쇼피파이, 3분기 실적 발표 앞두고 밸류에이션 우려 넘어서는 성장세 지속

쇼피파이 (SHOP) 주식은 지난 12개월 동안 두 배 이상 상승했다. 강력한 사업 모멘텀, 수익성 확대, 글로벌 입지 확대가 상승을 견인했다. 회사의 핵심 커머스 플랫폼은 온라인과 오프라인 매출의 큰 증가와 기업간거래(B2B) 판매자들의 빠른 채택에 힘입어 계속 성장하고 있다.

AI 기반 도구의 지속적인 혁신은 쇼핑 경험을 개선하고 판매자 성과를 강화했다. 쇼피파이 페이먼츠와 샵 페이는 고객 충성도와 생태계 참여를 심화시켰다. 대형 기업 고객과의 성공 및 꾸준한 해외 확장은 쇼피파이의 디지털 커머스 리더십을 강화했고, 투자자 신뢰와 지속적인 시장 열기를 불러일으켰다.

프리미엄 밸류에이션 배수로 거래되고 있지만, 지속적인 시장 점유율 확대와 운영 강점을 고려할 때 다음 달 예정된 회사의 2025년 3분기 실적 발표를 앞두고 나는 여전히 강세 의견을 유지한다.

강력한 3분기 실적이 SHOP의 상승 궤도에 힘을 실을 전망

쇼피파이는 지난 12개 분기 중 10개 분기에서 주당순이익(EPS)과 매출 추정치를 모두 상회하며 안정적인 실행력을 입증했다. 회사의 최근 2025년 2분기 실적은 이러한 일관성을 강조했다. 매출은 전년 대비 31% 증가했고, 잉여현금흐름 마진은 16%에 달해 8분기 연속 두 자릿수 잉여현금흐름 마진을 기록했다.

월가는 쇼피파이가 2025년 3분기에 주당순이익 0.33달러, 매출 27억2000만 달러를 기록할 것으로 예상한다. 지난 1년간 증권가는 주당순이익 전망치를 2.8%, 매출 전망치를 8% 상향 조정했다. 이는 쇼피파이의 실적에 대한 낙관론이 커지고 있음을 반영한다.

2분기 컨퍼런스콜에서 경영진은 3분기 매출 증가율을 20%대 중후반, 매출총이익 증가율을 20%대 초반으로 제시했다. 이는 회사의 강력한 추세가 지속되고 있음을 보여준다. 나는 쇼피파이가 다시 한번 이러한 기대치를 상회할 것으로 본다.

최근 전자상거래 데이터가 이러한 전망을 뒷받침한다. 미국 온라인 소매 판매는 9월에 전년 대비 8% 증가한 것으로 보인다(7월과 8월과 동일). 이는 2분기의 6.7%와 비교된다. 이는 더 강한 거시경제적 순풍을 시사한다. 쇼피파이의 역사적 실적이 전체 미국 전자상거래를 상회한 점을 감안하면, 나는 3분기 총거래액(GMV)이 전년 대비 약 32% 증가한 920억 달러를 기록했을 것으로 추정한다. 이는 컨센서스 추정치인 890억 달러를 편안하게 상회하는 수준이다.

제3자 데이터도 건전한 플랫폼 확장을 가리킨다. 스토어 리즈 데이터에 따르면 전체 쇼피파이 판매자는 전년 대비 13% 증가했고, 쇼피파이 플러스는 21% 증가했다. 이는 이전 추세와 일치한다. 특히 쇼피파이는 디키스, 알도, 포에버21을 포함한 새로운 기업 고객을 확보했다. 한편 앱토피아 데이터는 샵 앱의 월간 활성 사용자가 전년 대비 29% 증가했음을 보여주며, 이는 소비자 참여가 증가하고 있음을 나타낸다.

이러한 모멘텀을 고려할 때, 나는 쇼피파이가 매출과 주당순이익 모두에서 컨센서스를 상회하고 예상보다 강한 4분기 가이던스를 제시할 것으로 예상한다. 이는 실적 발표 후 긍정적인 반응의 발판을 마련할 것이다.

SHOP의 마진이 프리미엄 밸류에이션을 정당화하기 쉽게 만든다

쇼피파이의 성장 스토리는 여전히 온전히 유지되고 있다. 회사는 쇼피파이 페이먼츠, 쇼피파이 POS, 쇼피파이 캐피털의 채택 증가에 힘입어 생태계 전반에 걸쳐 새로운 수익화 기회를 계속 열어가고 있다. 이러한 각 서비스는 판매자 관계를 강화하는 동시에 총거래액에 대한 쇼피파이의 수수료율을 높인다.

동시에 회사는 운영 레버리지와 자동화를 통해 마진을 꾸준히 개선하고 있다. 경영진은 2025년 잉여현금흐름 마진이 안정적으로 유지될 것으로 예상하지만, 규모가 확대됨에 따라 장기적인 확장이 가능해 보인다. 조정 영업이익률은 AI 기반 효율성 향상, 정교한 가격 전략, 새로운 판매자 도구를 통한 총거래액 수익화 심화에 힘입어 궁극적으로 20%대 중반에 도달할 수 있다.

지속적인 강력한 성장과 함께 수익성 향상의 명확한 궤적을 고려할 때, 쇼피파이의 프리미엄 밸류에이션은 동종 업체 대비 여전히 충분히 정당화된다.

성장에 기반한 프리미엄 밸류에이션

쇼피파이는 높은 밸류에이션 배수로 거래되고 있지만, 성장 프로필이 프리미엄을 정당화한다. 회사의 후행 주가수익비율(PER)은 약 125배로 업종 중간값인 약 25배를 크게 상회한다. 기업가치 대비 매출 비율도 약 21배로 업계 평균인 4배를 마찬가지로 초과한다. 그럼에도 불구하고 쇼피파이의 펀더멘털은 여전히 뛰어나다. 전년 대비 약 30%의 매출 성장률은 업종 평균의 4배 이상이며, 약 70%의 EBITDA 성장률은 동종 업체를 압도한다.

실제로 기업가치 대비 매출, 주가 대비 매출, 매출 출구 접근법을 사용한 5년 현금흐름할인(DCF)을 포함한 12개 밸류에이션 모델에서 쇼피파이의 적정 가치는 주당 약 130달러로 추정되며, 이는 약 20%의 하락 여력을 시사한다. 그럼에도 불구하고 강력한 실행력과 지속적인 실적 초과 달성은 쇼피파이가 계속해서 전체 시장을 앞지르면서 주식의 프리미엄 배수를 유지할 수 있다.

헤지펀드는 어떻게 생각하는가

헤드라인을 장식하는 성과에도 불구하고, 스마트 기관 자금은 쇼피파이를 좋아하지 않는 것으로 보인다. 팁랭크스의 헤지펀드 추적기에 따르면, SHOP는 현재 월가 헤지펀드 매니저들로부터 낮은 신뢰를 받고 있다.

2025년 내내 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출된 487개 헤지펀드의 13F 보고서에 따르면, SHOP가 더 높은 고점을 기록하는 동안 헤지펀드 매니저들은 2023년 9월 약 3300만 주에서 현재 약 1900만 주로 보유 지분을 줄였다. 26개 주요 헤지펀드를 기반으로 한 현재 신뢰 신호는 매우 부정적이다.

SHOP는 지금 매수하기 좋은 주식인가

팁랭크스에 따르면, 쇼피파이는 34명의 애널리스트 사이에서 보통 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 매수 21명, 보유 14명, 매도 0명이다. 평균 목표주가는 167.30달러로, 향후 1년간 1% 미만의 상승 여력을 시사한다.

쇼피파이, 또 한 번의 실적 상회와 가이던스 상향 분기 예상

쇼피파이의 펀더멘털은 전자상거래 소프트웨어 분야에서 가장 강력한 수준을 유지하고 있다. 판매자 채택 가속화, 총거래액 증가, 운영 레버리지 확대가 현재 규모에서도 예외적인 성장을 계속 견인하고 있다.

주식의 밸류에이션이 부인할 수 없이 높지만, 쇼피파이의 일관된 실행력은 역사적으로 프리미엄을 정당화해왔다. 기대치를 상회하는 탄탄한 실적, 지속적인 시장 점유율 확대, 4분기 가이던스 상향 가능성을 고려할 때, 회사는 또 한 번의 실적 상회와 가이던스 상향 분기를 맞이할 준비가 잘 되어 있는 것으로 보인다. 이러한 이유로 나는 실적 발표를 앞두고 쇼피파이에 대해 여전히 강세 의견을 유지한다.