콜스 주가 랠리가 아직 끝나지 않은 이유

일반적인 기준으로 볼 때, 백화점 소매 체인 콜스 (KSS)는 매우 위험한 투자처다. 물론 지난 6개월간의 성과를 보면, KSS 주가가 92% 이상 상승한 반면 S&P 500 (SPX)은 16%의 소폭 상승에 그쳤다는 점을 들 수 있다. 이는 절대적으로 놀라운 수익률이다. 하지만 동시에 기업의 기초 펀더멘털은 지속적인 상승세를 뒷받침하기에 충분하지 않다.

무엇보다 최근 고용 지표는 노동시장이 눈에 띄게 둔화되고 있음을 시사한다. 이는 임의소비재 소매업계를 겨냥할 때 보고 싶지 않은 추세다. 결국 전자상거래 거대 기업 아마존 (AMZN)이 소매업계의 거의 모든 하위 부문으로 진출하고 있다. KSS 주식을 매수할 설득력 있는 이유가 없다면 피하는 것이 현명할 것이다.

아이러니하게도 콜스를 고려해볼 한 가지 이유는 바로 이 회사가 끌어들이는 회의론 자체다. 이론적으로 시장은 줄다리기처럼 작동한다. 충분한 수의 참가자들이 거래의 한쪽에 몰릴 때, 그들은 목표 주식의 궤적에 영향을 미칠 수 있다. 하지만 이러한 불균형한 포지션이 과도하게 노출되면, 반대 방향으로의 예상치 못한 변화가 패닉을 일으킬 수 있다. 이것이 바로 숏 스퀴즈의 본질이며, KSS 주가를 계속 끌어올릴 수 있는 연료가 될 수 있다.

숏 스퀴즈가 강력한 이유

일반적인 거래에서 투자자는 새로운 포지션을 매수하여 포지션을 시작한다. 이후 주된 희망은 해당 증권의 가치가 상승하는 것이다. 만약 그렇게 된다면, 투자자는 매도하여 포지션을 청산할 수 있다. 이는 비교적 간단하지만, 공매도 거래의 맥락에서는 과정이 본질적으로 뒤바뀐다.

공매도 거래자가 포지션을 시작할 때, 거래는 매도로 포지션을 여는 것을 포함한다. 이러한 증권들은 허공에서 나타난 것이 아니라 브로커로부터 빌린 것이다. 따라서 모든 실제 공매도 포지션은 신용 기반 거래다. 왜냐하면 결국 주식에 무슨 일이 일어나든 상관없이 브로커는 온전히 보상받아야 하기 때문이다.

본질적으로 공매도 거래의 목표는 목표 증권의 가치가 하락하는 것이다. 만약 그렇게 된다면, 투기자는 원래 매도 가격 대비 할인된 가격으로 증권을 다시 매수할 수 있다. 그 시점에서 공매도 거래자는 빌린 증권을 브로커에게 반환하고, 그 차액을 이익으로 챙긴다.

이제 목표 증권이 올바른 방향으로 움직이는 한 모든 것이 괜찮다. 하지만 "잘못된" 방향(즉, 상승)으로 움직인다고 가정해보자. 그 경우 내재된 테일 리스크 때문에 패닉이 일어난다. 이는 분포의 극단에서 인수된 위험이 완전히 실현될 때 의무적 지불의 위협이다.

따라서 신중한 공매도 거래자들은 일찍 포지션을 청산한다. 반면 고집스러운 거래자들은 포트폴리오 붕괴 가능성에 직면한다. 마진콜이 발동되지 않으면 손실이 파멸 지점까지 나선형으로 확대될 수 있기 때문이다. 거래계에서 유명한 말처럼, 시장은 당신이 지급능력을 유지할 수 있는 기간보다 더 오래 비합리적일 수 있다.

공매도 거래는 수익성이 있을 수 있지만 위험하기도 하다. 공매도 거래자들이 포지션을 청산하려면 매수해야 한다는 점을 고려할 때, 그들의 약세 포지션을 버리려는 욕구는 실제로 악순환을 만든다. 이것이 숏 스퀴즈 현상의 핵심이며, 강세 역발상 투자자들이 KSS 주식과 같은 대량 공매도 증권을 적극적으로 찾는 주된 이유다.

KSS 주식에 조준선 맞추기

현재 KSS 주식의 공매도 비중은 유동주식의 28.69%에 달한다. 즉, 거래 가능한 콜스 주식 중 거의 30%가 공매도되어 있다. 분명히 말하자면, 이 수치가 반드시 모든 거래자가 약세라는 것을 의미하지는 않는다. 일부 공매도 거래는 헤징이나 마켓메이킹과 같은 다른 활동과 연결되어 있을 수 있다.

하지만 앞서 언급했듯이 모든 공매도 거래는 신용 기반 거래다. 결국 대출 채권자는 온전히 보상받아야 하며, 이것이 높은 공매도 비중 때문에 매수 광풍이 일어날 수 있는 이유다.

뿐만 아니라 공매도 비율은 커버하는 데 5.15일이 걸린다. 이는 중요한데, 모든 공매도 거래자들이 완전히 노출을 해소하려고 한다면, 후속 환매는 (평균 거래량 기준으로) 영업일 기준 1주일 조금 넘게 걸릴 것이기 때문이다.

달리 말하면, 지금 당장 숏 스퀴즈가 실현된다면, 약세 투기자들은 KSS 주식에서 빠르게 빠져나올 수 없을 것이다.

흥미롭게도 약세 세력들이 콜스에 대한 노출을 가능한 한 조용히 떠나려고 하는 것으로 보인다. 3월 말 KSS의 공매도 비중은 약 42%였다. 하지만 그 이후 KSS가 두 배 이상 오르면서 약세 세력들은 엄청난 돈을 잃었다. 따라서 공매도 비중은 30% 아래로 떨어졌다. 하지만 이는 여전히 매우 높은 수치로, 강세 세력들이 여전히 우위를 점할 수 있음을 의미한다.

현재 상황을 활용할 구체적인 아이디어 측면에서, 11월 21일 만료 17.50/20.00 불 콜 스프레드를 자세히 살펴볼 것이다. 이 거래는 17.50달러 콜을 매수하고 동시에 20달러 콜을 매도하는 것으로, 순 차변 지불액은 97달러(거래의 최대 가능 손실)다. 회사의 다음 분기 실적 발표도 다음 주인 11월 25일로 예정되어 있다.

KSS 주가가 두 번째 행사가격인 20달러를 돌파한다면, 최대 이익은 153달러로 거의 158%의 수익률이다. 20달러 목표가는 강세 세력들에게 심리적 목표를 나타낼 가능성이 높아, 베팅을 걸기에 자연스러운 수준이다.

KSS는 매수하기 좋은 주식인가

월가로 눈을 돌리면, KSS 주식은 지난 3개월간 매수 2개, 보유 5개, 매도 6개 의견을 바탕으로 보통 매도 합의 등급을 받고 있다. KSS 주식의 평균 목표가는 13.03달러로, 향후 12개월간 약 24.5%의 하락 위험을 시사한다.

거래자들이 KSS 주식을 공매도가 아닌 매수해야 하는 이유

광범위한 펀더멘털을 기준으로 하면, 콜스는 위험하게 리스크가 높은 투자처로 여겨질 것이다. 하지만 너무 많은 거래자들이 KSS 주식에 베팅하고 있을 수 있기 때문에, 지속적인 숏 스퀴즈 가능성이 존재한다. 따라서 전술적 접근법은 KSS를 매도하는 것이 아니라 매수하는 것일 수 있다.