"아직 김칫국부터 마시지 말라"... 애널리스트, 오클로 주식에 경고

오클로 (OKLO)는 특히 올해 들어 놀라운 급등세를 보였다. 청정하고 저렴한 원자력 에너지 개발을 전문으로 하는 이 산타클라라 소재 기업은 올해 거의 900% 급등했으며, 이 중 약 650%는 1월 이후 상승분이다.

이러한 폭발적인 랠리를 이끈 것은 우호적인 규제 모멘텀과 향후 몇 년간 AI로 인해 예상되는 막대한 에너지 수요 급증의 조합이다. 그러나 제한적인 현금 보유고와 앞으로의 상당한 자본 수요를 고려할 때, 오클로는 첫 원자로 건설과 이를 지원하는 데 필요한 광범위한 인프라 자금을 조달하기 위해 상당한 지분 희석에 직면할 가능성이 높다.

이는 투자 사례에 우호적인 그림을 그리지 못한다. 유망하기는 하지만 극도로 투기적이며, 극단적인 실행 및 기술적 위험이 거의 상상할 수 없는 프리미엄으로 가격에 반영되어 있다. 장기적인 원자력 내러티브가 여전히 흥미롭다 하더라도, 나는 오클로의 현재 약 240억 달러 시가총액이 과도하다고 판단한다. 실현되는 데 시간이 걸리더라도 앞으로 급격한 조정이 있을 것으로 예상하며, 따라서 OKLO에 매도 등급을 부여한다.

OKLO 투자 사례 분석

오클로를 둘러싼 투자 논리는 다소 복잡한데, 이는 차세대 원자력 에너지를 개발하는 기업이기 때문이다. 대규모 전통적인 기가와트급 원자로와 달리, 오클로는 소형, 고속, 모듈형 원자로의 설계, 건설 및 운영에 집중한다. 지난해 9월 약 10억 달러에서 10월 중순 거의 240억 달러로 시가총액이 급등한 오클로의 부상은 주로 세 가지 주요 축에 기반하고 있다.

첫 번째는 AI 붐과 에너지 집약적 데이터센터의 부상으로 인한 전 세계 에너지 수요 급증이다. 대규모로 볼 때, 간헐적 재생에너지와 저장 시스템만으로는 모든 사용 사례에 충분하거나 신뢰할 수 없을 수 있다. 이러한 맥락에서 오클로는 이러한 중요한 부하를 위한 청정하고 안정적인 전력 공급자로 자리매김하고 있다.

두 번째 요인은 지난 1년간 원자력 발전 배치가 얻은 규제 순풍과 정치적 지원이다. 미국에서는 청정하고 안정적인 전력 채택을 장려하기 위해 원자력 인허가를 간소화하고 규제 장벽을 완화하는 진전이 있었다. 두 가지 이정표가 눈에 띈다. 2025년 5월, 트럼프 대통령은 에너지부(DOE)와 같은 기관들에 절차를 간소화하고 첨단 원자로 승인을 가속화하도록 지시하는 행정명령에 서명했다. 9월에는 오클로가 원자력규제위원회(NRC)가 "주요 설계 기준" 보고서를 신속 검토 대상으로 수락했다고 발표했는데, 이는 원자로 설계를 검증하고 인허가 일정을 단축하는 핵심 단계다.

마지막으로 세 번째 요점은 결코 덜 중요하지 않은데, 미국 원자력 부흥을 둘러싼 유명 후원자들에 관한 것이다. 그 중에서도 오픈AI 공동 창업자 샘 올트먼이 눈에 띄는데, 그는 개인 투자 회사인 하이드라진 캐피털을 통해 오클로의 약 2.6%를 개인적으로 소유했으며, 2025년 4월까지 이사회 의장을 역임했다.

오클로의 디플레이션 원자력 발전 계획

회사의 펀더멘털로 돌아가면, 오클로 논리의 핵심 축 중 하나는 파괴적인 경제성에 있다. 회사는 상대적으로 낮은 균등화 발전 원가(LCOE)에 대한 공개 전망을 제시했는데, 이는 본질적으로 발전소 수명 동안 전력 단위를 생산하는 평균 비용으로, 다양한 에너지원 간 비교를 가능하게 한다.

또한 오클로는 오로라로 알려진 최초 원자로에 대해 킬로와트당 약 3,000~4,000달러의 자본 비용을 목표로 한다. 이러한 자본 지출과 추정 LCOE 40~60달러/MWh로, 오클로는 자사의 전력이 천연가스나 태양광과 비용 경쟁력이 있을 수 있다고 주장한다. 이를 관점에서 보면, 오클로의 목표는 원자력 킬로와트 비용을 업계 현재 표준의 약 3분의 1로 줄이는 것을 의미하며, 이는 원자로를 매우 경쟁력 있고 보조금 없이도 가능하게 만든다.

이는 진정으로 파괴적일 것이다. 원자력 발전을 태양광 플러스 저장 솔루션과 동등하게 만들되, 완전한 안정성과 간헐성 없이 말이다. 그리고 오클로의 원자로는 소형이고 모듈형이기 때문에, 거의 "컨테이너화된" 발전소처럼 대규모로 복제될 수 있어 데이터센터와 기타 에너지 집약적 시설에 전력을 공급하는 데 이상적이다.

뱅크오브아메리카에 따르면, 오클로가 전력을 110~120달러/MWh에 판매하면서 50~60달러/MWh에 생산한다고 가정하면, 이 모델은 매우 수익성이 높을 수 있으며, 내부수익률(IRR)은 약 25%로 에너지 프로젝트로서는 놀랍도록 높은 수치다.

발전소처럼 가격 책정되고 스타트업처럼 자금 조달

오클로의 야망 규모와 AI 수요가 여전히 초기 단계일 수 있는 에너지 집약적 세계에서의 중요한 역할을 설명한 후, 회사가 실제로 이러한 목표를 달성하는 것이 얼마나 실현 가능한지 자세히 살펴볼 가치가 있다.

오클로는 아직 원자력규제위원회(NRC)로부터 운영 허가를 받지 못했다. 2022년에 제출된 첫 신청은 기술적 이유로 거부되었으며, 이제야 회사의 업데이트된 설계가 검토 중이다. 그러나 허가가 언제, 심지어 승인될지조차 매우 불확실하다. 논리적으로, 건설 및 운영 허가 없이는 오클로가 상업용 원자로를 건설하거나 가동할 수 없다. 각 단계는 개별적으로 승인되어야 한다. 결국 우리가 이야기하는 것은 원자력 에너지다.

역사적으로 NRC는 느리고 극도로 위험 회피적이었다(공정하게 말하면 이해할 만하다). 게다가 오클로의 오로라 원자로는 나트륨 냉각 고속로 설계를 기반으로 하는데, 이는 상업적으로 배치된 적이 없는 기술이다. 아직 어떤 회사도 안정성과 저비용을 모두 유지하면서 이와 같은 것을 대규모로 운영하는 데 성공하지 못했다.

매출 전 단계 기업으로서 오클로는 막대한 선행 투자가 필요하며 몇 년 후에야 잠재적 수익을 볼 수 있다. 현재 오클로는 약 2억 2,600만 달러의 현금을 보유하고 있지만, 지난 12개월 동안 영업 현금흐름에서 5,210만 달러의 마이너스를 기록했다. 단순화하면, 현재 소진율로 회사는 약 4.3년의 현금 활주로를 가지고 있다. 하지만 건설이 시작되고 회사가 운영 인프라와 팀을 확장하면 그 비율은 거의 확실히 급격히 가속화될 것이다.

실제로 이 자금의 상당 부분은 지분 발행에서 나올 가능성이 높은데, 지난 1년간 발행 주식이 약 21% 증가하여 기존 주주들을 크게 희석시킨 것처럼 말이다.

증권가는 현재 오클로가 2030년경에야 흑자로 돌아설 수 있으며, 2031년까지 매출이 10억 달러를 초과할 수 있다고 추정한다. 회사의 현재 시장 가치 약 240억 달러를 고려하면, 이는 여전히 초투기적 주식에 대한 매우 낙관적인 평가를 반영한다. 성공 보장 없이 야심찬 원자력 프로젝트 자금을 조달하기 위해 지속적으로 주주를 희석시켜야 하는 주식 말이다.

OKLO는 매수, 보유, 매도인가

오클로에 대한 증권가 컨센서스는 온건한 강세다. 지난 3개월 동안 16개 등급 중 7개가 매수, 8개가 보유, 단 1개만 매도였다. 그러나 평가에 대한 회의론이 남아 있는데, 평균 목표주가 109.36달러는 향후 12개월 동안 약 31%의 하락 가능성을 시사한다.

오클로의 중력 무시 밸류에이션 지속성

오클로의 논리가 부인할 수 없이 설득력 있고, AI 기반 데이터센터가 점점 더 요구할 저렴하고 신속하며 청정한 에너지에 대한 증가하는 수요를 고려하면 완벽하게 타당하지만, 회사의 현재 평가액 약 240억 달러는 단순히 너무 높다. 이는 앞으로 5년 동안 흑자를 낼 것으로 예상되지 않으며, 매출이 10억 달러를 초과하는 것은 지금으로부터 약 6년 후로 예상되는 사업이다. 투자자들이 100달러 선에서 매수를 고려한다면 기다리기에는 너무 긴 시간이다.

설상가상으로, 오클로는 아직 고속로 건설을 시작하지 않았으며 상당한 신규 자금이 필요할 것이다. 거의 확실히 지분 발행을 통해서 말이며, 이는 기존 주주들에게 심각한 희석을 의미할 수 있다. 게다가 안전 우려와 잠재적 규제 반발은 사고가 발생할 경우 실질적인 위험으로 남아 있다. 그리고 오클로의 기술이 여전히 대부분 입증되지 않은 상태에서 불확실성만 커진다. 이 모든 요인이 OKLO 주식 강세론자들에게 심각한 도전을 제기할 수 있다.

과대광고와 투기가 단기에서 중기적으로 오클로 주가의 급격한 랠리를 계속 이끌 수 있지만, 회사는 현재 수준에서 심각하게 고평가되어 보인다. 가장 가능성 있는 시나리오는 높은 변동성에 이어 상당한 조정이다. 이러한 이유로 나는 인상적인 기술적 경이로움에도 불구하고 오클로에 대해 약세를 유지한다.