투자자들이 치폴레(CMG) 부리토는 사먹지만 주식은 사지 않는 이유

나는 치폴레 (CMG)를 레스토랑으로는 좋아한다. 특히 카르네 아사다가 맛있다. 하지만 현재 주식은 그다지 매력적으로 보이지 않는다. 52주 최고가 대비 40% 하락했고 최저점 근처에서 거래되고 있음에도 불구하고, 나는 치폴레에 대해 약세 전망을 유지한다.

치폴레 주가가 하락한 주된 이유이자 내가 이 주식에 부정적인 이유는 성장 모멘텀이 둔화되고 있는 성장주이기 때문이다. 치폴레가 7월 2분기 실적을 발표했을 때, 매출 증가율은 3%에 그쳤고 희석 주당순이익은 3% 감소했다. 이는 최고 성장주에 어울리지 않는 수치다.

가장 우려스러운 것은 기존 매장 매출 증가율이 4% 감소한 것이다. 이 지표는 최소 1년 이상 운영된 매장의 매출을 측정한다. 나는 이를 위험 신호로 본다. 치폴레의 소폭 매출 증가는 신규 매장 개점에 의한 것으로, 이는 좋은 일이지만 기존 매장 매출 감소는 장기적으로 좋지 않은 전망을 시사한다. 이미 한동안 운영되고 있는 매장에 대한 고객들의 관심이 줄어들고 있음을 나타내는 것으로 보이기 때문이다.

치폴레의 프리미엄 밸류에이션을 설명하는 요인

4% 감소를 자세히 살펴보면, 거래 건수가 4.9% 감소했지만 평균 주문 금액이 0.9% 증가해 부분적으로 상쇄됐다. 이는 레스토랑을 찾는 고객 수가 줄어들고 있다는 의미이므로 우려스럽다.

치폴레가 더 큰 주문 금액으로 이를 부분적으로 상쇄할 수 있었지만, 인플레이션과 경제 불확실성으로 많은 소비자들이 지갑 사정이 어려워진 환경에서 점심으로 부리토와 음료에 15-20달러를 쓰는 것이 부담스러워지고 있는 상황에서 앞으로도 이런 방식을 지속할 수 있을지 의문이다.

치폴레, 성과 둔화에도 여전히 성장주 가격으로 거래

치폴레는 여전히 모든 면에서 잘 나가는 것처럼 평가받고 있다. 52주 최고가 대비 40% 하락을 감안하더라도 여전히 전체 시장 대비 상당한 프리미엄에 거래되고 있다. 실제로 치폴레는 2025년 실적 추정치 기준 33.8배에 거래되고 있는 반면, S&P 500 (SPX)은 약 22.5배에 거래되고 있다.

치폴레는 전체 시장 밸류에이션 대비 약 50% 프리미엄을 누리고 있는데, 현재 실적을 바탕으로는 이를 정당화하기 어렵다. 치폴레 주식은 맥도날드 (MCD)와 도미노피자 (DPZ) 같은 우량 레스토랑 주식보다도 훨씬 비싸다. 이들은 각각 2025년 실적 기준 24.5배, 25.1배에 거래되고 있다.

치폴레는 전체 시장과 동종업체 대비 가파른 밸류에이션에 거래될 뿐만 아니라 빠르게 성장하는 '매그니피센트 7' 주식들보다도 비싸다. 예를 들어 알파벳 (GOOGL)은 2025년 실적 추정치 기준 25.2배에, 메타 플랫폼스 (META)는 약 28배에 거래되고 있다. 솔직히 말해서 이들 기업은 AI, 자율주행차, 기타 흥미진진한 신기술의 한계를 밀어붙이고 있음에도 불구하고 매출 모멘텀이 둔화되고 있는 부리토 체인보다 저렴한 밸류에이션에 거래되고 있다.

치폴레, 매출 적신호 속에서도 성장에 올인

치폴레의 공로를 인정하자면, 여러 방면에서 잘 실행하고 있다. 회사는 최근 자사주 매입 프로그램을 5억 달러 확대해 7억5000만 달러를 사용할 수 있게 했는데, 이는 최근 고점에서 주가가 하락한 상황에서 현명한 조치다.

동시에 사업 영역을 계속 확장하고 있으며, 지난 분기에 61개의 신규 직영 레스토랑을 추가했고 이 중 47개에는 '치폴레인' 드라이브스루가 포함됐다. 2025년에는 315-345개의 신규 매장 개점을 계획하고 있으며, 2030년까지 매장 수를 현재 약 3800개에서 7000개로 거의 두 배로 늘리는 장기 목표를 세웠다.

이런 성장 궤도는 야심차고 고무적이지만, 기존 매장 매출 감소는 여전히 위험 신호다. 내 생각에는 공격적인 확장을 추진하기 전에 기존 매장 실적을 안정화하는 것이 우선되어야 한다.

CMG 주식은 매수할 만한가

월가를 보면, CMG는 지난 3개월간 매수 22개, 보유 6개, 매도 0개의 의견을 받아 적극 매수 컨센서스 등급을 받았다. CMG 주식의 평균 목표주가는 58.08달러로 약 48%의 상승 여력을 시사한다.

투자자 시사점

나는 치폴레를 레스토랑으로는 좋아하고, 이 주식은 장기적으로 강한 성과를 보여왔지만 현재 밸류에이션은 S&P 500 대비 과도해 보인다. 특히 매출 성장이 둔화되고 있는 상황에서 더욱 그렇다. 최근 하락에 매력을 느끼는 투자자들은 다시 생각해봐야 한다. 주식의 프리미엄 배수가 정당화되지 않는 것으로 보이기 때문이다.

치폴레가 투자자들의 관심을 되찾으려면 밸류에이션이 더 압축되어 가치주 영역으로 들어가거나, 매출 성장, 특히 기존 매장 매출이 다시 가속화되어 고성장 배수를 뒷받침해야 한다.