쇼피파이 주가 하락이 경고가 아닌 기회인 이유

전자상거래 플랫폼 쇼피파이 (SHOP)는 올해 거의 50% 상승하며 눈에 띄는 성과를 보였다. 그러나 지난주 3분기 실적 발표 이후 주가는 조정을 받았고, 현재 52주 최고가 대비 약 16% 하락한 수준에서 거래되고 있다. 강한 상승세를 보인 후 이러한 수준에서의 조정은 투자자들이 밸류에이션을 재평가하는 과정으로 이해할 수 있다.

그러나 쇼피파이는 계속해서 높은 수준의 실행력을 보여주고 있으며, 최근 하락은 약세의 신호나 강력한 소매 중심 성장 서사의 변화라기보다는 건전한 조정으로 보인다. 전반적으로 밸류에이션이 여전히 다소 높게 보이더라도, 쇼피파이의 장기 전망에 대해 긍정적인 입장을 유지한다.

시장을 불안하게 만든 요인

시장은 쇼피파이의 3분기 실적에서 몇 가지 우려 사항에 신중하게 반응했으며, 공정하게 말하자면 이러한 우려는 이해할 만하다. 첫째, 쇼피파이의 핵심 구독 기반 수익원인 월간 반복 매출(MRR)은 1억 9,300만 달러를 기록했는데, 이는 약 1억 9,500만 달러의 예상치를 소폭 하회한 수치다. 물론 재앙은 아니지만, 구독 성장이 회사의 전반적인 매출 모멘텀에 비해 약간 뒤처지고 있음을 나타낸다.

또한 주식 기반 보상(SBC)은 여전히 상당한 비용으로 남아 있다. 경영진은 3분기 SBC가 1억 1,600만 달러였으며 4분기에는 1억 3,000만 달러로 전망했다. 과거에 비해 개선되고 있지만, 조정 실적을 GAAP 기준으로 환산할 때 여전히 상당한 역풍으로 작용한다. 참고로 최근 12개월 SBC는 약 11억 달러 수준이다.

마지막으로 GAAP 기준 주당순이익은 증권가 컨센서스를 하회했고, 매출총이익률도 약간 낮았는데, 이는 모멘텀 주식을 몇 거래일 동안 흔들기에 충분한 요인이다. 영업이익은 양호하게 증가했지만 역시 추정치를 약간 밑돌았으며, 이는 단기적으로 주가 심리를 위축시키기에 충분했다.

쇼피파이의 성장 엔진이 다시 가속화되고 있다

그러나 월가가 빠르게 잊어버린 것으로 보이는 부분은 성장이 가속화되고 있다는 점이다. 3분기 매출은 전년 동기 대비 32% 증가했으며, 이는 2분기의 31%, 작년 9월 분기의 26%에서 상승한 수치다. GMV도 32% 증가한 920억 달러를 기록했다. 이는 이미 충분히 성숙해 한 자릿수 후반 또는 그 이하의 성장률을 기록할 것으로 예상되는 회사로서는 놀라운 수치이며, 아마존(AMZN)의 소매 사업과 유사한 방식이라고 할 수 있다.

그리고 여러 흥미로운 촉매제가 작동하고 있다. 결제 및 체크아웃이 많은 부분을 견인하고 있으며, Shop Pay는 67% 증가한 290억 달러의 GMV를 처리했고, 쇼피파이 페이먼츠는 현재 고객의 약 65%를 커버하고 있다. 두 요인 모두 테이크레이트와 부가 서비스 확대에 의미 있는 기여를 했다.

국제적으로 쇼피파이는 계속해서 인상적인 모멘텀을 보이고 있으며, 유럽 GMV는 전년 대비 49% 증가했다. 회사의 엔터프라이즈 고객 기반도 확대되고 있으며, 에스티 로더, e.l.f., FanDuel, Welch's와 같은 유명 브랜드와 POS 솔루션을 도입하는 다른 주요 옴니채널 소매업체들이 추가되고 있다.

오프라인 GMV는 31% 증가했고, B2B GMV는 거의 두 배로 늘었다. 수익성도 견고하게 유지되었다. 손익계산서에 대한 일부 사소한 우려에도 불구하고, 쇼피파이는 18%의 잉여현금흐름 마진을 달성했으며 3분기 매출 기대치를 초과했다.

다음 단계가 여전히 강력해 보이는 이유

앞으로를 보면, 쇼피파이의 전망은 여전히 매우 매력적이라고 생각한다. 경영진은 4분기 매출 성장률을 20% 중후반으로 가이던스했는데, 이는 어려운 전년 동기 대비 비교와 일부 환율 역풍을 고려할 때 신중한 전망이다.

내부적으로는 3분기를 견인했던 동일한 요인들이 여전히 작동하고 있다. 여기에는 더 강력한 결제 침투율, 더 유능한 체크아웃(Checkout Kit, Universal Cart), 그리고 파트너십(오픈AI, 마이크로소프트 (MSFT), Perplexity)을 통한 에이전트 커머스의 상승세가 포함되며, 이는 더 많은 구매 의도를 판매자 매장으로 직접 유입시키고 있다. 연말 시즌성과 더 깊어진 엔터프라이즈 및 국제 믹스를 고려하면, 성장률은 30% 초반 수준을 유지할 것으로 전망한다.

이제 밸류에이션은 여전히 방 안의 코끼리로 남아 있다. 그렇다, 여전히 비싸다. 주식은 약 15배의 선행 주가매출비율과 91배의 주가수익비율에 거래되고 있다. 이러한 프리미엄을 지불하는 것을 좋아하지는 않지만, 매출이 약 30% 수준을 유지하고 마진이 확대된다면(더 나은 결제 믹스, 소프트웨어 부가 서비스, 운영 레버리지로 인해), 이러한 배수는 빠르게 압축될 것이다.

이전에 쇼피파이의 밸류에이션에 대한 우려를 제기한 바 있다. 그러나 현 단계에서 회사의 성장이 계속 재가속화되고 지속 가능성을 입증한다면, 프리미엄에 이의를 제기하지 않을 것이다. 쇼피파이는 일회성 가격 효과가 아닌, 더 깊은 제품 채택(Shop Pay), 더 넓은 생태계 확장(B2B 및 오프라인), 그리고 강력한 국제 성장(특히 유럽)에 의해 주도되는 올바른 종류의 모멘텀을 보여주고 있다.

SHOP는 지금 매수하기 좋은 주식인가

월가에서 SHOP 주식은 17개의 매수와 9개의 보유 의견을 바탕으로 보통 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 단 한 명의 애널리스트도 SHOP 주식에 매도 의견을 제시하지 않았다. 또한 쇼피파이의 평균 목표주가 179.36달러는 향후 12개월 동안 거의 13%의 상승 여력을 시사한다.

쇼피파이의 하락은 경고보다는 기회다

밸류에이션 우려와 다소 약한 MRR 실적에도 불구하고, 쇼피파이의 근본적인 모멘텀은 부인할 수 없다. 성장은 가속화되고 있으며 3분기 분기 매출은 전년 동기 대비 32% 증가했다. 결제 침투율, 엔터프라이즈 채택, 국제 확장과 같은 핵심 동력은 모두 순조롭게 작동하고 있다.

연말 시즌성과 지속적인 제품 주도 채택이 약 30%의 성장을 뒷받침하는 가운데, 쇼피파이의 높은 배수는 배수 축소가 아닌 운영 레버리지를 통해 자연스럽게 완화될 수 있다고 생각한다. 이번 조정은 경고 신호가 아닌 기회를 나타내며, 쇼피파이의 장기 궤적에 대해 낙관적인 입장을 유지한다.