알리바바, 4분기 AI 투자 대폭 확대 예고

중국 전자상거래 강자 알리바바(BABA)가 내일 아침 2026 회계연도 2분기 실적을 발표할 예정이며, 시장이 마침내 이 기업의 강세 시나리오를 다시 믿기 시작했다는 점이 긍정적이다. 수년간의 규제 드라마와 중국 거대 기업이 가치 함정인지에 대한 추측 끝에 강세 모멘텀이 돌아왔다.

더욱이 이 회사는 지난 분기 AI 관련 제품 매출에서 "세 자릿수 성장"을 달성하고 있다는 사실이 밝혀진 후 적극적인 AI 자본 지출 기업이 될 가능성이 있다.

하지만 이제 랠리는 그 가치를 입증해야 한다. 이번 분기에 시장은 알리바바가 정말로 AI 기반 복리 성장 기업인지, 아니면 또 다른 중국 경기순환주에 불과한지 알고 싶어 한다. 클라우드, 마진, 자사주 매입에서 무슨 일이 일어나는지가 그 답을 제시하는 데 큰 역할을 할 것이다. 개인적으로 나는 주가가 여전히 크게 저평가되어 있다고 믿으며, 따라서 알리바바 주식에 대해 강세 전망을 유지한다.

월가 증권가는 완만한 매출 성장과 급변하는 주당순이익 전망

표면적으로 2026 회계연도 2분기 컨센서스는 거의 지루해 보인다. 증권가는 매출이 약 342억 위안(약 50억 달러)으로 전년 대비 약 4.7% 증가할 것으로 예상한다. 이는 보통 AI 슈퍼 사이클 헤드라인을 장식하는 성장률이 아니다.

수익 측면에서는 첫눈에 더욱 복잡해 보이는데, 컨센서스는 조정 주당순이익이 약 0.85달러로 작년 2.12달러에서 급감할 것으로 예상한다. 그러나 이는 작년에 기록된 일회성 특별 이익과 이번에 대규모 투자가 예상되기 때문이다. 이는 내년 회계연도 2분기 컨센서스 주당순이익 추정치가 2.60달러로 올해 추정치보다 200% 이상 증가할 것으로 예상되는 점에서도 분명하며, 이는 보다 "정상적인 상황" 시나리오를 반영한다.

그럼에도 불구하고 회계상의 잡음을 제거하면, 진짜 논쟁은 알리바바가 AI와 당일 물류로의 매우 비용이 많이 드는 전환에 자금을 지원하면서 매출 성장을 유지할 수 있는지 여부가 된다. 다가오는 실적 발표에서 회사가 그 균형을 얼마나 잘 관리하고 있는지 가늠하기 위해 주목할 만한 세 가지 영역이 있다고 생각한다.

첫째, 중국의 지속적인 디플레이션 압력의 영향이다. 둘째, 핀둬둬(PDD)와 징둥(JD)의 점점 더 치열해지는 경쟁이다. 셋째, 알리바바의 AI 자본 지출 규모, 즉 그 지출이 얼마나 무거워질 수 있는지, 그리고 클라우드 사업이 재가속하기 시작하더라도 마진을 압박할 수 있는지 여부다.

알리바바, 전자상거래 주력에서 AI 플랫폼으로 전환

이번 분기에 무엇이 걸려 있는지 이해하려면 한 걸음 뒤로 물러나는 것이 도움이 된다. 2026 회계연도 1분기에 알리바바는 현재 매각 중인 슈퍼마켓 체인 선아트와 백화점 인타임을 제외한 동일 기준으로 총 매출 2,477억 위안(346억 달러)을 기록했으며, 이는 약 10% 성장한 수치다. 클라우드 인텔리전스가 하이라이트였는데, 매출이 전년 대비 26% 급증했고, AI 관련 제품 매출은 8분기 연속 세 자릿수 성장률을 기록했다.

지난 실적 발표에서 경영진은 메시지를 단순하게 유지했다. 그룹은 이제 두 가지 전략적 기둥, 즉 국내 소비(타오바오/티몰, 퀵 커머스, 지역 서비스)와 AI + 클라우드를 가지고 있으며, 사실상 다른 모든 것은 이 두 엔진에 자금을 공급하기 위해 축소되거나 매각되고 있다. 따라서 선아트와 인타임의 매각이 이루어졌고, 따라서 인프라 자금 조달을 위한 대차대조표 조치가 급증했다.

실제로 이러한 조치는 상당히 규모가 컸다. 지난 1년 동안 알리바바는 수년에 걸쳐 총 530억 달러 이상의 AI 및 클라우드 인프라 투자를 발표했다. 예를 들어 7월에 알리바바는 알리바바 헬스와 연계된 교환사채를 통해 15억 달러를 조달했으며, 이는 클라우드 데이터 센터와 국제 상거래 확장에 사용될 예정이다. 최근 9월에는 32억 달러 규모의 제로 쿠폰 전환사채를 추가로 발행했으며, 수익금의 약 80%가 클라우드 및 AI 구축에 투입될 예정이다.

상거래 측면에서 알리바바는 조용히 속도 역량을 재창조하려고 노력해 왔다. 이달 초 알리바바는 중국 200개 도시에 걸쳐 타오바오 브랜드 편의점을 통한 30분 배송을 출시하기 위해 2억 8,100만 달러를 투입했다. 경영진은 이것이 참여를 심화하고 우리가 이 분야를 지배하는 것을 본 핀둬둬의 테무 스타일 할인에 대한 점유율을 방어할 것이라고 주장한다. 그리고 이것이 2분기에 중요한데, 보조금과 물류 지출이 총 상품 가치가 개선되더라도 조정 EBITA를 끌어내리고 있다는 점이다.

여전히 저렴하게 보이는 강세 주식

이제 막 이 이야기를 발견한 사람에게 약간 어색한 점은 알리바바의 주가가 이미 크게 상승했다는 것이다. 주가는 연초 대비 약 83% 상승했으며, 따라서 주식의 쉬운 수익은 이미 실현되었다고 주장하는 것이 합리적이다.

그러나 선행 수익 기준으로 주가는 여전히 이상하게 적정해 보인다. 알리바바의 선행 주가수익비율은 약 22배를 맴돌고 있는데, 주당순이익이 어려운 비교 기준과 올해의 높은 투자가 빠진 후 급등할 것으로 예상된다는 점을 고려하면 적정하다고 생각한다. 구체적으로 컨센서스는 향후 2개 회계연도 동안 주당순이익이 36%와 22% 성장할 것으로 보고 있으며, 이는 2028 회계연도까지 주가수익비율을 13배로 낮출 것이다.

그런 의미에서 나는 알리바바 주식이 여전히 할인되어 있다고 믿는다. 경영진도 동의하는 것 같다. 작년에 알리바바는 119억 달러의 자사주를 매입하여 발행 주식 수를 5.1% 줄였다. 9월 말 기준으로 이사회는 2027년 3월까지 유효한 191억 달러의 승인을 여전히 보유하고 있다. 나는 회사가 이 수준에서도 계속해서 주식을 대량으로 매입할 것이라고 믿으며, 이는 장기적으로 주당순이익 성장에 매우 긍정적일 것이다.

알리바바는 지금 매수하기 좋은 주식인가

알리바바는 현재 월가에서 21명의 증권가 의견을 바탕으로 적극 매수 컨센서스를 보유하고 있다. 구체적으로 알리바바 주식은 현재 19개의 매수 등급과 2개의 보유 등급을 받고 있다. 어떤 증권가도 주식을 매도 등급으로 평가하지 않는다. 198.21달러인 알리바바 평균 목표주가는 향후 12개월 동안 거의 30%의 상승 여력을 시사한다.

알리바바의 중요한 실적 시험대

이번 화요일 알리바바의 실적 발표는 진행 중인 AI-클라우드 전환이 중국의 광범위한 거시경제적 압력과 치열해지는 경쟁 환경을 의미 있게 상쇄할 수 있는지에 대한 중요한 척도가 될 것이다. 주가가 최근 몇 주 동안 주목할 만한 반등을 누렸지만, 현재 밸류에이션은 회사의 꾸준한 자사주 매입 프로그램과 결합되어 지속적인 강세 모멘텀을 위한 견고한 기반을 계속 제공하고 있다.

앞으로 알리바바가 전략적 이니셔티브 전반에 걸쳐 규율 있는 실행을 유지한다면, 회사는 강력하고 복리적인 수익 성장을 제공할 수 있는 좋은 위치에 있는 것으로 보인다. 내 견해로는 단기적인 불확실성이 남아 있더라도 이것이 건설적인 장기 전망에 대한 근거를 강화한다.