모건 스탠리 "노보 노르디스크 주식 매도 때"... 그 이유는

얼마 전까지만 해도 노보 노디스크(NYSE:NVO) 주식은 시가총액 기준 유럽 최대 기업이라는 타이틀을 보유하고 있었지만, 지난 1년간 주가는 큰 압박을 받고 있다. 투자자들은 체중감량 치료제 오젬픽과 위고비 제조업체에 대한 신뢰를 잃었고, 이 덴마크 제약 대기업의 주가는 비만 치료제에 대한 수요 둔화, 대체 제품의 지속적인 판매, 일라이 릴리와의 지속적인 경쟁으로 인해 53% 급락했다.

하지만 지금이 바닥낚시를 하며 할인된 가격에 주식을 매수하기 좋은 시점이라고 생각하는 사람들에게 모건스탠리 애널리스트 티볼트 부테린은 나쁜 소식을 전했다. "미국 GLP-1 처방 증가 둔화와 경쟁 압력으로 인해 2026-27년 컨센서스가 하향 조정될 것으로 예상하며, 향후 6개월간 하방 리스크가 있는 촉매들을 보고 있다"고 애널리스트는 말했다. "세마글루타이드 미국/유럽 특허 만료 전 기간이 줄어들면서 밸류에이션 배수가 압축될 것으로 예상한다."

이에 따라 부테린은 NVO 등급을 동일비중(중립)에서 비중축소(매도)로 하향 조정하는 동시에 목표주가도 59달러에서 47달러로 낮췄다. 현재 수준에서 15.5%의 하방 여지가 있다. (부테린의 실적을 보려면 여기를 클릭)

부테린은 2026년과 2027년 모두 5%의 매출 성장을 예상한다고 밝혔는데, 이는 각각 8%로 예상되는 컨센서스 추정치를 하회한다. 미국에서는 오젬픽과 위고비 처방이 정체되었으며, 애널리스트는 시장 점유율 손실과 가격 압박으로 인해 미국 GLP-1 당뇨병 프랜차이즈가 2026년 감소할 것으로 예상한다고 밝혔다. 미국 외 지역에서는 캐나다와 일부 신흥시장에서 제네릭 경쟁업체의 등장으로 오젬픽 성장이 제약받을 것으로 보고 있으며, 노보는 이것이 한 자릿수 낮은 비율로 성장에 부담을 줄 수 있다고 시사했다. 위고비의 경우 부테린은 미국에서 복합 GLP-1 경쟁업체와 전 세계적으로 티르제파타이드에 의해 수용이 계속 저해될 것이기 때문에 소폭 상승만을 예측했다. 애널리스트는 2026년 경구용 위고비 출시로 10억 달러의 부스트를 예상하지만, 노보는 주사형 GLP-1 가격 방어와 일라이 릴리의 오르포글리프론에 대한 경구용 버전의 경쟁적 포지셔닝 사이에서 전략적 트레이드오프에 직면할 가능성이 높다고 봤다.

앞으로를 내다보며 부테린은 향후 12개월간 여러 "하방 리스크 촉매"를 꼽았다. 첫째, 세마글루타이드 알츠하이머 프로그램(EVOKE) 데이터가 곧 나올 예정인데, 부테린은 임상시험이 통계적 유의성에 도달하지 못할 확률이 75%라고 생각하며, 이는 주가에 한 자릿수 높은 하방 압력을 가할 수 있는 반면 성공할 경우의 상방 NPV는 제한적으로 보인다고 했다. 둘째, 11월 30일(또는 잠재적으로 더 이른 시점)까지 세마글루타이드에 대한 미국 메디케어 파트 D 가격 발표가 있는데, 애널리스트는 메디케어 파트 D에서 50%의 순가격 인하를 모델링했다. 이는 오젬픽 미국 매출의 30% 이상, 즉 노보 전체 그룹 매출의 약 7%를 차지하며, 미국 순가격이 유럽 수준에 맞춰질 경우 추가 하방 리스크가 있다. 셋째, 2월 회계연도 2026년 가이던스가 컨센서스 수정을 초래할 수 있다. 마지막으로 카그리세마 대 젭바운드 직접 비교 연구(REDEFINE-4)가 우려사항인데, 부테린은 "차별화 부족이 하방 리스크"라고 믿고 있다.

이것이 모건스탠리의 견해이지만, 나머지 월가는 NVO의 앞날을 어떻게 보고 있을까? 추가로 4개의 매수와 2개의 보유 의견으로 애널리스트 컨센서스는 이 주식을 보통매수로 평가한다. 59.55달러의 평균 목표가는 1년간 7%의 상승을 반영한다. (NVO 주가 전망 보기)

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면책조항: 이 기사에 표현된 의견은 전적으로 해당 애널리스트의 것이다. 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 사용되도록 의도되었다. 투자하기 전에 자신만의 분석을 하는 것이 매우 중요하다.