어도비 주식 매도세력이 틀린 3가지 이유

때로는 어도비 (ADBE) 주식을 둘러싼 시장 심리에 있어 터널 끝의 빛이 보이지 않는 것처럼 느껴진다. 올해 들어 22% 하락하며 실적이 부진했고, 견고하고 시장 기대치를 뛰어넘었던 가장 최근 3분기 실적조차 지속적인 회의론 속에서 더욱 강세적인 반응을 이끌어내기에는 충분하지 않았다.

최근 보도에서 언급했듯이, 3분기의 짧은 구독 증가율 둔화만으로도 일부 투자자들은 어도비를 AI에 경쟁 우위를 잃고 있는 선도적 소프트웨어 회사로 다시 한번 규정하기에 충분했다. 하지만 재무 펀더멘털 관점에서 보면 결함을 부각시킬 실질적인 이유는 없다고 볼 수 있다.

이는 어도비가 역사적으로 낮은 배수로 거래되고 있다는 사실과 결합되어, 비관론의 상당 부분이 실제 재무 성과로 뒷받침되기보다는 주관적이라는 점을 시사한다. 그리고 당연히 상승 대 하락 논리에는 상당한 비대칭성이 있다. 일부 약세 논점에 반박하기 위해, 어도비에 대한 매수 등급을 유지하는 세 가지 덜 정량적이지만 여전히 설득력 있는 이유를 제시한다.

워크플로우를 중심으로 구축된 강력한 해자

최근 몇 년간, 특히 지난 12개월 동안 여러 새로운 생성형 AI 회사들, 특히 오픈ai가 강력하고 혁신적인 도구들을 출시했다. 이 중 일부는 특정 작업에 대해서는 특정 어도비 제품보다 우수하다고 볼 수 있으며, 이는 경쟁업체들이 더 발전된 AI를 개발할 경우 어도비가 창작 소프트웨어 시장에서 관련성을 잃을 수 있는지에 대한 의문을 제기하기에 충분하다.

하지만 단일 어도비 도구에 대한 AI의 영향만 보는 것은 큰 그림을 놓치는 것이다. 이 선도적인 창작 소프트웨어 회사의 강점은 가장 화려한 개별 제품을 보유하는 것이 아니라 완전한 엔드투엔드 창작 워크플로우를 소유하는 것이었다. 콘텐츠 제작, 디자인, 분석 등에 걸쳐 50개 이상의 통합 제품을 보유한 어도비는 사실상 복제하기 매우 어려운 창의성을 위한 운영 체제를 제공한다(그리고 이는 연간 180억 달러 이상의 경상 수익을 제공한다).

예를 들어, 포토샵, 일러스트레이터, 프리미어 등 각 도구는 공유 스토리지, 라이브러리, AI 어시스턴트와 원활하게 통합된다. 이러한 수준의 통합은 하룻밤 사이에 복사하기 어렵다. 결과적으로 어도비 고객 기반의 상당 부분이 생태계를 중심으로 전체 창작 프로세스를 구축하기 때문에 기업 이탈률은 제한적이다. 이를 떠나는 것은 워크플로우를 처음부터 재구축하는 것을 의미하며, 이것이 바로 잘 구축된 생태계의 힘이다.

실질적으로 이는 엄청난 전환 비용을 창출한다. 기업 고객들은 종종 다년간의 크리에이티브 클라우드나 익스피리언스 클라우드 계약을 체결한다. 또한 어도비 인터페이스를 마스터하는 데 수년을 보낸 레거시 디자이너들의 문화와 공유 클라우드 자산 및 템플릿에 의존하는 팀들이 있다. 핵심은 어도비의 해자가 단일 제품에 의존하지 않는다는 것이다. 생성형 AI 플랫폼이 창작 소프트웨어 공간에서 복제하기에는 아직 거리가 먼 통합 생태계에 의존한다.

어도비 AI 전략의 신뢰 요소

종종 과장되는 한 가지 점은 AI 모델이 어떻게 훈련되는지에 대한 법적, 윤리적 문제들이다. 현재 오픈ai와 같은 회사들은 콘텐츠 제작자의 명시적 허가 없이 인터넷 데이터를 사용하는 소위 "옵트아웃" 접근법을 사용하고 있으며, 이는 제작자가 적극적으로 거부하지 않는 한 자료가 사용되는 방식이다. 이 모델은 법적으로 여전히 의문스럽고 향후 규제에 직면할 가능성이 높다.

반면 어도비는 훨씬 더 신중한 접근법을 취했다. 생성형 AI 도구인 파이어플라이는 어도비 스톡과 같은 라이선스 데이터와 윤리적으로 소싱된 콘텐츠에만 의존한다. 이것이 개별 소비자에게는 중요하지 않을 수 있지만, 기업에게는 필수적이다. 어떤 최고마케팅책임자나 창작 스튜디오도 내일 저작권 소송을 유발할 수 있는 캠페인 작품의 위험을 감수하고 싶어하지 않는다.

결과적으로 어도비는 주력 고객 기반인 기업 고객들로부터 신뢰 프리미엄을 얻고 있으며, AI 규제가 강화됨에 따라 성장할 가능성이 높은 명확한 컴플라이언스 우위를 누리고 있다.

ADBE는 지속할 수 있도록 구축된 재무 강자

어도비가 지난 1년간 시장 가치의 약 30%를 잃었지만, 현금 창출과 총이익률 측면에서는 여전히 우수하다. 예를 들어, 지난 12개월 동안 어도비의 영업현금흐름 마진은 42%로 예외적으로 강했으며, 이는 2024 회계연도의 37.5%에서 상승한 것이다. 동시에 총이익률은 89.1%라는 인상적인 수준에 도달했으며, 이는 회사가 지난 10년간 본 최고 수준이다.

최소한 이는 어도비에게 대차대조표를 위험에 빠뜨리지 않으면서 연구개발에 투자하고, 경쟁업체를 인수하며, 새로운 AI 역량을 통합할 수 있는 재무적 유연성을 제공한다. 또한 파이어플라이와 같은 제품들은 이미 사실상 추가적인 고객 확보 비용 없이 크리에이티브 클라우드 앱에 통합되고 있어, ARPU를 높이고 유기적 마진 확장을 지속할 가능성이 높다.

따라서 어도비는 재무적 관점에서 AI 혼란을 잘 견뎌내고 있을 뿐만 아니라 적극적으로 자금을 조달하고 있다고 말할 수 있다. 큰 장점은 시장이 현재 이를 완전히 인정하지 않더라도 지속 가능한 잉여현금흐름, 강력한 대차대조표, 수십 년간의 고객 락인으로 뒷받침되어 장기적인 게임을 할 수 있다는 것이며, 이는 결국 보상받을 것이라고 믿는다.

ADBE는 매수, 보유, 매도 중 어느 것인가

ADBE에 대한 월가 컨센서스 대부분은 강세적이다. 지난 3개월간 27개 등급 중 17개가 매수를 권고하고, 8개가 보유를 권고하며, 단 2개만이 매도를 권고한다. ADBE의 평균 목표주가는 459.92달러로, 현재 주가 대비 33%의 상승 여력을 시사한다.

어도비에서 공포가 사실을 이길 때

어도비 주식을 둘러싼 긍정적 심리의 부족은 펀더멘털 기둥에 근거한 것보다 훨씬 더 주관적이고 잠재적으로 투기적이라고 생각한다. 부인할 수 없이 성장 스토리는 역풍에 직면할 수 있지만, 이러한 효과의 규모는 다소 과장된 것으로 보인다.

현재의 침체된 가격에서 시장은 어도비가 새로운 AI 플랫폼에 의해 쉽게 위협받지 않는 견고한 해자를 가진 완전한 워크플로우 모델을 운영하고 있다는 사실을 간과하는 것으로 보이며, 동시에 회사의 견고한 재무가 이러한 회복력을 강화하고 어떤 잘못된 방향이라도 수정할 수 있는 힘을 제공한다는 점을 놓치고 있다.

그렇긴 하지만, 어도비에 대해 구조적으로 강세를 유지한다. 인식된 위험과 회사 재무에 대한 실제 위협 사이의 비대칭성을 보고 있으며, 이는 주식이 이러한 할인된 가격에서 거래되는 것을 정당화하지 않는다. 이는 ADBE가 저평가된 상태에 있는 동안 건설적이고 매수 포지션을 취할 기회를 제공한다.