AMC 엔터테인먼트, 신년 주가 반등 기대감 고조

AMC 엔터테인먼트(AMC)의 주주들에게 지난 몇 분기는 쉽지 않은 시간이었다. 2025년 내내 공급 제약으로 약화된 박스오피스, 지속되는 재무제표 압박, 그리고 지난 12개월 동안 가치의 절반 가까이를 잃은 주가가 모두 투자심리를 짓눌렀다. 작년 12월 이후 주가는 거의 50%의 가치를 잃었다.

레버리지, 높은 자본 비용, 그리고 향후 지분 희석 위험에 대한 오랜 우려가 계속해서 주가를 억누르고 있으며, 시장은 회사의 궤도 안정화 능력에 대해 회의적인 시각을 유지하고 있다.

그러나 2025년이 막바지에 접어들면서 AMC의 미래 방향에 대한 논쟁이 변화하기 시작했다. 최근 분기들은 의미 있는 비용 절감, 재구조화된 부채 구조, 그리고 회사 운영 기반의 조정을 보여주었다. 이는 영화 산업이 2026년 이후 더 유리한 개봉 주기에 진입할 준비를 하는 시점과 맞물린다.

이러한 배경 속에서 현재 시점은 AMC에게 중요한 변곡점이라고 생각한다. 더 효율적인 구조, 감소된 재무 취약성, 그리고 더 강력한 개봉 라인업을 앞두고 있어 투자 논리의 점진적인 상향 재평가 여지가 있으며, 강세 등급이 타당하다. 2026년을 앞두고 AMC에 대해 건설적인 입장을 유지하는 것이 가장 합리적이라고 판단한다.

AMC의 2026년 전망은 시장 예상보다 낫다

2024년과 2025년 내내 AMC의 시장 가치는 약 60% 축소되었다. 주식에 대한 주요 약세 논리는 산업 자체가 아니라 회사의 재무제표였다. 구체적으로는 2026년 만기, 재융자 위험, 그리고 세계 최대 영화관 체인을 짓누르는 지속적인 지분 희석의 유령이었다. 그러나 주가가 무너진 상황에서도 그 위험의 성격은 실질적으로 변화했다고 주장하고 싶다.

2분기와 3분기 사이에 AMC는 2026년 만기 부채 1억 7,300만 달러를 재융자했고, 전환사채 1억 8,300만 달러를 주식으로 전환했으며, 4월 해방의 날부터 5월 말까지 주가가 50% 이상 급등했음에도 신규 주식 발행을 피했고, 3분기를 3억 6,500만 달러 이상의 현금으로 마감했다. 여러 면에서 이는 웨드부시가 지난 7월 주식을 아웃퍼폼으로 상향 조정하면서 제시한 경로와 정확히 일치한다. 단기 디폴트 위험 감소, 희석 주기의 사실상 종료, 그리고 전년 대비 약 12% 감소한 더 안정적인 자본지출 프로필이다. 종합적으로 이러한 역학은 구조적으로 더 건강한 주식 스토리를 가리킨다.

재무제표를 올바른 방향으로 이끄는 것만큼 중요한 것은 AMC가 조용히 더 생산적인 사업이 되었다는 점이다. 3분기 2025년 관객 1인당 입장료 수익은 작년의 약 11.40~11.60달러에 비해 기록적인 12.25달러를 기록했으며, 시장 점유율은 리갈과 시네마크(CNK)의 약 15%에 비해 24%로 확대되었다.

3분기가 업계 전반적으로 부진한 분기였음에도 불구하고 AMC가 창출한 1억 2,200만 달러의 조정 EBITDA는 의미가 있었다. 올해 지금까지 20개 극장 폐쇄와 지난 5년간 순 147개 극장 폐쇄는 프리미엄 믹스 확대와 결합되어 AMC가 팬데믹 이후 시대 어느 시점보다 더 많은 운영 레버리지와 더 적은 재무 레버리지로 2026년에 진입할 수 있도록 했다.

부진한 2025년이 2026년 더 강한 박스오피스의 무대를 마련하다

2025년 지금까지 국내 박스오피스를 요약하면 수치는 필연적으로 정체된 산업을 가리킨다. 1월부터 12월 초까지 국내 박스오피스 총액은 78억 9,000만 달러로 2024년의 85억 달러를 밑돌고 있으며, 3분기는 전년 대비 11% 감소했다. 개봉작당 평균 총액은 작년 1,260만 달러 대비 1,230만 달러로 억제되어 있으며, 특히 총 개봉작 수가 2024년 677편에서 2025년 639편으로 감소했다.

그러나 이러한 침체는 구조적 수요 약세를 반영하는 것이 아니라 거의 전적으로 공급 주도적이라고 주장하고 싶다. 스튜디오들은 단순히 더 적은 수의 대작을 개봉했으며, 여전히 2023년 감독 파업과 그에 따른 제작 병목 현상의 파급 효과를 느끼고 있다. 이러한 구분은 중요한데, 극장들이 알파를 창출하기 위해 산업의 구조적 성장이 필요하지 않기 때문이다. 레버리지를 실제로 견인하는 것은 상대적으로 안정적인 고정 비용과 결합된 증가하는 개봉 라인업이다.

AMC CEO 아담 아론은 가장 최근 실적 발표에서 2026년 박스오피스가 2025년에 달성한 것보다 극적으로 클 것으로 예상하며, 2024년 4분기가 2019년 이후 가장 강력할 것으로 보인다고 언급했다. 2026년 국내 총액이 실제로 90억~100억 달러 범위로 돌아온다면, AMC의 증분 EBITDA 흐름은 재구성된 비용 구조와 더 효율적인 운영 모델 덕분에 2019년보다 의미 있게 높아질 것이다.

AMC의 과소평가된 재무 안정성으로의 전환

2025년 첫 9개월 동안 AMC의 조정 EBITDA 대비 이자 커버리지는 0.89배에 도달했다. 이는 전년 대비 거의 50% 개선된 수치로, 회사가 운영에서 이자 비용을 완전히 충당하는 데 훨씬 더 가까워졌음을 의미한다. 이는 팬데믹 이전 이후 일어나지 않았던 일이다. 이러한 진전이 역사적 최고치에 있는 관객 1인당 경제 지표와 결합되면, AMC가 1년 전보다 논란의 여지 없이 더 강한 사업이라는 것이 분명해진다.

그럼에도 불구하고 주식 심리는 2025년 박스오피스의 부진에 고정되어 있으며, 회사가 2026년에 혜택을 받을 수 있는 공급 주도 반등에는 고정되어 있지 않다. 특히 향후 희석 가능성이 낮아진 상황에서 말이다. 2026년 영화 라인업이 재건될 것으로 예상되고 AMC가 재무 취약성이 줄어든 상태로 한 해를 시작하는 상황에서, 주식은 개선된 유동성, 더 엄격한 운영 규율, 더 강한 마진, 그리고 더 큰 산업 수익 점유율로 다음 주기에 진입할 위치에 있다고 생각한다.

AMC는 매수, 보유, 매도 중 무엇인가

AMC에 대한 현재 컨센서스는 여전히 광범위하게 회의적이며, 지난 3개월 동안 3개의 보유 등급과 1개의 매도 등급이 발행되었다. 평균 목표주가는 2.65달러로, 최근 주가 대비 약 17%의 상승 여력을 시사한다.

AMC의 2026년 전망은 더 낙관적인 입장을 뒷받침한다

시장은 여전히 AMC를 생존을 위해 싸우는 변동성 높고 부채가 많은 회사로 평가하고 있으며, 이는 전적으로 이해할 만하다. 그러나 회사는 안정성과 현금 창출 단계에 훨씬 더 가까운 상태로 2026년에 진입하며, 특히 잠재적으로 더 강력한 영화 라인업과 연계된 비대칭적 상승 여력이 있다.

AMC가 거래되는 억제된 수준은 올해 회사의 투자 논리에서 구조적으로 변화한 것이 없다고 잘못 시사하고 있다고 생각한다. 특히 추가 희석에 대한 우려와 관련해서 말이다. 희석 위험은 여전히 존재하지만, 특히 AMC가 운영 손익분기점에 더 가까워지고 EBITDA 확대의 혜택을 받으면서 과거보다 훨씬 작을 가능성이 높다. 2026년이 다년간의 라인업 재건의 첫 해가 될 것으로 예상되고 운영 레버리지가 개선되는 상황에서, 주당 2.50달러 이하에서 주식에 대해 건설적인 견해를 취하는 것이 합리적이다. 매수 등급이 적절하다고 판단한다.