`그렇게 빨리는 안 된다`... 애널리스트, 옥시덴털 페트롤리움의 97억 달러 옥시켐 거래에 경고

옥시덴털 페트롤리엄 (OXY)은 퍼미안 베이슨에서 저비용 자산 포트폴리오를 보유한 글로벌 에너지 선도기업으로, 최근 옥시켐 사업부를 버크셔 해서웨이 (BRK.A)에 97억 달러 규모로 매각하는 계약을 발표했다.

이번 거래는 옥시덴털이 목표보다 앞서 부채 감축 목표를 달성하면서 성장할 수 있는 새로운 기회를 열어줄 것으로 판단된다. 하지만 거래는 올해 4분기에 완료될 예정이다. 옥시켐 거래에 대해서는 긍정적이지만, 회사가 주요 경쟁사들에 비해 프리미엄 밸류에이션을 받고 있는 상황에서 밸류에이션 우려로 인해 옥시덴털 주식에 대해서는 중립 입장을 유지한다.

옥시켐 거래는 궁극적으로 주주들에게 승리가 될 수 있다

옥시켐 거래는 주로 두 가지 이유로 장기 주주들에게 큰 승리가 될 수 있다고 판단된다. 첫째, 이번 거래로 인한 현금 유입은 작년에 완료된 크라운록 인수 이후 사업 우선순위가 된 회사의 부채 감축 임무를 가속화하는 데 사용될 수 있다. 회사 공시에 따르면, 옥시덴털의 원금 부채는 2분기 말 기준 214억 달러였다.

옥시켐 거래 발표 후 회사 프레젠테이션에 따르면, 옥시덴털은 거래 현금 수익금 중 약 65억 달러를 부채 감축에 할당할 계획이다. 이는 총 원금 부채를 약 150억 달러로 낮춰 회사의 원래 부채 감축 목표에 부합한다. 상환은 연간 약 3억 5천만 달러의 이자 절약을 창출해 옥시덴털의 재무 상태를 의미 있게 강화할 것으로 예상된다.

둘째, 옥시켐 거래는 석유회사가 핵심 석유가스 사업에 집중할 수 있게 해줄 것이며, 이는 회사의 가장 수익성 높은 사업 부문이므로 장기적인 주주 가치 창출로 이어질 가능성이 높다. 옥시켐 사업은 매우 순환적이며, 이는 영업이익이 2022년 25억 달러 고점에서 지난 12개월 동안 10억 달러 미만으로 감소한 것으로 입증된다.

OPIS에 따르면, 유럽의 거의 모든 석유화학 제품 카테고리에 대한 수요는 여전히 약하고 역사적 기준치를 밑돌고 있으며, 2026년 전망도 회복 조짐을 거의 보이지 않는다. 이러한 어려운 상황에서 사우디 아람코는 이미 석유화학 운영의 일부를 중단했다. 석유화학 자산을 매각함으로써 옥시덴털은 영업이익의 대부분을 창출하는 핵심 석유가스 사업에 집중할 수 있는 위치에 서게 된다.

옥시덴털의 육상 투자가 탄력을 받을 것으로 예상

앞서 논의한 부채 감축 혜택 외에도, 옥시켐 거래는 옥시덴털이 퍼미안 베이슨과 파우더 리버 베이슨으로 알려진 로키 지역의 자산을 포함한 미국 내 육상 개발에 집중하는 데 필요한 자본을 확보하게 해줄 것으로 판단된다.

2025년에 대해 회사는 이미 퍼미안 베이슨 운영 확장을 위해 35억 달러의 자본지출과 로키 지역에 집중하기 위한 약 10억 달러를 계획했다고 밝혔다. 이러한 자본 투자 중 일부는 델라웨어 베이슨의 새로운 벤치 개발, 미들랜드 베이슨의 바넷 확장, 파우더 리버 베이슨의 지하 특성화 기술 투자에 할당될 예정이다. 이러한 투자는 저비용 지역에서 옥시덴털의 시추 운영을 향상시켜 궁극적으로 우수한 장기 투자 수익률로 이어질 것으로 예상된다.

순환적인 화학 사업 매각으로 인한 현금 유입이 없었다면, 옥시덴털은 이러한 프로그램에 자금을 조달하기 위해 자본 시장을 활용해야 했을 수도 있으며, 이는 부채 감축 노력의 긍정적 영향을 상쇄하고 주주 지분을 희석시킬 가능성이 있었다.

옥시덴털의 기술 투자가 옥시켐 매각으로 혜택을 받을 것

옥시켐 부문에서 전통적인 석유 시추 사업으로 자원을 재배치하는 것 외에도, 옥시덴털은 비전통적 EOR 사업을 상용화하기 위한 첨단 기술 개발에 일부 자금을 할당할 가능성이 높다. 시추와 펌핑에 비해 비전통적 석유가스 산업은 수평 시추와 수압 파쇄(프래킹)를 포함한 첨단 추출 기술을 필요로 한다. 옥시덴털은 최근 여러 파일럿 프로그램의 성공적인 완료를 포함해 이러한 기술에 대한 투자를 강조했다.

육상 비전통적 포트폴리오를 넘어 확장하려는 노력의 일환으로, 회사는 첨단 워터플러드 프로젝트를 포함한 "걸프 오브 아메리카"에서의 새로운 이니셔티브와 오만에서의 별도 프로젝트를 발표했다. 이러한 향상된 석유가스 회수 노력은 첨단 기술에 대한 지속적인 투자를 요구한다. 옥시켐 매각 수익금으로 옥시덴털은 회사의 최근 프레젠테이션에서 강조한 바와 같이 이러한 프로젝트의 일부를 내부적으로 자금 조달할 수 있게 될 것이다.

옥시덴털 페트롤리엄은 매수인가 매도인가?

옥시켐 매각의 잠재적 이점에도 불구하고, 일부 월가 애널리스트들은 발표 후 신중한 입장을 표명했다. 예를 들어, TD 코웬의 데이비드 데켈바움 애널리스트는 거래 시점이 이상적이지 않을 수 있다고 주장했다. 석유화학 부문이 현재 순환적 침체에 있어 프리미엄 밸류에이션 배수를 확보하기 어렵기 때문이다. 그는 또한 이번 거래가 2026년까지 옥시덴털의 잉여현금흐름 수익률을 감소시킬 것으로 예상한다며 회사의 미래 재무 성과에 대한 우려를 제기했다.

한편, 로스 MKM의 레오 마리아니 애널리스트도 이번 거래가 장기적으로 옥시덴털의 잉여현금흐름 창출에 부정적 영향을 미칠 수 있다고 지적했다. 옥시켐은 사업에 대한 계획된 투자가 완료되면 잉여현금흐름에 긍정적으로 기여할 것으로 예상되었기 때문이다.

19명의 월가 애널리스트들의 평가를 바탕으로 한 옥시덴털 페트롤리엄 주가 목표가 평균은 49.79달러로, 현재 시장 가격 대비 약 10.5%의 상승 여력을 시사한다.

옥시켐 매각이 잉여현금흐름에 미치는 영향보다도, 회사의 현재 밸류에이션이 우려된다. 옥시덴털은 선행 주가수익비율 20.17배로 평가받고 있는 반면, 유사한 사업 모델과 운영을 가진 선코어 에너지 (SU)는 14배에 불과하다.

석유 대기업 엑손모빌 (XOM)도 옥시덴털에 비해 할인된 가격으로 평가받고 있으며, 선행 주가수익비율은 17배에 불과하다. 옥시덴털이 저비용 석유 자산을 운영하고 있지만, 회사의 재무 상태를 고려할 때 이러한 밸류에이션 프리미엄이 정당화된다고 생각하지 않는다.

옥시켈 매각으로도 중립 전망 변화 부족

옥시덴털 페트롤리엄은 옥시켐 사업부를 버크셔 해서웨이에 97억 달러에 매각해 대차대조표를 강화하고 핵심 석유가스 운영에 재투자할 수 있는 귀중한 자본을 확보하고 있다. 수익금은 회사가 부채 감축을 가속화하는 동시에 내부 창출 현금을 사용해 첨단 기술과 육상 개발 프로젝트에 자금을 조달할 수 있게 해주며, 고마진 에너지 사업의 장기 수익성을 향상시킬 것이다.

옥시켐 매각을 전략적으로 긍정적인 움직임으로 보고 있지만, 현재 수준에서의 밸류에이션 우려로 인해 옥시덴털 주식에 대한 중립 입장을 유지한다.