AMD 주가 급등에도 모멘텀 지속 가능한 이유

다소 놀라운 현실은 어드밴스드 마이크로 디바이시스(AMD)의 주가가 올해 두 배 이상 상승했다는 점이다. 그러나 이러한 상당한 상승에도 불구하고 기저의 투자 환경은 예상외로 합리적인 상태를 유지하고 있다. 경험 많은 투자자들은 급격한 랠리가 종종 그에 상응하는 급격한 조정을 초래한다는 사실을 잘 알고 있다. 하지만 AMD에서는 그러한 역학이 나타나지 않았으며, 최근 몇 달간 AI 역량을 강조해온 광범위한 기술 기업군에서도 마찬가지다.

AMD의 경우 매출 성장이 가속화되고 있으며, 수익성이 급격히 확대되고 있고, 증권가의 전망 모델은 데이터센터 AI와 강화되는 PC/GPU 사이클에 힘입어 내년 상당한 실적 성장을 예상하고 있다. 중요한 점은 밸류에이션이 높긴 하지만 최근 차트가 암시하는 것만큼 과도하지는 않다는 것이다. 이러한 이유로 AMD는 밸류에이션 배수 상승에도 불구하고 여전히 긍정적인 강세 전망을 유지할 만하다.

매출 성장 지속적으로 가속화

AMD의 매출 궤적은 지난 몇 년간 의미 있게 강화되었으며, 이러한 모멘텀은 지난주 발표된 최근 3분기 실적까지 이어졌다. 회사는 전년 대비 36% 증가한 기록적인 92억 달러의 매출을 달성했는데, 이는 자일링스 인수로 실적이 약 70% 증가했던 2022년 6월 분기 이후 가장 빠른 속도다.

성장은 광범위하게 나타났다. 데이터센터 매출은 전년 대비 22% 증가한 43억 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 클라이언트 및 게이밍 매출은 전년 대비 73% 급증한 40억 달러를 기록했다. 경영진은 4분기 매출을 중간값 기준 약 96억 달러로 가이드했으며, 이는 중국향 MI308 출하 가능성을 제외한 수치다.

이러한 가속화는 여러 기술적 및 전략적 요인에 의해 주도되고 있다. AI 가속기, 특히 인스팅트 MI350/MI355 시리즈의 램프업과 성숙해진 ROCm 7 소프트웨어가 중국 기여분 없이도 데이터센터 성장을 뒷받침하고 있다. 동시에 AMD는 오픈AI(6기가와트 GPU 배치 계획), 오라클의 OCI AI 슈퍼클러스터, 그리고 여러 클라우드 하이퍼스케일러와의 파트너십을 통해 생태계를 확장하고 있다.

AMD의 5세대 에픽 '투린' 프로세서도 AWS의 M8a 인스턴스 배치를 포함해 견인력을 얻고 있다. 이는 데이터센터 CPU 시장에서 AMD의 입지를 더욱 공고히 한다. 소비자 측면에서는 라이젠 수요에 힘입어 클라이언트 매출이 전년 대비 46% 증가한 28억 달러로 기록을 경신했으며, 게이밍 매출은 라데온 GPU와 반주문형 수주의 강세로 181% 급증했다. 종합적으로 이러한 발전은 AMD 역사상 가장 역동적인 성장 국면 중 하나를 나타낸다.

마진 확대로 AMD, 장기 성장 기업으로 자리매김

진행 중인 AI 인프라 사이클의 핵심 주제는 하이퍼스케일러와 반도체 기업들이 비용의 비례적 증가 없이 강력한 성장을 달성하고 있다는 점이다. AMD는 이러한 패턴을 반영하고 있다. 3분기 매출총이익률은 전년 대비 2%포인트 상승한 52%를 기록했으며, 2분기 재고 비용 처리 이후 전분기 대비로는 무려 12%포인트 상승했다. 조정 매출총이익률은 54%에 달했으며, 4분기에는 54.5%로 더욱 개선될 것으로 예상된다. 또한 영업이익률은 14%로 상승했고, 잉여현금흐름은 15억3000만 달러로 기록을 경신했다.

이러한 마진 확대는 에픽 CPU와 인스팅트 가속기의 기여도가 높아진 풍부한 제품 믹스에 의해 주도되고 있다. 소프트웨어도 핵심 역할을 한다. ROCm 7과 플랫폼 수준의 수주는 평균 판매 가격과 고객 유지율을 개선한다.

한편 PC와 게이밍 수요의 정상화는 할인 중심 프로모션에 의존하지 않고도 라이젠과 라데온 가동률을 강화하는 데 도움이 되었다. 중요한 점은 경영진의 높은 마진 전망이 중국 AI GPU 판매 재개를 가정하지 않는다는 것인데, 이는 수출 규정 준수 경로가 재개될 경우 사실상 상승 레버리지를 제공한다.

AI 컴퓨팅 수요가 계속 확대된다면(클라우드 자본지출은 최소 2026년까지 상승 추세를 유지하고 있다) 유리한 믹스와 소프트웨어 순풍은 지속될 가능성이 높다. 보다 신중한 애널리스트 커버리지조차도 AMD의 실적 상향과 가이던스 상향 패턴이 지속 가능해 보이는 진정한 컴퓨팅 모멘텀을 반영한다는 점을 인정한다.

프리미엄 밸류에이션, 압축 위험 존재

AMD의 주가가 두 배로 상승하면서 추가 상승 여력이 거의 남지 않았는지 의문을 제기하는 것은 합리적이다. 그러나 밸류에이션은 올해 차트가 시사하는 것보다 더 절제되어 있다. 주당 약 244달러에서 AMD는 올해 예상 주당순이익 3.96달러의 약 63배에 거래되고 있다. 하지만 증권가는 내년 주당순이익을 6.44달러로 전망하는데, 이는 60% 이상의 성장을 의미하며 2026년 실적 기준 선행 배수는 약 38배에 가깝다. 다시 말해 실적 성장이 빠르게 따라잡을 수 있어 자연스러운 배수 압축이 가능하다.

AMD가 현재 추정치를 상회할 수 있는 현실적인 경로도 존재한다. AI 가속기 램프업은 여전히 과소평가된 것으로 보인다. 2026년 하반기 MI450으로 시작되는 6기가와트 다년 배치를 포함하는 오픈AI 계약은 단기 실적 모델에 완전히 반영되지 않았지만 AMD의 가시성을 의미 있게 향상시킨다. 에픽 '투린'은 이미 AWS에 배치되었으며 클라우드 제공업체 전반으로 확산될 준비가 되어 있어, 일반적으로 연쇄적인 SKU 추가와 점진적인 점유율 확대로 이어진다.

또한 오라클은 내년 5만 개의 GPU로 구성된 인스팅트 MI450 슈퍼클러스터를 배치할 계획인데, 이는 매출에 실질적인 영향을 미칠 수 있는 주요 앵커 고객이다. 이에 더해 ROCm 7의 성능 및 기업 준비도 개선은 현재 가정된 것보다 더 빠른 채택을 가속화할 수 있다.

AMD 주식... 매수, 매도, 보유?

애널리스트들은 대체로 낙관적이다. 지난 3개월간 AMD는 27개의 매수 등급과 10개의 보유 등급을 받았으며, 매도 추천은 없었다. 컨센서스 등급은 적극 매수이며, 평균 목표주가 278.09달러는 현재 수준에서 약 17%의 상승 여력을 시사한다.

AMD의 성장 엔진, 이제 막 워밍업

강력한 상승에도 불구하고 AMD의 펀더멘털 스토리는 여전히 견고하다. 매출이 가속화되고 있고, 마진이 확대되고 있으며, 인스팅트 가속기와 투린 에픽에서 점점 성숙해지는 ROCm 소프트웨어와 주요 클라우드 파트너십에 이르기까지 여러 촉매제가 지속 가능한 성장을 뒷받침할 준비가 되어 있다. 실적이 급격히 상승할 가능성이 높아 주가가 단기적으로 횡보하더라도 밸류에이션은 정상화될 수 있다.

나는 AMD의 장기 궤적에 대해 긍정적인 입장을 유지하지만, 투자자들은 이러한 급격한 상승 이후 단기적으로 높은 변동성에 대비해야 한다.