코스트코의 AI급 밸류에이션이 투자자들에게 경고 신호인 이유

코스트코 홀세일 (COST)는 미국 주식시장에서 가장 우수한 기업 중 하나로 널리 인정받고 있으며, 그럴 만한 이유가 있다. 브랜드 파워, 운영 규율, 충성도 높은 회원 기반, 일관된 실행력은 수십 년간 투자자 신뢰를 얻어온 보기 드문 기업의 사례다. 그러나 문제는 사업이 아니라 주가다.

내가 보기에 코스트코 주가와 밸류에이션 사이에는 뚜렷한 괴리가 존재한다. 코스트코는 투기적인 시장 영역이 아니라 보수적이고 널리 보유되는 이른바 '안전한' 주식이다. 코스트코 같은 기업이 높은 멀티플로 거래되고 있다는 것은 시장 과열이 화려한 기술주나 위험 스펙트럼 상단에만 국한되지 않는다는 신호다. 사실 코스트코의 밸류에이션은 많은 빅테크 주식보다 시장 과대평가를 더 명확하게 보여주는 지표다. 빅테크는 적어도 현재로서는 더 강력한 성장과 현금흐름 궤적으로 뒷받침되고 있다. 이것이 얼마나 오래 지속될 수 있을지가 2026년으로 접어들면서 많은 투자자들이 고민하는 핵심 질문이다.

현재 코스트코 주식은 단순히 고품질 기업이 아니라 고성장 기업으로 가격이 매겨져 있다. 그리고 바로 여기에 불일치가 있다. 코스트코는 안정적이고 지속 가능한 복리 성장 기업이지, 초과 성장 국면에 진입한 기업이 아니다. 완만하고 예측 가능한 성장을 보이는 기업이 성장 이상치처럼 평가받을 때, 기초 사업이 아무리 잘 수행되더라도 미래 수익률은 제약을 받게 된다. 이러한 밸류에이션 격차가 내가 코스트코에 중립적인 주된 이유다.

코스트코는 시장 승자처럼 가격 책정돼

현재 증권가 컨센서스는 코스트코의 2026회계연도 주당순이익이 약 20달러로, 전년 대비 약 11% 성장을 의미한다. 예상 선행 주가수익비율은 43배이며, 수익률은 단 2.3%로, 단기적으로 낮은 두 자릿수 성장이 예상되는 기업치고는 매우 높은 수준이다.

엔비디아 (NVDA) 같은 트렌드 선도 기업과 비교하면 극명한 차이가 있다. 내년 엔비디아의 컨센서스 주당순이익 추정치는 60% 성장이며, 선행 주가수익비율은 단 24배다. 그러나 엔비디아가 이렇게 가격이 책정된 것은 관련된 순환성 때문이다. AI 자본지출이 영원히 계속되지 않을 것이라는 점은 천재가 아니어도 알 수 있다. AI 버블이 터지면 가장 큰 타격을 받을 주식은 코스트코가 아니라 엔비디아 같은 종목이 될 것이다.

한편 미국 10년물 국채 수익률은 지속적으로 4%에 가깝게 유지되고 있으며, 코스트코의 예상 수익률 2.3%는 경종을 울려야 한다. 주식은 위험이 더 크기 때문에 일반적으로 국채보다 높은 기대 수익률을 제공해야 하므로, 코스트코 투자자들은 실제로 지속 가능한 복리 성장과 모두가 인식하는 '안전 자산'을 원하는 데서 오는 지속적인 멀티플 지지에 베팅하고 있다. 하지만 펀더멘털이 맞지 않는다면 안전하지 않다고 주장하고 싶다.

시장을 제1원칙에서 살펴보면, 데이터는 S&P 500 (SPX)이 현재 버블 영역에 있음을 가리킨다. 10년 주가수익비율이 39.1로 현대 시장 평균 20.6보다 89.6% 높다. 연방 부채 이자 지급액이 최근 국방 예산을 초과했다는 점(제국 붕괴의 역사적 신호)을 고려하면, AI로 인한 생산성과 성장 혜택조차 더 높은 밸류에이션을 정당화하지 못한다. 합리적이라면 시장은 적정 가치로 평가되어야 한다. 적어도 이론상으로는 그렇다. 코스트코는 모든 배를 띄운 상승하는 AI 물결 속에서 잘못 가격이 책정된 자산의 대표적 사례다.

코스트코는 여기서 어디로 갈 수 있나

코스트코의 주가수익비율이 항상 이렇게 높았던 것은 아니다. 2025년 초에 63으로 정점을 찍었지만, 이전에는 약 30 수준에서 안정화되었다(그곳이 적정 수준이다). 현재 가격 기준으로 주가수익비율은 46배다. 주목할 점은 2월 이후 코스트코 주가가 거의 20% 하락했다는 것이다. 대부분의 증권가는 향후 12개월 동안 주가가 반등할 것으로 예상하지만, 나는 펀더멘털상 좋지 않은 투자라고 생각하므로 주식에 대해 중립적이다.

주식에 신용을 주자면, 순이익이 하락하기 쉽지 않고 일반적으로 변화하는 경제 상황 속에서도 성장하기 때문에 안정성에 대해 적절히 가격이 책정되어 있다. 이것이 필수소비재 산업에서 사업을 운영하는 이점 중 하나다. 이들 기업은 비재량 상품을 판매하기 때문에 경기침체에 강하다. 2008년 동안 S&P 500은 약 40% 하락한 반면, 필수소비재는 저점에서 약 15%만 하락했다.

필수소비재는 경기침체에서 S&P 500을 능가하지만, 강력한 확장기에는 저조한 성과를 낸다. 따라서 높은 멀티플에도 불구하고 순환적 열기나 일시적 초성장이 아니라 안정성에 대해 가격이 책정되어 있다. 그럼에도 내 생각에는 향후 6~9개월 동안 코스트코는 시장 대비 저조한 성과를 낼 수 있으며 가격은 소폭만 상승할 것이고, 광범위한 시장 매도 상황에서도 면역되지 않을 것이다.

코스트코는 매수, 매도, 보유인가

월가에서 코스트코는 매수 17건, 보유 6건, 매도 1건을 기반으로 컨센서스 적극 매수 등급을 받고 있다. 평균 코스트코 목표주가는 1,061.83달러로, 향후 12개월 동안 23% 상승 여력을 시사한다.

그러나 상위 증권가의 최저 추정치는 12개월 주가 잠재력이 926달러로, 현재 가격 865달러에서 컨센서스가 가정하는 것보다 훨씬 작은 수익률이다. 코스트코의 높은 주식 밸류에이션과 고조된 거시경제 배경을 고려할 때, 나는 여기서부터의 상승 여력을 미미하고 알파를 창출하지 못하는 것으로 보는 경향이 있다.

최고 수준 소매업체지만 가격은 그다지 좋지 않아

코스트코는 회복력 있는 수요, 끈끈한 회원권, 경기 전반에 걸친 안정적인 이익 성장을 갖춘 최고 수준의 소매업체지만, AI 시대의 구조적 승자처럼 가격이 책정되어 있다. 약 11%의 예상 주당순이익 성장에 대해 약 43배의 선행 수익과 2.3%에 가까운 수익률(10년물 국채의 4% 초반 수익률보다 낮음)은 좋은 가치가 아니다. 역사적으로 코스트코는 약 30배에 거래되었으며, 최근 약 20% 하락 이후에도 현재 멀티플은 여전히 지속적인 '안전 자산' 후원을 가정하고 있다.

밸류에이션 격차는 코스트코 문제 이상이다. 진정한 초성장 기업이 수익 기준으로 더 저렴해 보일 수 있는 상황에서도 오늘날 시장이 방어주에서 멀티플을 늘리고 있다는 명확한 신호다. S&P 500이 디레이팅되면(그럴 것이라고 생각한다), 코스트코도 면역되지 않을 것이다. 나는 코스트코에 대해 중립을 유지한다.