선순환을 더욱 강력하게 만들 것으로 예상한다. 드론은 경찰관보다 먼저 현장에 도착할 수 있으며, 때로는 출동 없이 신고를 처리할 수 있다.

한 브룩헤이븐 경위가 말했듯이, "우리는 이미 현장에 드론을 배치했다." 드래프트 원은 경찰관들의 보고서 작성 시간을 절약한다. 모든 데이터는 증거로 반환되므로, 경쟁사는 더 이상 하나의 카메라를 교체하는 것이 아니다. 전체 워크플로를 해체해야 한다.

액슨의 밸류에이션 배수는 축소 가능

현재 수준을 고려하면 터무니없게 들릴 수 있지만, 액슨의 밸류에이션 배수는 축소될 수 있다. 물론 2026년 컨센서스 조정 주당순이익(EPS) 추정치 7.67달러의 59배는 여전히 부담스럽다. 그러나 컨센서스는 내년에 38% 증가한 10.57달러를 예상하며, 이는 현재 가격에서 배수를 약 43배로 낮춘다. 따라서 매출이 약 30% 성장하는 회사에 대해 이 프리미엄을 정당화하기는 쉽다.

여기서 핵심은 현재 수익이 막대한 재투자를 수반한다는 것이다. 2분기 연구개발 비용은 2억 900만 달러에 달했다. 그러나 동시에 AI 시대 매출은 거의 700% 증가했고, 소프트웨어 전용 총이익률은 80% 이상을 유지했다. 따라서 이러한 제품이 더 중요해지면 수익이 매출보다 빠르게 증가할 수 있다.

주요 위험은 지출이 감소하기 전에 예약이 둔화되거나, 약한 현금 전환이 추가 자금 조달을 강제하는 것이다. 어느 결과든 타격을 줄 것이다. 그럼에도 불구하고 매도세가 위험-보상 균형을 개선했다고 생각한다.

액슨은 매수, 매도, 보유 중 어느 것인가

액슨은 월가에서 매수 11건과 보유 1건을 기반으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 현재 어떤 증권가도 매도 등급을 부여하지 않았다. 평균 AXON 목표주가는 719.55달러로, 현재 수준에서 약 60%의 상승 여력을 시사한다.

결론

액슨의 주식 보상은 상당하므로, 투자자들은 주당 실적을 계속 측정해야 한다. 지금까지 그 테스트는 경영진에게 유리하다. 전환사채는 저렴하고, 잘 헤지되어 있으며, 성장이 여전히 탁월한 플랫폼을 지원한다. 나는 이번 하락을 매수 기회로 본다.