모건 스탠리, 조비 주식에 대해 "아직 뛰어들지 마라"

조비 에비에이션 (NYSE:JOBY) 주가가 연초 대비 두 배 상승했다. 이는 eVTOL(전기 수직 이착륙) 항공기가 도시 교통을 변화시킬 잠재력에 대한 기대감을 반영한 것이다. 이러한 상승폭은 전체 시장을 크게 앞질렀을 뿐만 아니라, 아처 에비에이션 (NYSE:ACHR)과 이브 (NYSE:EVEX) 같은 이 신흥 분야의 다른 기업들도 앞섰다.

모건스탠리의 크리스틴 리와그 애널리스트는 이러한 우수한 성과의 배경에 대한 견해를 제시했다. 이 5성급 애널리스트는 "우리가 보기에 주가의 우수한 성과는 조비가 항공기 인증 진행에서 의미 있는 진전을 계속 이루고 있다는 시장의 인식을 반영한다"며 "이는 회사 비즈니스 모델의 핵심 열쇠"라고 말했다.

이러한 진전은 최근 몇 달간 여러 발전과 함께 이뤄졌다. 조비는 항공기 인증을 향해 전진했고, 블레이드 에어 모빌리티의 승객 사업부를 인수했으며, ANA 홀딩스 및 L3해리스 테크놀로지스와 합작투자 및 파트너십을 출범시켰다. 또한 두바이와 일본에서 항공기 시험 비행을 실시했고, 백악관 eVTOL 통합 파일럿 프로그램에 참여했다.

이러한 모멘텀에도 불구하고 조비의 여정은 2021년 SPAC 합병 당시 제시한 야심찬 로드맵을 완전히 달성하지는 못했다. 당시 회사는 2022년 FAA 인증 비행 시험 완료, 2023년 FAA 형식 인증 획득, 2024년 상업 서비스 시작, 2026년까지 운영 확대를 예상했다. 또한 2025년 매출 7억2100만 달러를 전망했는데, 이는 현재 컨센서스 추정치인 410만 달러와는 거리가 멀다. FAA 형식 인증이 이제 2026년으로 예상되면서 리와그는 회사의 생산 확대 및 운영 성과에 대한 기대치를 수정했다.

애널리스트는 고도로 규제된 항공 환경이 여전히 주요 장애물이라고 인정했다. FAA 인증 과정이 예상보다 오래 걸려 조비의 일정이 약 3년 연장됐다. 투자자들이 대체로 이를 받아들였지만, 리와그는 제조 과정의 FAA 승인을 둘러싼 위험이 여전히 "과소평가되고 있다"고 경고했다. 조비는 FAA 생산 인증서를 확보해야 하며, 모든 항공기는 상업 비행 전에 감항 인증서를 받아야 한다. 이러한 과제들을 고려해 리와그는 2026년부터 2033년까지 누적 항공기 인도량 전망을 975대 줄였는데, 이는 이전 추정치보다 약 40% 낮은 수준이다.

그럼에도 낙관적인 이유들이 있다. 리와그는 항공기당 매출에서 상승 여력을 보고 있으며, 원래 가정했던 것보다 훨씬 높은 RASM(좌석마일당 매출)을 언급했다. 조비의 초기 시장 분석은 가격을 우버 블랙 요금에 맞췄지만, 주요 시장에서 블레이드의 헬리콥터 운영 데이터는 훨씬 강한 가격 결정력을 시사한다. 조비의 항공기가 헬리콥터보다 저렴하고 조용하며 안전해야 한다는 점을 고려해, 리와그는 이제 2026-2033년 평균 RASM을 약 2달러에서 마일당 약 12달러로 전망한다. 인증이 달성되지 않았기 때문에 운영 비용은 여전히 불확실하지만, 그녀의 CASM(좌석마일당 비용) 추정치는 약 1달러에서 약 4달러로 조정됐다.

이러한 변화들을 종합해 리와그는 목표주가를 7달러에서 15달러로 상향 조정했다. 그럼에도 그녀는 JOBY 주식에 동일비중(중립) 등급을 부여했는데, 새로운 목표가가 여전히 향후 12개월간 8% 하락을 시사하기 때문이다.

동료들 중에서는 3명의 다른 애널리스트가 리와그와 함께 관망세를 보이고 있으며, 각각 1명씩의 매수와 매도 의견이 있어 보유(중립) 컨센서스 등급에서 벗어나지 못하고 있다. 평균 목표가 15.25달러를 기준으로 하면 주가는 1년 후 6% 할인된 가격에 거래될 것으로 보인다.

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면책조항: 이 기사에 표현된 의견은 전적으로 해당 애널리스트의 것이다. 내용은 정보 제공 목적으로만 사용되도록 의도됐다. 투자하기 전에 자신만의 분석을 하는 것이 매우 중요하다.