마이크로소프트 투자자들이 실적 발표 후 주가 조정을 환영해야 하는 이유

미국 소프트웨어 거대 기업 중 하나인 마이크로소프트(MSFT)는 지난주 3분기(2026 회계연도 1분기) 실적 발표에서 투자자들이 기대할 수 있는 거의 모든 것을 제공했지만, 시장의 반응은 놀랍게도 미온적이었다.

주당순이익과 매출이 각각 예상치를 약 12%와 3% 상회하는 전방위적 실적 호조를 기록했고, 애저의 지속적인 강세와 영업이익률 확대에도 불구하고, 투자자들은 한 가지 핵심 우려 사항에 집중했다. 바로 자본적 지출의 증가였다.

그 결과 실적 발표 후 주가는 제한적인 하락세를 보였는데, 이는 올해 1월 이후 처음 있는 일이었다.

일반적으로 이상적인 상황에서는 기업의 성장이 대규모 투자에만 의존하는 것을 원하지 않는다. 그러나 AI 인프라에 대한 수요가 공급을 훨씬 초과하는 전례 없는 기술 경쟁 상황에서, 자본적 지출의 상당한 증가는 약점보다는 강점의 신호로 봐야 한다.

시장이 현재 수익 성장을 제한할 위험으로 해석하는 것을 나는 마이크로소프트의 다음 성장 사이클을 유지하기 위한 필수적인 조치로 본다. 구조적으로 이는 투자 논리를 변경하는 것이 아니라 오히려 강화하는 것이다. 따라서 나는 현재 MSFT의 조정을 매수 기회로 보며, 매수 의견을 유지한다.

압도적 실적, 미온적 시장 반응

마이크로소프트의 투자 논리는 애저의 진전과 밀접하게 연결되어 있다. 주요 성장 동력인 인텔리전트 클라우드 부문 내에서 단기 및 중기 주가 반응은 이 분야의 발전 폭과 함께 매출과 영업이익 측면에서 가장 대표적인 생산성 및 비즈니스 프로세스 부문의 실적에 계속 좌우된다.

이번에 마이크로소프트는 애저에서 전년 대비 39% 성장을 달성했으며, 거의 모든 지표에서 전방위적인 실적 호조를 기록했다. 주요 하이라이트는 연결 영업이익률이 전년 동기 46.6% 대비 49%를 기록한 것으로, 역사상 가장 집중적인 자본적 지출 사이클을 진행 중인 기업으로서는 매우 강력한 수준이다. 따라서 전반적으로 실적을 비판할 만한 이유는 거의 없었다.

그럼에도 불구하고 시장은 마이크로소프트에 냉담한 반응을 보였으며, 주가는 지난 한 달간 500달러에서 540달러 사이에서 횡보했다.

일부 투자자들은 애저 성장률이 4분기 보고 수치를 약간 상회하는 전년 대비 40%에 도달하기를 기대했거나, 금융리스 자산을 포함한 자본적 지출이 전년 대비 74% 증가한 350억 달러에 대해 더 우려했을 가능성이 있다. 경영진은 또한 2026 회계연도의 자본적 지출 증가율이 2025 회계연도에 비해 완화될 것이라고 가이던스를 제시했지만, 이는 단기 심리를 완화하기에 충분하지 않았던 것으로 보인다.

대규모 지출이 MSFT에 타당한 근거 제공

자본적 지출을 더 깊이 살펴보면, 펀더멘털 관점에서 기업의 성장이 주로 대규모 자본 투자에 의해 주도되는 것은 일반적으로 이상적이지 않다는 점을 주목할 가치가 있다. 기술 전반에 걸친 AI 수요의 슈퍼사이클 속에서도 마찬가지다. 결국 주주들은 단순히 지출을 통한 확장이 아니라 자본에 대한 점점 더 견고한 수익을 보기를 원한다.

그리고 아마도 그것이 마이크로소프트의 더 강력한 재평가 가능성을 제한한 인식 중 하나일 것이다. 그럼에도 불구하고 하이퍼스케일러와 다른 AI 선도 기업들은 AI 관련 지출을 광범위하게 확대했으며, 현재의 붐은 전례가 없다. 예를 들어 아마존(AMZN)은 지난 12개월 동안 약 1,200억 달러를 투자했으며, 메타 플랫폼스(META)는 "초지능"에 공격적으로 지출하고 있으며, 2026년에 지출이 더욱 증가할 것이라고 투자자들에게 경고하기까지 했다. 일부는 이를 무모하다고 보는 반면, 다른 이들은 AI 군비 경쟁에서 앞서 나가기 위한 사업 비용으로 본다.

좋은 소식은 이 AI 인프라 사이클에서 공격적으로 나설 여유가 있는 기업이 있다면 그것이 바로 마이크로소프트라는 점이다. 1분기에만 영업현금흐름이 전년 대비 32% 증가한 450억 달러를 기록했다. 대규모 자본적 지출 일정을 실행한 후에도 회사는 여전히 약 257억 달러의 잉여현금흐름(금융리스 자산 제외)을 창출했다. 이는 특히 이러한 투자가 점점 더 확정된 고객 약정으로 뒷받침되고 있기 때문에 용량을 계속 추가할 수 있는 편안한 위치에 있음을 보여준다.

이런 의미에서 마이크로소프트의 상업용 잔여 이행 의무는 51% 증가한 3,980억 달러를 기록했다. 이는 자본적 지출이 최소한 충분히 정당화된다는 명확한 증거다. 지출 규모가 여전히 일부 불확실성을 남길 수 있지만, 내 견해로는 이것이 투자 논리의 구조적 강점을 훼손하는 것은 확실히 아니다.

마이크로소프트의 프리미엄 밸류에이션이 여전히 타당한 이유

마이크로소프트의 투자 논리를 평가할 때 가치 투자자들에게 더 민감한 또 다른 포인트는 회사가 거래되는 밸류에이션 배수의 크기다. 현재 마이크로소프트는 주가수익비율 36.8배에 거래되고 있다. 이는 3년 중간값 34배를 상회하지만 2024년 중반에 도달한 최고치 39배보다는 낮다.

그러나 마이크로소프트는 빅테크 동종 기업들 중에서 가장 낮은 변동성을 보이는 종목 중 하나로, 이는 바로 우수한 비즈니스 모델 덕분이며, 이것이 "드문 저성과자" 지위를 부여한다. 이 때문에 2026 회계연도에 약 16달러의 주당순이익을 달성할 것으로 예상되는 기업에 대해 34배 수익으로 거래하는 것은 여전히 합리적으로 보이며, 이는 선행 주가수익비율 약 32배를 의미한다.

이는 마이크로소프트가 컨센서스 기대치만 충족한다고 가정한 것이다. 그러나 약 1.5%에서 2%의 추정치 상회라는 일관된 실적을 고려하면, 나는 또 다른 소폭의 실적 호조를 예상한다. 그 경우 조정된 선행 주가수익비율은 실적 호조의 크기에 따라 31배에서 31.5배 사이로 떨어질 가능성이 높다.

여기서 예상되는 2027 회계연도 주당순이익 약 19달러에 목표 배수 34~35배를 적용하면 주당 645달러에서 665달러 범위의 목표 주가가 도출되며, 이는 시장이 2027 회계연도 실적을 반영하기 시작하면서 향후 12개월 동안 약 20~25%의 상승 여력을 나타낸다.

MSFT는 매수, 보유, 매도 중 무엇인가

마이크로소프트는 싫어하기가 거의 불가능한 드문 주식 중 하나다. 지난 3개월 동안 MSFT를 커버하는 32명의 애널리스트 모두가 매수 의견을 제시했다. 이는 만장일치의 신뢰를 보여준다. 평균 목표주가 634.87달러는 현재 수준에서 약 24%의 상승 여력을 시사한다.

마이크로소프트의 지루한 일관성이 가장 큰 알파일 수 있는 이유

마이크로소프트가 이처럼 인상적인 1분기 실적을 발표한 후 시장이 단기적으로 더 폭발적으로 반응하지 않은 이유는 완전히 명확하지 않다. 반면에 특히 AI 분야에서 과대광고와 투기를 계속 보상하는 시장에서 매도세가 나타나지 않았다는 사실은 마이크로소프트의 펀더멘털에 대한 투자자들의 신뢰를 보여주지만, 동시에 시장이 그러한 안정성을 당연하게 여기고 있음을 강조한다.

그런 의미에서 나는 사소한 약세를 매수 기회로 보며, 특히 내가 그러하듯이 마이크로소프트를 장기 복리 성장주로 보는 투자자들에게 그러하다.