존슨앤존슨 주식이 4분기 더 높은 고점을 향해 나아가는 이유

최근 몇 년간 헬스케어 주식들이 부진한 성과를 보였음에도 불구하고, 존슨앤드존슨 (JNJ)은 두각을 나타내며 2025년 들어 지금까지 31% 상승해 사상 최고치를 기록하며 전체 시장 흐름을 거스르고 있다. 소송과 수십억 달러의 손상차손으로 시장 대비 부진했던 수년간을 보낸 후, JNJ의 전략적 전환?일반의약품 사업 분할과 제약 및 고성장 의료기기 부문 집중?이 올해 강세 랠리를 견인했으며, 그 결과가 이미 최근 분기들에서 나타나고 있다.

관세가 수익성에 미치는 영향이 예상보다 덜 심각했고, 합리적인 밸류에이션이 JNJ을 다시 강세론자들의 관심 대상으로 만들면서 애널리스트들이 투자의견과 장기 전망을 상향 조정하고 있다.

하지만 이 헬스케어 대기업에게 모든 것이 장밋빛인 것은 아니다. 회사는 10월 14일 3분기 실적을 발표할 예정이며, 이는 투자 논리에 있어 중요한 전환점이 될 수 있다. 의료기기 부문의 강한 흐름과 가이던스 업데이트 가능성이 멀티플 확장을 공고히 하고 주가를 새로운 사상 최고치로 밀어올릴 수 있어 필자의 매수 의견을 뒷받침한다.

소비재 분산에서 헬스케어 집중으로

존슨앤드존슨은 대대적인 사업 전환을 거쳐 이제 고부가가치 제약과 "의료기기"에 더 강한 중점을 둔 헬스케어에만 집중하며, 부차적 사업으로 인한 분산을 줄이고 있다. 예를 들어, 일반의약품 부문인 켄뷰 (KVUE)의 분할은 낮은 성장률과 박한 마진, 법적 리스크를 가진 소비재 제품을 제거해 경영진이 핵심 헬스케어 사업에 집중할 수 있게 했다.

현재 회사의 성장 엔진인 의료기기 부문은 전체 매출의 36%를 차지하며, 최근 인수한 아비오메드와 쇼크웨이브 메디컬(각각 약 170억 달러, 130억 달러) 등이 크게 기여하고 있다. 이 부문은 더 지속가능한 성장을 제공하고, 특허 절벽과 제약 관련 법적 리스크에 덜 노출되며, 전체 사업에 회복력을 더한다.

류마티스 치료제 블록버스터 약물인 스텔라라가 약 43%의 매출 감소(이미 예상됨)를 보인 것과 같은 특허 손실에도 불구하고, J&J는 다른 부문의 성장으로 하락분을 상쇄했다. 면역학 분야의 트렘파야는 2분기에 약 30% 성장했고, 종양학 매출은 강력한 파이프라인에 힘입어 상반기에 21% 증가했다.

특히 종양학 분야를 보면, 호아킨 두아토 CEO는 J&J가 2030년까지 글로벌 리더가 될 것이라고 전망하며 연간 500억 달러 매출을 목표로 하고 있다. 애널리스트들은 2030년까지의 매출 성장 전망을 상향 조정해 현재 5년 연평균 성장률을 2분기 전 4.7%에서 5.3%로 예상하고 있다.

수익성 전망도 개선되어 5년 주당순이익 연평균 성장률이 이전 5.9%에서 현재 7.2%로 상향 조정됐다. 이러한 상향 조정은 사업 전환뿐만 아니라 관세와 탈크 소송에 대한 더 우호적인 전망을 반영한다. 역사적으로 주요 부담이었던 탈크 소송은 현재 사안별로 해결되고 있으며 긍정적인 결과를 보이고 있다.

JNJ 주가, 3분기 앞두고 강세 전망

J&J의 분기 실적 발표가 임박했으며, 강한 분기 실적에 대한 기대가 높다. 시장은 현재 주당순이익 2.75달러를 예상하고 있어 전년 동기 대비 14%의 주목할 만한 증가를 시사하며, 매출은 237억 4천만 달러로 5.6% 성장을 전망하고 있다. 이러한 기대는 이전 실적 발표에서 J&J 경영진이 가이던스를 상향 조정해 연간 주당순이익을 10.80~10.90달러(전년 대비 8.7% 증가), 매출을 934억 4천만 달러(전년 대비 5.2% 증가)로 올린 것에 근거한다.

과거 추세를 보면, 지속적인 실적 컨센서스 상회가 항상 강한 주가 반응을 촉발하지는 않았다. 더 큰 영향을 미치는 것은 지난 분기에서 본 것처럼 가이던스 상향 조정인 것으로 보인다. 이는 3분기에 단순히 예상치를 상회하는 것만으로는 강세 반응을 촉발하기에 충분하지 않을 수 있음을 시사한다. 또 다른 가이던스 상향 조정이 동반되지 않는 한 즉각적인 상승은 더 투기적일 수 있다.

더 구체적으로, J&J 경영진이 연간 영업이익률 약 28% 목표를 제시한 만큼 마진을 주의 깊게 지켜볼 필요가 있다. 이는 고부가가치 부문으로의 전환과 관세의 훨씬 완만한 영향(약 2억 달러로 추정)에 의해 견인된다. 이와 함께 잠재적인 환율 순풍까지 고려하면, 해당 목표를 강화하거나 심지어 상향 조정으로 이어질 수 있는 상승 서프라이즈 여지가 있으며, 이는 J&J의 강세 논리에 강력한 촉매가 될 것이다.

JNJ의 성장이 주가 움직임을 견인하는 방식

선행 주당순이익 기준 17.4배에 거래되고 있는 JNJ는 현재 5년 평균 15.6배 대비 프리미엄에 거래되고 있다. 올해는 특히 흥미로웠다. 1월에 JNJ는 해당 기간 중 최저 멀티플인 선행 주당순이익 기준 13배를 기록했고, 현재는 2022년 말 18.2배에 도달했던 이전 고점에 근접해 거래되고 있다.

이러한 멀티플 확장은 회사의 성장 전망 개선, 제품 포트폴리오의 회복력, 특히 종양학과 의료기기 분야의 고잠재력 파이프라인의 가시성과 밀접하게 연관되어 있다.

이러한 구조는 두 가지 핵심 역학을 시사한다. 추가 상승 여력의 제한과 조정 위험의 완만하지만 가능한 존재다. 필자는 기술적 지표의 뒷받침을 받아 급격한 하락보다는 점진적 조정 시나리오를 선호한다. JNJ의 주가는 7월 이후 강한 상승세를 보인 후 200일 이동평균(189달러 대 160달러)을 크게 상회하고 있다. 이러한 모멘텀은 종종 기관 투자자들과 추세 추종 알고리즘을 끌어들이며, 현재와 같이 선행 주당순이익 추정치가 상향 조정되고 있을 때 밸류에이션 멀티플의 재평가를 견인할 수 있다.

JNJ는 매수, 보유, 매도 중 어느 것인가?

JNJ에 대한 애널리스트들의 컨센서스는 대체로 강세지만 어느 정도 절제된 면이 있다. 지난 3개월간 이 종목을 커버한 18명의 애널리스트 중 11명이 매수를 권고하고 7명이 보유를 권고했다. 평균 목표주가는 192.94달러로 현재 주가 대비 사실상 상승 여력이 없음을 시사한다.

성장과 모멘텀 궤도에 올라

존슨앤드존슨의 실적 발표일을 앞두고 확률은 유리하며, 주식은 활성화된 비즈니스 모델과 지속적으로 상향 조정되는 기대치로 인한 지속가능한 멀티플 확장 시나리오에 참여하고 있는 것으로 보인다.

사상 최고치에 있음에도 불구하고, 이제 가속 페달에서 발을 뗄 때가 아니라고 생각한다. 예상치를 상회하는 매출과 수익 목표의 최종 달성이나 하반기에 실제로 일어날 여지가 있는 가이던스 상향 조정이 JNJ가 앞으로 더 높은 멀티플에서 거래될 수 있는 기반이 될 수 있다고 믿는다. 따라서 현재 JNJ를 매수로 평가한다.