JP 모건 체이스... 실적 시즌 도래로 밸류에이션 대결 준비

미국 은행 시스템의 최대 운영업체들이 모두 다음 달에 걸쳐 분기 실적을 발표할 예정이며, "실적 시즌"이 다가오고 있다. 시가총액 기준 최대 은행인 JP모건 체이스 (JPM)는 10월 14일 장 시작 전 3분기 실적을 발표할 예정이다. 주목할 점은 웰스파고 (WFC), 블랙록 (BLK), 골드만삭스 (GS), 시티그룹 (C) 등 4개 주요 은행도 같은 날 오전에 분기 실적을 발표한다는 것이다.

JP모건 주가의 모멘텀은 극도로 강세를 보이고 있다. JP모건은 지난 12개월과 올해 내내 전체 시장을 크게 앞서며 지금까지 거의 29%의 상승률을 기록해 시가총액 1조 달러를 넘는 기업들의 독점적인 클럽에 거의 도달했다.

하지만 이러한 강세장은 여러 차례의 밸류에이션 확장과 함께 나타났다. JP모건은 현재 역사적으로 높은 밸류에이션에 거래되고 있어 초과 달성에 대한 압박이 높아지고 있다. 특히 이미 은행의 성장에 대해 매우 낙관적인 시장에서 더욱 그렇다.

내 견해로는 이것이 의미 있는 단기 조정 위험을 설정한다고 본다. 소비자 및 지역은행 부문의 잠재적 역풍과 현재 거시경제 환경에서 신용 품질에 대한 면밀한 관찰을 고려할 때, 나는 단기적으로 관망하는 것을 선호하며 보유 등급을 유지한다. 주로 밸류에이션이 오류의 여지를 거의 남기지 않기 때문이다.

JP모건 모멘텀의 원동력

현 시점에서 나는 JP모건의 최근 강세 궤적을 은행의 매출과 순익 상향 조정의 배경이 된 몇 가지 핵심 동력으로 나누어 볼 것이다.

첫째, 규제다. 워싱턴이 현재의 바젤 III 엔드게임 제안을 수정하거나 완화할 것이라는 강한 시장 기대가 있다. 이는 본질적으로 위험가중자산 1달러당 필요한 고품질 자본(CET1)의 양을 줄이는 것이다. 참고로 규제당국은 현재 12.3%의 CET1 비율을 요구하는 반면, JP모건의 비율은 15.1%다. 규칙이 약 11%로 완화되면 은행은 일부 "유휴" 자본을 해제할 수 있어 자동으로 수익성을 높일 수 있다. 이는 ROE/ROTCE, 대출 성장 잠재력, 순이자마진을 개선한다.

둘째, 세금 감면이 있다. 연준이 9월에 금리를 4.25%로 인하하고 연말까지 두 차례 더 인하할 것이라는 암시와 함께, 가계는 더 많은 가처분 소득을 갖게 될 것으로 예상된다. 그 돈은 은행 시스템으로 유입되고, 미국 최대 은행인 JP모건은 새로운 저비용 예금의 불균형적인 점유율을 차지할 수 있는 위치에 있어 자금 조달 믹스를 향상시키고 수익성을 견인한다.

셋째는 대차대조표 건전성이다. JP모건의 보수적인 위험 관리는 견고한 대차대조표를 만들어냈으며, 3937억 달러의 현금 및 현금성 자산(시가총액의 약 46%)과 유동성 준비금으로서 상당한 양의 단기 국채를 보유하고 있다. 이는 경기 침체 시 동종업체들에 비해 상당한 방어적 우위를 제공한다.

마지막으로 기록적인 수익성이다. JP모건의 유형 보통주 자기자본 수익률(ROTCE)은 21%로, 2021년 9월과 사실상 동률인 수십 년 만의 최고치이며, 이러한 추세는 계속될 것으로 보인다. 강력한 펀더멘털과 호의적인 시장 심리가 결합되어 최근의 강세 전망을 명확히 뒷받침하고 있다.

JP모건, 3분기 높아진 기대에 직면

JP모건이 9월 분기 실적 발표를 준비하면서, 상황은 지난 분기와 다르다. 은행은 이제 2분기에 낮은 기대치를 견고하게 뛰어넘은 후 훨씬 높은 기준에 직면하고 있다.

3분기 주당순이익(EPS) 기대치는 4.83달러(정규화 추정치)로 전년 동기 대비 10.5% 증가하지만, 이는 또한 2분기 전 추정치보다 약 8% 높은 순익 수치를 의미하며, 이 중 상당 부분이 이미 최근 랠리에 반영되었다. 결과적으로 어려운 비교 기준이 현 시점에서 JP모건에게 도전이 될 수 있다.

압박의 일부는 밸류에이션에서 나온다. JP모건은 유형 장부가치의 3배에 거래되고 있다. 이는 20년 만에 최고치이며, 주가수익비율 15.9배로 주요 동종업체 중 최고이고 5년 평균보다 30% 높다. 경험상 프리미엄 주식은 계속 상승하기 위해 기대치를 달성하거나 심지어 초과 달성해야 한다.

기업투자은행, 시장, 소비자 및 지역은행 수익에서 둔화의 사소한 징후라도 주가에 부담을 줄 수 있다. 시장이 이미 우수한 성과를 반영하고 있기 때문이다.

JP모건 주가에 영향을 줄 수 있는 기타 요인들

또한 3분기 실적 발표일을 지배할 가능성이 높은 핵심 주제들을 더 깊이 살펴보겠다. 소비자 및 지역은행 측면에서 주택담보대출과 자동차 대출의 모멘텀은 3분기를 앞두고 조심스럽게 낙관적으로 보인다. 2025년 2분기에 주택담보대출 생산은 112억 달러에 달해 전년 동기 대비 2% 소폭 감소했지만 전분기 대비 2% 증가했다. 이는 전반적인 수요가 둔화될 수 있지만 최근 활동이 안정화 조짐을 보이고 있어 긍정적인 신호라는 것을 시사한다.

자동차 대출 및 리스 신규 취급은 더욱 강한 모습을 보이며, 전년 동기 대비 6%, 전분기 대비 1% 증가한 87억 달러를 기록했다. 전반적으로 이러한 수치들은 고액 금융에 대한 소비자 수요가 아직 줄어들지 않았음을 시사하며, 유리한 금리나 견고한 신용 가용성에 의해 뒷받침될 가능성이 있다.

주의할 점은 작년 대비 주택담보대출 물량의 소폭 감소로, 이는 주택 수요가 정체되고 있다는 신호일 수 있다. 3분기는 이것이 일시적인 소강상태인지 아니면 더 광범위한 둔화의 시작인지를 결정하는 데 중요할 것이다.

신용 품질 측면에서는 특히 카드 서비스에서 새로운 스트레스가 보이고 있다. 신용 비용은 2분기에 21억 달러로 급증해 전년 대비 272%라는 엄청난 증가를 보였으며, 이는 주로 신용카드 손실 증가에 의한 것이다. 이는 소비자 부담이 무담보 신용에서 더욱 명백해지고 있음을 시사한다.

흥미롭게도 신용손실충당금의 변화는 600만 달러로 미미했는데, 이는 경영진이 아직 이를 시스템적 문제로 보지 않을 수 있음을 의미한다. 그럼에도 불구하고 카드 서비스 부문은 3분기에 주목해야 할 필수 지표가 될 것이다. 2025년 하반기 더 광범위한 신용 피로를 신호할 수 있기 때문이다.

JP모건은 매수, 보유, 매도인가?

JP모건에 대한 월가의 합의는 온건하게 강세를 유지하고 있다. 지난 3개월간 발표된 20개 애널리스트 등급 중 14개가 강세이고 6개가 중립이며, 약세는 없다. JP모건의 평균 목표주가 330달러는 현재 수준에서 약 7%의 상승 여력을 시사한다.

JP모건 단기 전망, 밸류에이션으로 인해 흐려져

JP모건은 현재 미국 주요 기존 은행들 중 가장 비싼 주식으로, 수익성 성장에 대한 높은 기대와 동종업체들을 능가할 잠재력에 의해 견인되고 있다. 이는 3분기가 기대치를 훨씬 뛰어넘어 최근 랠리를 촉진한 2분기 이후 어려운 비교 기준을 가져올 수 있음을 의미한다(물론 이것이 모든 은행 부문에 반드시 해당하는 것은 아니다).

높은 밸류에이션이 단기적으로 성과에 부담으로 작용할 수 있지만, 나는 이것이 완전히 회피할 때라고 보지 않는다. JP모건의 고품질 대차대조표와 보수적인 경영은 미국 주요 은행들 중 가장 방어적으로 포지셔닝되어 있다. 그렇긴 하지만 나는 순전히 밸류에이션 관점에서 단기적으로 보유 입장을 취할 것이다. 장기적으로 JP모건을 보유하는 것은 여전히 의미가 있지만, 이러한 조건 하에서 시가총액 1조 달러 달성이 당연한 것은 아니라고 예상한다.