스노우플레이크의 성장 급증, 이제 막 시작일 뿐이라고 애널리스트 전망

몬태나에 본사를 둔 클라우드 기반 데이터 플랫폼 기업 스노우플레이크(SNOW)는 2020년 기업공개(IPO) 직후 급등세를 보였지만 최근 여러 역풍에 직면했다. 주가는 지난해 11월 280달러를 넘어섰던 52주 최고가 대비 약 25% 하락했으며, 데이터 플랫폼 관련주들이 강세를 보였던 2021년 고점 대비로는 거의 50% 낮은 수준에서 거래되고 있다.

스노우플레이크는 경쟁 심화와 아파치 아이스버그 지원에 따른 잠재적 매출 잠식 등 실질적인 도전 과제에 직면해 있지만, 여전히 성장 재개의 가능성이 있다고 본다. 다만 현재 선행 주가수익비율(P/E) 약 174배에 달하는 프리미엄 밸류에이션으로 인해 당분간 중립적 입장을 유지한다.

스노우플레이크의 AI 사업이 탄력 받는다

스노우플레이크의 성장이 재가속될 것으로 예상하는 주요 이유는 AI 사업의 강력한 모멘텀이다. 지난 12월 실적 발표에서 스리다르 라마스와미 최고경영자(CEO)는 스노우플레이크의 AI 매출 런레이트가 처음으로 1억 달러를 돌파했다고 밝혔다. 그는 또한 해당 분기에 체결된 신규 계약의 약 50%에서 AI가 역할을 했다고 언급하며, 이러한 역량이 회사의 영업 엔진에서 얼마나 핵심적인 요소가 되었는지 강조했다. 이러한 모멘텀은 사용 추세에서도 나타나고 있으며, 현재 7,300개 이상의 고객 계정이 매주 스노우플레이크의 AI 기능을 사용하고 있어 사상 최고치를 기록했다.

AI 기능에 대한 수요가 여전히 높은 가운데, 스노우플레이크는 파트너십을 통해 도달 범위를 확대하고 있으며, 이는 AI 입지를 확장하는 데 적절한 접근 방식으로 보인다. 지난 분기 회사는 앤트로픽과 협력하여 스노우플레이크의 데이터 플랫폼에 앤트로픽의 모델을 직접 통합하고, 앤트로픽으로부터 2억 달러 규모의 구매 약정을 확보했다고 발표했다.

스노우플레이크는 또한 알파벳(GOOGL)과의 새로운 통합을 도입하여 코텍스 AI 제품 내에서 제미니 모델을 지원한다. AI는 여전히 전체 매출 믹스에서 상대적으로 작은 부분을 차지하고 있지만(연간 매출 40억 달러 이상 대비 약 1억 달러 런레이트), 빠르게 확장되고 있으며 스노우플레이크가 AI 기반 클라우드 데이터 플랫폼에 대한 수요 증가에 잘 대응하고 있음을 시사한다.

강력한 RPO 성장은 밝은 미래를 시사한다

AI 기반 매출의 강세 외에도, 스노우플레이크의 최근 잔여 이행 의무(RPO) 추세가 고무적이다. SaaS 기업의 경우 RPO가 보고된 매출보다 빠르게 성장하면 향후 매출 가속화가 더 강력할 것임을 시사하는 경우가 많다. 2026 회계연도 3분기에 스노우플레이크는 전년 동기 대비 29%의 매출 성장을 달성했으며, RPO는 37% 증가하여 매출 성장률을 명확히 상회했다.

이러한 격차는 회사가 평소보다 규모가 크고 기간도 긴 계약을 체결하고 있음을 시사한다. 다가오는 분기(4분기 실적은 2월 25일 발표 예정)에서도 RPO가 다시 매출을 상회한다면, 이러한 전망을 더욱 뒷받침할 것이며 주가에 의미 있는 촉매제가 될 수 있다.

스노우플레이크의 3분기 실적을 자세히 살펴보면 더 큰 고객을 확보하고 있다는 견해가 강화된다. 해당 분기 동안 회사는 1억 달러 이상 규모의 계약 4건을 체결하여 분기 최고 기록을 세웠다.

또한 향후 12개월 동안 인식될 것으로 예상되는 매출인 현재 RPO가 전체 RPO에서 차지하는 비중이 50%에서 48%로 소폭 감소했다고 보고했다. 이러한 변화는 고객들이 현재 가격 수준을 확보하기 위해 장기 계약을 체결하고 있음을 시사하며, 이는 장기적으로 지속 가능한 매출 가시성에 대한 고무적인 신호다.

일시적인 영업이익률 축소는 결정적 문제가 아니다

스노우플레이크가 데이터 플랫폼 전반에 새로운 AI 역량을 계속 통합함에 따라, 회사는 AI 인프라, 특히 GPU와 스노우플레이크 인텔리전스 및 코텍스와 같은 AI 기반 제품에 대한 지출을 늘려야 할 것으로 예상된다. 이러한 투자는 단기적으로 영업이익률에 부담을 줄 가능성이 있다. 실제로 영업이익률은 지난 1년간 약 10%에서 약 6%로 이미 하락했다.

이러한 이익률 압박이 투자자들에게 호의적이지 않을 수 있지만, 데이터브릭스와 마이크로소프트(MSFT) 같은 경쟁사들이 AI 기반 데이터 플랫폼으로 공격적으로 진출하는 가운데 스노우플레이크가 경쟁력을 유지하고 관련성을 확보하기 위해서는 필요한 지출로 보인다.

스노우플레이크는 지금 매수하기 좋은 주식인가

월가 증권가 34명의 평가를 기준으로, 스노우플레이크의 평균 목표주가는 284.35달러로, 2026년 약 38%의 상승 여력을 시사한다.

지난주 바클레이스 증권가는 스노우플레이크가 AI 순풍의 혜택을 받고 있다고 강조했으며, 회사가 AI 우선 클라우드 데이터 플랫폼으로 자리매김하기 위해 올바른 방향으로 나아가고 있다고 본다. 그러나 선행 주가수익비율 174배라는 높은 밸류에이션은 장기 투자자들에게 오류의 여지를 거의 남기지 않는다고 판단된다.

스노우플레이크의 성장 전망은 개선되고 있지만 밸류에이션은 여전히 역풍

스노우플레이크는 11월 초 이후 시가총액의 약 25%를 잃으며 어려운 시기를 겪었다. 주가를 둘러싼 약세 심리에도 불구하고, 최근 지표들은 향후 성장 재가속 가능성을 시사한다고 본다. 회사는 또한 AI에 대한 투자를 강화하여 장기적으로 더 긴 기간과 더 높은 가치의 고객 계약을 확보할 수 있는 위치를 확보하고 있다.

스노우플레이크가 나아가는 방향에 고무되지만, 밸류에이션이 여전히 높은 수준을 유지하고 있어 신중한 입장을 유지하며 당분간 중립적 견해를 유지한다.