`밸류에이션과 싸우지 마라`... 애널리스트, 애플 주식에 대해 경고

애플(AAPL)은 지난주 약 277달러로 사상 최고치를 경신했다. 그러자 예상대로 "너무 비싸다"는 목소리가 다시 나오기 시작했다. 익숙한 반응이다. 애플은 거의 한 번도 저렴한 주식이었던 적이 없다. 하지만 이 회사는 거듭해서 자신의 프리미엄을 정당화해왔다.

최근 3분기 실적은 그러한 일관성을 다시 한번 상기시켰다. 애플은 전반적으로 견고한 수치를 달성했을 뿐만 아니라, 경영진은 역사적으로 회사의 가장 강력한 분기인 4분기가 폭발적일 수 있다고 시사했다. 현재의 강세와 자신감 있는 전망 가이던스의 조합은 내가 밸류에이션에 대해 이의를 제기하고 싶지 않은 정확한 이유다.

그렇다, 주식은 서류상으로 비싸 보인다. 하지만 기업이 이 수준에서 지속적으로 실행할 때, 프리미엄은 과도함이 아니라 품질의 반영처럼 보이기 시작한다. 현재로서는 강세 입장을 유지한다.

2025 회계연도의 놀라운 마무리

팀 쿡과 그의 팀은 성장이 재가속되면서 2024 회계연도를 높은 수준으로 마무리했다. 매출은 전년 대비 8% 증가한 1,025억 달러를 기록했고, 주당순이익은 13% 증가한 1.85달러를 기록했다. 구성은 투자자들이 원하던 그대로였다.

예상대로 아이폰 판매는 6% 증가했고, 서비스는 15% 증가하여 287억 5,000만 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 맥 판매는 13% 증가하여 87억 3,000만 달러를 기록했다. 매출총이익률은 약 47.2%로 확대되었고, 서비스 부문은 약 75%의 마진을 기록하여 애플이 하드웨어를 넘어선 현금 창출 기업임을 상기시켰다. 그 주변에는 끈끈하고 고마진의 생태계가 감싸고 있다.

아이폰 17 출시가 분기 중에 이루어졌고, 초기 반응은 주요 시장에서 작년 모델을 두 자릿수로 앞지르고 있음을 시사한다. 서비스도 견고한 모멘텀을 보였으며, 앱스토어, 아이클라우드, 애플케어, 애플TV+, 결제 서비스가 모두 부러운 단위 경제성에 기여했다.

이 선순환 구조의 아름다운 점은 기기가 서비스를 창출하고, 서비스가 마진을 높이며, 마진이 연구개발부터 자사주 매입까지 모든 것에 자금을 제공하는 방식이다. 2025 회계연도에만 애플은 1,120억 달러의 순이익을 창출했고 약 907억 달러의 자사주를 매입했는데, 이는 물론 주당순이익 성장의 또 다른 조용한 동력이었다.

12월이 "역대 최고"로 갈 수 있는 이유

한편 경영진은 12월 분기에 대해 연간 매출 성장률 10~12%를 전망하며 이례적으로 인상적인 전망을 제시했다. 이는 약 1,340억~1,360억 달러의 매출을 의미하며, 이는 증권가 컨센서스인 1,320억 달러를 크게 앞선 것이다. 아이폰이 연말 시즌에 두 자릿수 성장을 할 준비가 되어 있고, 서비스가 강력한 2025 회계연도 속도에 맞춰 성장하고 있으며, 관세 역풍에도 불구하고 47~48%의 매출총이익률 가이던스가 달성 가능하기 때문에 톤이 자신감 있었다. 이 마지막 포인트는 약세론을 효과적으로 약화시켰다.

아이폰 17 사이클이 여러 핵심 시장에서 작년 시리즈보다 더 나은 출시 견인력을 보이고 있다는 점이 상당히 고무적이다. 가격 책정은 규율을 유지했고, 회사의 서비스 스택은 더 큰 설치 기반 위에서 계속 복리 성장하고 있다. 애플이 관세 비용(약 14억 달러)을 언급했지만 여전히 엘리트 마진을 가이드했다는 점에 주목해야 하는데, 이는 서비스와 프리미엄 하드웨어 믹스가 제공하는 상당한 레버리지를 나타낸다. 또한 대부분이 동의하듯이 애플이 AI 게임에서 그렇게 뒤처져 있다면, 그 분야에서 수익화가 시작될 때 매출과 이익이 어떻게 발전할 수 있을지 상상해보라.

프리미엄 밸류에이션, 프리미엄 기업

현실은 선행 주가수익비율 약 32배로 애플이 저렴한 주식이 아니며, 투자자들은 고점 근처에서 매수해야 참여할 수 있다는 것이다. 솔직히 말해서 이 주식은 수년간 "좋은 가치"가 아니었다. 그럼에도 시장이 지속적으로 이 회사에 프리미엄 배수를 부여하는 이유가 있다. 애플은 기업 역사상 가장 신뢰할 수 있는 현금 창출 기계 중 하나를 구축했다. 서비스 부문만으로도 현재 연간 1,000억 달러 이상의 매출을 창출하며, 최근 분기에 약 75%의 매출총이익률을 기록했다.

이는 매년 가을마다 갱신되고 연중 교차 판매를 촉진하는 글로벌 하드웨어 생태계 위에 겹쳐진 소프트웨어와 같은 연금이다. 그런 종류의 반복적이고 고마진 성장을 가진 기업들은 거의 저렴한 밸류에이션으로 거래되지 않는다.

그렇긴 해도 밸류에이션 조정은 항상 가능하다. 하지만 애플의 대규모 자사주 매입 프로그램(2025 회계연도에 거의 910억 달러)과 충성스러운 주주 기반, 그리고 중기적으로 두 자릿수 주당순이익 성장을 요구하는 컨센서스 추정치를 결합하면, 타이밍을 맞추려고 시도하는 것보다 주식을 보유하는 것이 더 합리적인 움직임임을 시사한다. 워런 버핏이 작년에 버크셔 해서웨이의 애플 포지션을 절반으로 줄이기로 한 결정조차 성과를 내지 못했다. 주가는 그 이후 약 28% 상승했다.

AAPL 주식은 매수, 매도, 보유인가

월가는 애플에 대해 상대적으로 낙관적인 입장을 유지하고 있으며, 지난 3개월간 21건의 매수, 12건의 보유, 2건의 매도 의견을 바탕으로 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 또한 AAPL의 평균 목표주가 287.14달러는 향후 12개월간 6.2%의 상승 여력을 시사한다.

애플의 프리미엄은 획득한 것이지 과장된 것이 아니다

애플의 4분기 회계연도 실적은 이 주식이 왜 계속해서 프리미엄 밸류에이션을 받는지를 다시 한번 강조했다. 회사는 가속화되는 성장, 기록적인 마진, 그리고 탁월한 현금 창출 엔진을 강화하는 제품과 서비스의 강력한 조합으로 회계연도를 마감했다. 경영진이 12월 분기에 두 자릿수 매출 증가를 가이드하고 관세 역풍에도 불구하고 엘리트 수익성을 유지하면서, 애플의 모멘텀은 새해로 이어질 좋은 위치에 있는 것으로 보인다.

주식은 높은 배수로 거래되고 있다. 하지만 그 프리미엄은 요새 같은 대차대조표, 빠르게 확장되는 고마진 서비스 생태계, 그리고 비할 데 없는 브랜드 충성도를 반영한다. 애플이 강력한 실행력과 명확한 운영 모멘텀으로 2025 회계연도에 진입하면서, 시장에서 가장 지속적으로 지배적인 기업 중 하나에 반대하는 것보다 강세를 유지하는 것이 훨씬 더 합리적으로 보인다.