AI 도입으로 스노우플레이크, `2021년 고점 향한 발사대` 올라섰다고 애널리스트 평가

스노우플레이크 (SNOW) 주가는 지난 1년간 조용히 두 배 상승했으며, 8월 말에는 52주 신고가를 경신하기도 했다. 하지만 여전히 2021년 11월 주당 395달러 최고점에는 한참 못 미치고 있다. 당시 시장은 완벽함과 그 이상을 주가에 반영했었다. 이유는 간단하다. AI 워크로드가 마침내 스노우플레이크 플랫폼에서 눈에 보이고 측정 가능한 소비로 전환되고 있기 때문이다.

스노우플레이크가 규모를 확대하면서 제품 매출, 영업 마진, 현금 흐름이 모두 상승하고 있다. 하지만 이 회사는 단순히 신규 고객을 추가하는 것이 아니라 마이크로소프트 (MSFT), 오픈AI, 앤스로픽과의 주목받는 전략적 파트너십을 통해 다른 생태계와의 연결을 강화하고 있다. 이러한 제휴는 기업 AI 도입의 중심에서 스노우플레이크의 역할을 확대하고, 차세대 워크로드를 위한 핵심 플랫폼으로 자리매김하게 한다. 성장이 가속화되고 마진이 확대되며 현금 흐름이 증가하면서, 스노우플레이크의 펀더멘털은 AI 전략이 임계점에 도달하는 바로 그 순간에 변곡점을 맞고 있는 것으로 보인다.

이러한 상승세는 장기간의 둔화 이후 매출 성장률에서 나타나고 있으며, 향후 전망은 과거 차트가 시사하는 것보다 더 강력해 보인다. 성장이 재가속화되고 단위 경제성이 개선되면서, 밸류에이션이 높긴 하지만 터무니없어 보이지는 않는다. 따라서 나는 강세 전망을 유지한다.

AI 도입이 2분기 변곡점을 이끌면서 스노우플레이크 성장 재점화

여러 분기에 걸친 성장 둔화 이후, 스노우플레이크의 2026 회계연도 2분기는 주목할 만한 반등을 보였다. 매출 11억 4천만 달러, 제품 매출 10억 달러를 기록해 모두 전년 동기 대비 32% 증가했다. 순매출 유지율은 125%로 상승했고, 잔여 성과 의무(RPO)는 33% 증가한 69억 달러를 기록했으며, 100만 달러 이상 지출 고객은 654개로 늘어났다. 경영진은 또한 6,100개 이상의 계정이 현재 스노우플레이크 AI를 주간 단위로 사용하고 있다고 강조했는데, 이는 "AI 트레이드"가 단순히 월가의 과대광고가 아니라 실제 거시적 트렌드라는 명확한 증거이며, 스노우플레이크에게는 사용량 증가로 이어지고 있다.

이것이 왜 중요한지 보려면 추세선을 살펴보면 된다. 2025 회계연도 4분기 제품 매출은 28% 성장했고, 2026 회계연도 1분기에는 26%로 둔화됐다가, 2분기에는 32%로 급등했다. 이는 2023-24년 소화 기간 이후 결정적인 변곡점이다. 이러한 모멘텀에 힘입어 스노우플레이크는 2026 회계연도 연간 제품 매출 가이던스를 약 43억 9천 5백만 달러(약 27% 성장)로 상향 조정했다. 이는 연초 전망했던 약 24-25%보다 빠른 속도다.

이러한 성장 재개의 메커니즘은 간단하다. 본질적으로 고객들이 데이터 자산을 현대화하고 새로운 AI 앱을 동일한 데이터에 연결하면서 소비가 증가한다. 이러한 앱들이 파일럿에서 프로덕션으로 이동하면서 소비는 복합적으로 증가하는 경향이 있다. 증가하는 RPO와 안정적인 NRR은 계정들이 이탈하는 것이 아니라 심화되고 있음을 보여주며, 이는 2026년 더 본격적인 AI 배포를 앞두고 보고 싶은 정확한 모습이다.

스노우플레이크의 AI 레이어가 더 높은 마진 창출

한편 규모 확대와 함께 수익성도 조용히 개선되고 있다. 2분기에 SNOW의 조정 영업 마진은 11%를 기록했고 조정 제품 총마진은 76%에 달했다. 현금 창출은 계절적으로 부진했다(분기 조정 FCF 마진 약 6%). 하지만 2026 회계연도에 대해 경영진은 여전히 9% 조정 영업 마진과 건전한 약 25% 조정 FCF 마진을 가이드하고 있으며, 이는 하반기에 빌링 계절성이 전환될 때 모델이 현금을 창출한다는 것을 보여준다고 생각한다.

여기서 중요한 것은 코텍스, 벡터 검색, 애플리케이션 워크로드와 같은 고마진 AI 서비스들이 동일한 스토리지와 컴퓨팅 기반에서 실행된다는 점이다. 기업 믹스가 심화되고 규모가 구축되면서 영업 효율성과 플랫폼 총마진이 개선될 것으로 예상된다. 이미 650개 이상의 고객이 각각 100만 달러 이상을 창출하고 있고 순매출 유지율이 125%인 상황에서, 영업 레버리지는 2026-27 회계연도에 가속화될 것으로 보인다.

SNOW의 프리미엄 밸류에이션 옹호

그렇다면 이러한 가속화의 대가는 무엇인가? 컨센서스 조정 EPS는 2026 회계연도 약 1.18달러, 2027 회계연도 약 1.65달러로 상승할 것으로 예상된다. 주가가 약 226달러인 상황에서 이는 선행 PER 137배, 주가매출비율(PSR) 10대 중후반에 해당한다. 비싸긴 하지만 2021년의 거품과는 거리가 멀다.

동종업체 대비 스노우플레이크의 밸류에이션은 가파르지만 범위를 벗어나지는 않는다. 데이터독 (DDOG)은 선행 수익 기준 약 62배, 매출 기준 약 16배에 거래되고, 몽고DB (MDB)는 수익 기준 약 94배, 매출 기준 약 12배, 팰런티어 (PLTR)는 수익 기준 약 196배에 매출 배수는 세 자리 수에 달한다. 요컨대 이 섹터 전반에서 AI 순풍과 매출 가속화, 마진 확대를 결합한 모든 회사는 언뜻 보기에 극단적으로 보이는 배수를 받고 있다.

컨센서스 추정치가 이번 10년 후반기에 40% 이상의 EPS 성장을 예상하고 있는 상황에서, 투자자들이 스노우플레이크 같은 선도업체에 이렇게 높은 배수를 지불할 의향이 있는 이유를 알 수 있다. 또한 스노우플레이크는 상장 이후 지속적으로 매출 컨센서스 추정치를 상회해왔다는 점에 주목해야 한다. 따라서 실제 매출(그리고 더 높은 규모를 감안할 때 EPS)은 중기적으로 애널리스트들이 현재 예상하는 것보다 상당히 높을 가능성이 있다.

스노우플레이크는 매수하기 좋은 주식인가?

월가는 스노우플레이크에 대해 매우 강세를 보이고 있으며, 지난 3개월간 32개 매수와 3개 보유 추천을 바탕으로 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 인상적인 것은 단 한 명의 애널리스트도 이 주식을 매도로 평가하지 않는다는 점이다. 한편 SNOW의 평균 목표주가 265.88달러는 현재 수준에서 향후 1년간 거의 22%의 상승 여력을 시사한다.

스노우플레이크, 과거 고점 회복 무대 마련

스노우플레이크는 지난 1년간 가치가 두 배로 상승했지만, 여전히 2021년 최고점 아래에서 거래되고 있다. 그 격차만으로는 새로운 매수세를 끌어들이지 못할 것이다. 하지만 성장의 재가속화는 그럴 수 있다. 제품 매출이 다시 상승하고, AI 도입이 실질적인 수익화를 이끌며, 규모 확대와 함께 마진이 개선되면서, 기업들이 AI 데이터 스택을 표준화하는 가운데 과거 고점으로의 복귀 경로가 점점 더 실현 가능해 보인다.

배수는 압축될 수 있다. 하지만 2026-27 회계연도가 가속화되는 사용량과 더 안정적인 수익성을 제공한다면, 오늘의 밸류에이션은 돌이켜보면 훨씬 더 합리적으로 보일 것이고, 주가는 상승할 여지가 있을 것이다.