브로드컴 주식 강세론자들을 구원할 수 없는 급속한 매출 성장의 한계

반도체 및 소프트웨어 대기업 브로드컴 (AVGO)이 오픈ai와의 대규모 계약을 발표한 후 월요일 거의 10% 급등했다. 이것이 바로 내가 관망하는 이유다. 10기가와트 규모의 맞춤형 AI 가속기를 배치하는 이번 전략적 협력과 화요일 발표된 새로운 AI 네트워킹 칩은 브로드컴의 AI 인프라 리더 지위를 확고히 하며 매출을 극적으로 확대할 수 있다.

하지만 이 당연한 랠리는 이미 단기 낙관론의 상당 부분을 주가에 반영한 것으로 보인다. 고객 자금 조달과 실행에 대한 중요한 의문이 남아 있어 신규 투자 자금에 대한 위험 대비 수익률이 덜 매력적이므로, 투자자들은 흥분을 자제해야 한다고 생각한다. 현재 브로드컴 주식에 보유 등급을 부여한다.

브로드컴의 오픈ai 계약이 매출에 미치는 영향

오픈ai 파트너십은 브로드컴에게 기념비적인 승리다. 규모가 엄청나다. 10기가와트 계약은 오픈ai가 최근 어드밴스드 마이크로 디바이시스 (AMD)와 체결한 6기가와트 계약보다 현저히 크다. 이를 관점에서 보면, 엔비디아 (NVDA)는 이전에 데이터센터 AI 컴퓨팅 1기가와트마다 자사 사업에 400억~500억 달러의 기회를 의미한다고 밝힌 바 있다.

할인된 유사한 프레임워크를 브로드컴의 맞춤형 칩 사업에 적용하면 수치가 엄청날 수 있다. 멜리우스 리서치 같은 회사의 애널리스트 추정에 따르면 이 계약은 2026년 하반기부터 브로드컴에 연간 최소 400억 달러의 가치를 가져다줄 수 있다.

미즈호 증권의 비제이 라케시 애널리스트의 또 다른 전망은 이 다년간 계약의 총 매출을 1500억~2000억 달러로 평가한다. 이러한 예측이 정확에 근접하다면, 오픈ai 계약은 현재 600억 달러에 근접한 브로드컴의 연간 매출을 사실상 두 배로 늘릴 수 있다. 오픈ai 협력은 브로드컴이 향후 3년간 폭발적인 매출 성장을 이루며 엔비디아, 그리고 잠재적으로 AMD와 함께 AI 인프라 분야의 지배적 세력이 되도록 한다.

맞춤형 AI 칩에서 커지는 브로드컴의 영향력

최근 오픈ai 계약은 브로드컴의 전략적 집중에 대한 추가 검증이다. 이 회사는 주문형 집적회로(ASIC) 설계 분야의 리더다. 경쟁사의 범용 칩과 달리 ASIC는 특정 고객의 요구에 맞춤 제작되며, AI 훈련 같은 목표 작업에서 뛰어난 성능과 전력 효율성을 위해 설계된다. 이는 브로드컴을 AI 인프라를 최적화하려는 하이퍼스케일러와 대형 기술 기업들에게 저비용의 고효율 옵션으로 만든다.

브로드컴의 ASIC 개발 계약은 오픈ai에 국한되지 않는다. 메타 플랫폼스 (META)와 ASIC 계약을 체결했으며, 애플 (AAPL) 및 알파벳 (GOOGL)과 오랜 기간 성공적인 맞춤형 ASIC 관계를 유지하고 있다.

이러한 맞춤형 실리콘에 대한 다각화된 접근법은 브로드컴의 시장 선도적 네트워킹 및 연결 솔루션과 결합되어 현대 AI 지원 데이터센터의 거의 모든 부분에 닿는 강력한 제품 포트폴리오를 만든다. 브로드컴은 지난 3~5년간 모든 매출 부문에서 강력한 성장을 누렸다.

마진과 자금 조달 우려가 약세 관심을 지배

하지만 엄청난 기회에는 종종 그에 상응하는 위험이 따른다. 첫 번째 우려는 수익성이다. 오픈ai 계약이 수익과 현금흐름에 긍정적일 가능성이 높지만, 동시에 브로드컴의 기업 마진을 축소할 수 있다.

특히 오픈ai처럼 고객이 설계를 주도하는 맞춤형 ASIC 프로젝트는 브로드컴의 고마진 소프트웨어 및 기존 반도체 사업보다 낮은 총마진을 가질 수 있다. 이 회사는 최근 VMware의 대규모 인수 이후 GAAP 마진 압박 기간을 겪었으며, 영업마진이 2023년 45.9%에서 2024년 29.1%로 떨어진 후 최근 39%로 회복했다. 10기가와트 규모의 계약 실행은 절대 이익이 증가하더라도 이렇게 어렵게 얻은 성과에 새로운 압박을 가할 수 있다.

두 번째이자 더 시급한 우려는 고객 자금 조달이다. 오픈ai가 이 모든 인프라 비용을 어떻게 지불할 것인가? 챗GPT 제조업체는 2025년 계약 체결에 박차를 가하며 브로드컴, AMD, 엔비디아, 오라클 (ORCL) 등 파트너들과 수백억 달러의 인프라 지출을 약속하고 있다.

오픈ai가 올해 130억 달러 매출을 목표로 빠르게 성장하고 있지만, 성장 단계 기업의 일반적인 특성인 상당한 현금 소각을 계속하고 있다. 오픈ai는 최근 소프트뱅크 주도의 자금 조달 라운드에서 400억 달러를 조달했다. 하지만 원래 비영리였던 이 스타트업은 이익 중심 투자자들로부터 자본을 조달하려 할 때 법적 장애물에 직면하고 있다.

따라서 오라클에 연간 600억 달러 지불을 포함한 오픈ai 약속의 엄청난 규모는 이 스타트업의 수십억 달러 계약 자금 조달 능력에 대한 타당한 의문을 제기한다. 이는 2026년 심리가 예정된 일론 머스크 소송을 포함한 거버넌스 문제를 해결하기 전의 일이며, 이는 자본 조달 노력을 저해할 수 있다. 오픈ai의 매출 성장이 둔화되거나 자금 조달이 제약을 받으면 브로드컴의 획기적인 계약에 대한 실행 위험이 상당히 증가한다. 오픈ai의 거버넌스 문제가 브로드컴의 새로운 매출원의 기반을 흔들 수 있다.

브로드컴의 높은 밸류에이션은 완벽한 실행을 요구

월요일 급등 이전에도 브로드컴 주식은 저렴하지 않았다. 이번 랠리는 하루 만에 시가총액에 1456억 달러라는 엄청난 금액을 추가했다. 투자자들의 기대가 높다는 뜻이다.

이 주식은 현재 선행 주가수익비율(P/E) 약 83배에 거래되고 있다. 성장 기대치를 고려한 선행 주가수익성장비율(PEG)은 1.8로 역시 높은 밸류에이션을 시사한다.

브로드컴의 밸류에이션은 엔비디아(선행 P/E 42.8배, 선행 PEG 1.2배) 및 대만반도체 (TSM)(선행 P/E 30.8배, 선행 PEG 1.3배) 등 동종업체보다 현저히 높다. 브로드컴처럼 비싼 대형 성장주가 프리미엄을 정당화하려면 실행이 완벽해야 한다.

주요 고객의 자금 조달 불안을 고려할 때, 오픈소스 AI 모델을 포함한 경쟁이 오픈ai 제품과의 성능 격차를 계속 좁혀가는 상황에서 완벽한 실행으로 가는 길은 어려워 보인다.

브로드컴은 매수인가 매도인가?

월가 애널리스트 커뮤니티는 브로드컴 주식에 대해 압도적으로 낙관적이다. 지난 3개월간 26개 매수와 2개 보유 등급을 바탕으로 한 컨센서스는 적극 매수 등급이다. 애널리스트 평균 목표주가는 389.83달러로 향후 1년간 거의 10%의 상승 여력을 시사한다.

이러한 낙관론은 브로드컴의 완벽한 실행 이력, 다각화된 AI 포트폴리오, 그리고 오픈ai와의 계약 같은 변혁적 잠재력에 뿌리를 두고 있다. 하지만 압도적인 낙관론에도 불구하고 어느 정도의 주의는 여전히 필요하다.

보유하며 실행 과정을 지켜보자

브로드컴은 AI 생태계에서 강력한 지위를 가진 세계 최고의 기술 기업 중 하나로 돋보인다. 오픈ai와의 파트너십은 2026년 말부터 매출과 현금흐름을 의미 있게 늘릴 수 있지만, 이 계약에는 자금 조달 관련 불확실성도 따른다. 최근 랠리 이후 AVGO의 밸류에이션은 이제 과도해 보이며, 단기적으로 낙관적인 최선의 시나리오를 주가에 반영하고 있다.

마진 압박의 실질적 위험과 오픈ai의 야심찬 약속 자금 조달 능력에 대한 커지는 의문을 고려할 때, 브로드컴 주식에 대한 보유 입장이 합리적으로 보인다. 현재 주주들은 장기 상승 여력을 위해 포지션을 유지해야 하며, 예비 매수자들은 시장이 진정되고 오픈ai의 거버넌스 상황이 더 명확해진 후 더 나은 진입 기회를 찾을 수 있을 것이다.