원유 하락으로 엑손 모빌 주식 정제된 포지션에 진입

엑손 모빌의 (XOM) 주가는 최근 몇 년간 크게 정체되어 2022년 말과 비슷한 수준에서 거래되고 있다. 회사가 현재 재무적, 운영적으로 더 강한 상태에 있음에도 불구하고 이러한 모멘텀 부족이 지속되고 있다. 주가 움직임은 원유 가격과 밀접하게 연동되어 왔으며, WTI는 50달러대 후반, 브렌트유는 60달러대 초반에서 머물고 있어 2021년 초 이후 보지 못한 수준이다.

하지만 이러한 정체 기간이 의미 있는 기회의 발판이 될 수 있다. 엑손은 에너지 섹터에서 가장 강력한 대차대조표 중 하나를 자랑하며, 풍부한 유동성, 절제된 자본 지출, 업계 최고 수준의 배당을 보유하고 있다. 유가가 현재 수준에서 소폭이라도 반등한다면, 엑손의 재무 건전성과 운영 레버리지가 결합되어 주가에 상당한 상승 잠재력을 제공할 것이다.

이러한 상황을 고려할 때, 필자는 엑손 모빌에 대해 강세 전망을 유지하며 현재의 약세를 잠재적인 장기 진입 시점으로 본다.

유가 하락 이유와 바닥 전망

이번 유가 하락은 주로 공급 측면의 이야기다. 국제에너지기구(IEA)가 2026년까지 상당한 글로벌 공급 과잉을 경고했고, 이는 트레이더들을 놀라게 하며 선물 가격을 5개월 최저치로 끌어내렸다. 브렌트유 62달러, WTI 58달러 수준은 시장이 적어도 현재로서는 IEA의 공급 과잉 시나리오를 받아들였음을 시사한다.

팁랭크스 데이터에 따르면 기술적 분석 관점에서 원유는 이동평균선이 하향을 가리키는 반면 모멘텀 오실레이터는 강세를 보이는 등 엇갈린 모습을 보이고 있다.

다소 불안한 미중 무역 관련 헤드라인과 OPEC+의 소폭 생산 조정까지 고려하면, 단기적으로 유가 약세를 위한 조건이 갖춰진 셈이다.

미국 상황을 자세히 보면 구조적 변화가 나타나고 있다. 셰일 성장은 둔화된 반면 멕시코만 해상 프로젝트가 증분 생산의 더 많은 부분을 담당하고 있다. 이는 장기 생산능력에는 좋지만, WTI 60달러 미만에서는 한계 생산량이 빠르게 비경제적이 되어 역사적으로 생산업체와 OPEC+가 생산량을 줄이도록 유도한다는 단기적 사실을 바꾸지는 못한다.

비톨의 벤 러콕(결코 유가 강세론자가 아닌)조차 50달러대로의 하락은 지속되지 않을 것이라고 시사했다. 즉, 펀더멘털 고무줄이 늘어난 상태로 보이며, 2021년과 같은 가격 수준은 정책과 공급 대응을 유도하는 경향이 있어 유가가 실제로 이 수준에서 바닥을 칠 수 있다고 본다.

대차대조표 우선, 그 다음 자사주 매입

현재 유가가 부진함에도 불구하고 엑손은 충분한 수익성을 유지하며 현금을 활용해 재무구조를 개선했다. 순부채는 낮고 레버리지는 미미하며, 순부채 대비 지난 12개월 EBITDA 비율이 약 0.4배로 엑손을 메이저 석유회사 중 보수적인 편에 위치시킨다. 경영진은 또한 2025년 추가 상환 후 한 자릿수 순부채 대비 자본 비율(연중 약 8%)을 언급했다. 이는 유가가 계속 부진할 경우 엑손에게 유연성을 제공한다.

엑손의 수익성 역량을 강조하자면, 최근 몇 년간 지속적인 디레버리징에도 불구하고 회사는 빠른 속도로 자사주를 매입해왔다.

2021년 자사주 매입은 약 1억5000만 달러에 불과했지만, 2022년에는 149억 달러로 급증했다. 2023년에는 자사주 매입이 다시 174억 달러로 증가했고, 2024년에는 거의 200억 달러까지 늘어났다(회사는 2026년까지 연간 200억 달러 계획을 연장했다). 올해 들어 엑손은 이미 98억 달러의 자사주를 매입했으며, 파이오니어 인수 자금 조달을 위해 발행한 주식의 약 40%를 소각했다.

유가 사이클 바닥과 함께 엑손 실적 반등 예상

실적 전망은 다소 부진한 유가를 반영하여 컨센서스는 2025년 주당순이익(EPS) 감소를 예상하고 있다. 하지만 시장은 2026년 반등을 기대하고 있으며, 이는 원유가 순환적 저점에 있다면 예상할 수 있는 상황이다. 최신 추정치는 2025년 EPS 6.79달러(전년 대비 12.8% 감소), 유가 반등 기대에 따라 2026년 7.41달러로 회복될 것으로 전망한다.

이러한 추정치를 고려할 때, 엑손의 자산 기반을 가진 회사로서는 밸류에이션이 과도하지 않다고 본다. 올해 주가수익비율(P/E)은 약 16.5배이며, 2026년 회계연도 추정치는 15.2배로 하락한다. 이러한 배수는 유가가 반등하고 자사주 매입이 계속해서 분모를 줄인다면 확장 여지를 남겨둔다.

섹터 평균 선행 P/E가 13.1배라는 점에서 엑손이 고평가되었다고 볼 수 있다. 하지만 섹터에는 높은 위험 비즈니스 모델로 인해 자연스럽게 낮은 배수로 거래되는 많은 탐사개발(E&P) 기업들이 포함되어 있다는 점을 고려해야 한다.

이 논리가 작동하려면 유가가 협조해야 하는지 궁금하다면, 필자의 견해는 다음과 같다. 현재 선물 가격에서도 엑손은 자본지출, 배당, 자사주 매입을 편안하게 충당할 수 있다. 이는 더 강한 대차대조표, 낮은 비용, 높은 품질의 자산 기반 덕분이다. 하지만 원유가 60달러대 중반 이상으로 움직인다면 계산이 빠르게 매력적으로 변한다. 더 깨끗한 대차대조표는 더 많은 잉여현금흐름이 직접 자사주 매입으로 전환됨을 의미하며, 발행주식수가 줄어들면서 EPS 증가 효과를 무시하기 어려워질 것이다.

엑손 모빌 매수, 매도, 보유 중 어느 것인가

월가는 엑손에 대해 상대적으로 낙관적인 전망을 유지하고 있으며, 지난 3개월간 11개 매수와 7개 보유 등급을 바탕으로 보통 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 주목할 점은 단 한 명의 애널리스트도 이 주식에 대해 약세 전망을 하지 않는다는 것이다. 또한 엑손의 평균 목표주가 126.65달러는 현재 수준에서 거의 14%의 상승 여력을 시사한다.

엑손의 구조적 강점이 다음 상승세를 위한 포지션 구축

유가는 다년간 최저치 근처에서 맴돌며 침체된 것처럼 보일 수 있지만, 현재의 엑손 모빌은 이전 하락 사이클 때와는 다른 회사다. 대차대조표는 섹터에서 가장 강력한 수준이고, 레버리지는 최소화되었으며, 주주 환원은 이제 기회주의적이 아닌 구조적이다. 지속적인 효율성 개선과 절제된 자본 배분이 꾸준한 발행주식수 감소를 뒷받침하여 시간이 지남에 따라 주당 지표를 더욱 증폭시키고 있다.

이 석유회사의 밸류에이션은 더 깨끗한 비용 기반과 원유 가격의 순환적 회복으로부터 혜택을 받을 수 있는 포지션의 포트폴리오에도 불구하고 역사적 평균 및 동종업체 대비 여전히 적정 수준이다. 거시경제 환경이 안정화되면서 실적이 재가속될 가능성이 높은 가운데, 엑손은 방어적 강점과 상승 옵션의 드문 조합을 제공한다. 필자는 이러한 조합이 최근 하락을 장기 투자자들에게 매력적인 진입 시점으로 만든다고 본다.