시장 강세론자들이 여전히 로빈후드 주식에 목말라하는 이유

금융 서비스 플랫폼 분야에서 주식과 암호화폐로 몰리는 개인투자자들의 강세 거래 흐름을 로빈후드 마켓츠 (HOOD)만큼 효과적으로 포착한 회사는 없다. 특히 올해 들어서는 더욱 그렇다. 모멘텀은 그야말로 엄청났다. 주가는 지난 12개월 동안 520% 이상, 연초 대비 250% 상승했다.

수 분기에 걸쳐 거래 활동이 급격히 증가하고 매출 다각화가 진행된 후?주로 프리미엄 구독 서비스인 로빈후드 골드와 퇴직계좌, 현금 관리, 암호화폐 지갑 등 신규 상품이 견인?주가는 재평가됐고, 애널리스트들은 단기, 중기, 장기 전망치를 꾸준히 상향 조정했다.

그렇긴 하지만 투자 논리가 근본적으로 위험이 줄어든 반면, 밸류에이션은 다른 이야기를 들려준다. 선행 주가수익비율(PER) 75배로 거래되는 로빈후드는 인터랙티브 브로커스 (IBKR)의 거의 2배, 찰스 슈왑 (SCHW)의 3배 이상이다. 로빈후드의 성장 프로필이 프리미엄을 지불할 만하다고 해도, 이런 밸류에이션 격차를 완전히 정당화하기는 어렵다.

그럼에도 불구하고 AI 열풍과 금리 인하 기대감을 바탕으로 주식시장이 계속해서 신고점을 경신하고 암호화폐 수요가 강세를 유지하는 한, 멀티플이 아무리 늘어나더라도 로빈후드의 모멘텀이 곧 사그라들 것으로는 보지 않는다. 리테일 브로킹에서는 변동성이 왕이다. 따라서 올해 트럼프가 촉발한 시장 혼란은 로빈후드에게 돈벌이 기회만 제공했다.

이런 이유로 특히 10월 말 실적 발표를 앞두고 단기에서 중기적으로 로빈후드에 대해 강력한 매수 의견을 유지한다. 하지만 장기적으로 수동적 보유에 대해서는 여전히 신중하다. 이런 높은 밸류에이션에서는 개인투자자 거래 활동이 약화되는 시기에 급락이 거의 불가피해 보인다.

하늘 높은 기대치, 조정 여지 남겨

로빈후드가 완벽함을 전제로 거래되고 있어 인상적인 수치가 아닌 그 어떤 것도 용납할 여지가 거의 없다고 볼 수 있다. 애널리스트들이 지속적으로 미래 기대치를 높여왔기 때문이다.

예를 들어 로빈후드가 최근 발표한 9월 수치를 보면 자금 조달 고객 증가(8월 전년 동기 대비 10%)와 일평균 매출 거래 건수가 주식, 옵션, 암호화폐에서 각각 전년 동기 대비 32%, 33%, 100% 증가 사이에 상당히 안정적인 균형을 보였다. 이는 수익화가 강화되고 있음을 시사한다.

10월 29일 발표 예정인 3분기를 전망하면, 주당순이익(EPS)과 매출 기대치가 각각 14.5%, 6.9% 상향 조정돼 현재 EPS 0.46달러(인상적인 전년 동기 대비 180% 증가), 매출 11억6000만 달러(전년 동기 대비 82.6% 증가)를 가리키고 있다.

연간 기준으로 애널리스트들은 현재 2025년 매출이 한 달 전 전망보다 2% 높은 41억4000만 달러(전년 동기 대비 40.4% 증가)에 달할 것으로 예상한다고 밝혔다. EPS는 1.70달러(전년 동기 대비 8.9% 증가)로 지난달 기대치보다 약 6% 높게 추정된다.

분명히 미국 시장과 암호화폐가 장기 강세장을 지속하는 가운데(암호화폐 활동이 일시적으로 멈췄지만), 주식, 옵션, 암호화폐를 넘어 예측 시장으로 빠르게 확장하고 있는 로빈후드는 새로운 수익원을 포착하는 동시에 참여도와 다각화를 늘려 투자자들이 기대치를 높일 이유를 제공했다.

로빈후드 해자의 한계

하지만 현재 환경이 단기 및 중기 기대치의 상향 조정을 정당화한다고 해도, 로빈후드의 비즈니스 모델을 고려할 때 장기 전망에 대해서는 여전히 우려가 남는다. 최근 2분기 수치를 바탕으로 하면 로빈후드의 매출 구성은 대략 거래 기반 54%(주식, 옵션, 암호화폐 포함), 순이자 36%(고객 잔고 이자, 마진 대출 등), 기타 9%(주로 로빈후드 골드 같은 구독료)다.

골드 구독을 통한 매출 다각화 성장이 주목할 만하긴 하지만?2024년 초 142만 명에서 올해 319만 명으로 증가?비즈니스는 여전히 거래량에 크게 의존하고 있다. 약세장이나 개인투자자들이 더 위험 회피적이 되거나 단순히 관심을 잃을 때 거래량이 줄어들고, 회사의 주요 매출 기둥이 무너지는 경향이 있다.

로빈후드 구성의 취약성을 관점에서 보면, 회사는 최근 자금 조달 고객 2670만 명과 관리자산(AUC) 2790억 달러를 보고했다. 이는 고객당 AUC가 약 1만500달러로 계산된다. 본질적으로 각 고객이 플랫폼에 보유한 평균 가치다. 이에 비해 인터랙티브 브로커스는 387만 고객에 걸쳐 7132억 달러의 기말 고객 자기자본을 보고했다. 이는 주로 전문 투자자들로부터 나온 고객당 약 18만4000달러에 해당한다.

이런 더 탄력적이고 고가치 고객 기반은 해자 역할을 한다. 로빈후드가 여전히 부족한 부분이다. 이런 고객을 보유한 다른 경쟁사들은 약세장에서 덜 불규칙적으로 움직이는 경향이 있다. 2022년 인터랙티브 브로커스가 시장가치의 9%를 잃은 반면 로빈후드는 절반 이상을 잃었던 것에서 볼 수 있다.

로빈후드는 매수, 보유, 매도 중 어느 것인가

월가 애널리스트들 사이의 컨센서스는 여전히 강세지만, 어느 정도 절제가 필요할 수 있다. 로빈후드에 대한 18개 평가 중 12개가 매수, 나머지 6개가 보유다. 로빈후드의 평균 목표주가는 현재 132.94달러로, 최근 주가 대비 약 4.5%의 하락 여지를 시사한다.

단기 강세, 장기 신중

강세장에서 거래량 순풍의 혜택을 받고 있는 빠르게 확장하는 브로키지 플랫폼에 맞서 베팅하기는 어렵다. 그리고 시장이 결국 조정을 받을 때 더욱 풍성한 수익을 올릴 가능성도 크다. 거래계에서 말하듯이 시장은 계단처럼 오르고 엘리베이터처럼 떨어진다. 개인투자자들 사이에서 로빈후드의 영향력은 매출 구성의 명확한 개선과 결합돼 회사가 지속적으로 기대치를 상향 조정할 수 있는 위치에 있다. 주식과 암호화폐의 변동성이 지속되는 한 이런 추세는 계속될 가능성이 높다.

단기에서 중기적 관점에서, 특히 연준이 올해 말 더 비둘기파적으로 돌아설 가능성이 높은 상황에서 추세는 로빈후드의 모멘텀이 눈이 휘둥그래질 정도의 밸류에이션 멀티플로 거래되고 있음에도 불구하고 강세를 유지할 것임을 시사한다.

하지만 내 우려는 장기적인 부분에 있다. 로빈후드가 강세 개인투자자 흐름에 대한 내재적 레버리지를 갖고 있기 때문이다. 이는 열정이 사그라들면 빠르게 증발할 수 있다. 현재로서는 가속페달에서 발을 뗄 때가 아니라고 생각해 매수 평가를 유지하지만, 로빈후드는 "사서 잊어버리기" 접근법에 적합한 주식이 아니기 때문에 장기적으로는 신중함을 유지한다.