존슨앤드존슨, 스텔라라 이후 강력한 성장 전망

존슨앤드존슨(JNJ)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

존슨앤드존슨 실적 발표, 단기 역풍 속에서도 포트폴리오 중심 성장 신호

존슨앤드존슨의 최근 실적 발표는 제약 및 의료기기 사업 전반에 걸친 포트폴리오 중심의 가속화된 성장에 초점을 맞춘 뚜렷한 긍정적 분위기를 보였다. 경영진은 강력한 매출 및 이익 확대, 강력한 잉여현금흐름 창출, 실질적인 연구개발 생산성을 강조하며 자신감 있는 다년간 성장 스토리를 뒷받침했다. 스텔라라 바이오시밀러 침식, 소송 비용, 관세, 특정 의료기기 분야의 경쟁 역학으로 인한 상당한 압박을 인정했지만, 경영진은 광범위한 모멘텀과 깊이 있는 파이프라인이 이러한 역풍을 충분히 상쇄한다고 거듭 강조했다.

매출 가속화... 강력한 연간 및 4분기 실적

회사는 다각화된 포트폴리오의 강점을 보여주며 연간 및 4분기 모두 견고한 매출 성장을 달성했다. 2025년 연간 전 세계 매출은 942억 달러로 운영 기준 5.3% 증가했다. 4분기 매출은 246억 달러로 스텔라라의 급격한 감소로 인한 약 650bp의 부담을 흡수한 후에도 운영 기준 7.1% 성장을 기록했다. 경영진은 이러한 실적을 신규 및 빠르게 성장하는 자산들이 이제 레거시 제품 침식을 충분히 보상하고 있다는 증거로 제시했다.

주당순이익 모멘텀... 조정 이익 및 수익성 성장

수익성은 매출보다 더 빠르게 개선되어 운영 레버리지를 부각시켰다. 연간 조정 순이익은 262억 달러, 조정 희석 주당순이익은 10.79달러로 전년 대비 8.1% 증가했다. 4분기는 특히 강력했으며, 조정 희석 주당순이익은 2.46달러로 전년 동기 대비 21.5% 증가했다. 경영진은 규율 있는 비용 통제와 고마진 성장 동력으로의 믹스 전환을 주요 요인으로 지적했지만, 소송, 관세 및 특정 비용 항목이 분기별 이익 추세에 변동성을 추가한다고 경고했다.

현금 창출 엔진... 강력한 잉여현금흐름 및 재무구조 강점

존슨앤드존슨의 현금 창출은 투자 논리의 핵심 축으로 남아 있다. 회사는 2025년 197억 달러의 잉여현금흐름을 창출했으며, 순부채 약 280억 달러 대비 현금 및 시장성 증권 약 200억 달러로 연도를 마감했다. 이러한 재무구조 강점은 연구개발, 인수합병, 주주환원에 대한 상당한 유연성을 제공한다. 경영진은 2026년 잉여현금흐름이 약 210억 달러로 증가할 것으로 예상하며, 지속적인 투자 역량과 경기 사이클 전반에 걸친 회복력에 대한 확신을 강화했다.

대규모 혁신... 연구개발 생산성 및 파이프라인 모멘텀

실적 발표는 유례없이 풍부한 혁신 및 파이프라인 실행 기간을 강조했다. 2025년 존슨앤드존슨은 51건의 승인을 확보하고, 주요 시장에 32건의 제출을 완료했으며, 17개 주요 연구에서 긍정적인 결과를 도출하고, 11개의 새로운 3상 프로그램을 시작했다. 경영진은 이러한 이정표를 증가된 연구개발 투자가 종양학, 면역학, 신경과학, 의료기기 전반에 걸쳐 실질적이고 상업화 가능한 자산으로 전환되고 있다는 증거로 제시했다. 이 혁신 엔진은 회사가 10년 후반 두 자릿수 매출 성장으로 재가속할 수 있다는 견해의 핵심이다.

종양학 초과 실적... 다잘렉스와 카빅티가 주도

종양학은 존슨앤드존슨의 두드러진 성장 동력 중 하나로 남아 있다. 이 사업부는 2025년 약 21%의 운영 매출 성장을 달성했으며, 현재 회사 최대 제약 제품인 다잘렉스가 연간 매출 140억 달러 이상, 20% 초반대 성장으로 이를 견인했다. 세포치료제 카빅티도 인상적인 성과를 보였으며, 1만 명 이상의 환자를 치료했고 분기 매출은 5억 5,500만 달러로 63.2% 증가했다. 경영진은 종양학을 현재 블록버스터 실적과 깊이 있는 후기 단계 파이프라인 모두의 혜택을 받는 다년간 성장 엔진으로 제시했다.

면역학 모멘텀... 트렘피아 및 신규 파이프라인 자산

면역학에서 존슨앤드존슨은 트렘피아를 스텔라라 침식에 대한 주요 상쇄 수단으로 선보였다. 트렘피아의 연간 매출은 50억 달러를 넘어섰으며, 4분기 성장률은 65.4%에 근접해 시장에서 가장 빠르게 성장하는 IL-23 치료제가 되었다. 회사는 트렘피아가 지속적인 침투와 추가 적응증에 힘입어 최고 매출 100억 달러를 초과할 수 있다고 믿고 있다. 경영진은 또한 2026년 승인 및 출시가 예상되는 경구용 아이코타이드를 강조했으며, 이는 면역학 포트폴리오를 더욱 강화하고 신규 차별화된 자산으로의 전환을 강화할 것으로 예상된다.

신경과학 및 신규 출시... 세 번째 성장 축 구축

신경과학이 또 다른 중요한 축으로 부상하고 있다. 스프라바토는 강력한 궤적을 이어가며 전년 대비 57~67.8% 범위의 성장을 기록했고 전 세계적으로 20만 명 이상의 환자를 치료하여 치료 저항성 우울증에 대한 상당한 수요를 보여주었다. 주요 우울장애 보조 치료를 위한 캡리타의 미국 출시는 특히 의미 있는 기회로 강조되었으며, 경영진은 약 50억 달러의 최고 매출 잠재력을 지적했다. 이러한 자산들은 종양학 및 면역학을 넘어 성장을 다각화하고 확대되는 정신 건강 시장을 포착하기 위한 것이다.

의료기기 확장... 심혈관, 수술 및 시력 모멘텀

의료기기는 특히 심혈관 분야에서 강력한 초과 실적을 보이며 꾸준한 성장을 달성했다. 분기 의료기기 매출은 88억 달러로 운영 기준 5.8% 증가했으며, 심혈관은 연간 약 15% 성장했다. 아비오메드는 18.3% 성장을 기록했고, 쇼크웨이브는 22.9% 급증하여 고난도 심장 치료 분야에서 존슨앤드존슨의 입지를 뒷받침했다. 수술 및 시력 사업도 15개의 주요 출시와 2025년 40건 이상의 규제 승인에 힘입어 가속화된 모멘텀을 보였다. 경영진은 일부 지역별 경쟁 및 가격 압박에도 불구하고 의료기기를 매력적이고 혁신 주도적인 성장 분야로 보고 있다.

자본 배분 및 전략적 포트폴리오 조치

경영진은 적극적인 자본 배치를 핵심 전략적 수단으로 강조했다. 2025년 존슨앤드존슨은 주요 치료 분야에서 파이프라인을 심화하기 위한 인트라셀룰러 및 할다 거래를 포함하여 연구개발 및 인수합병에 320억 달러 이상을 투자했다. 회사는 또한 향후 출시 및 공급 회복력을 지원하기 위해 미국 내 새로운 제조 시설을 착수했다. 주요 구조적 조치는 2027년 중반을 목표로 하는 정형외과 사업 분리로, 이는 포트폴리오 초점을 명확히 하고 잠재적으로 남은 기업과 분리된 기업 모두에서 더 큰 성장 및 마진 가시성을 확보하기 위한 것이다.

스텔라라 바이오시밀러 침식... 주요 부담 대부분 흡수

반복되는 주제는 스텔라라 바이오시밀러 경쟁으로 인한 상당한 타격이었다. 스텔라라 매출은 해당 기간 약 48.6% 감소하여 다양한 보고 결과에 걸쳐 약 620~1,110bp의 상당한 역풍을 발생시켰다. 경영진은 스텔라라를 지난 1년간 성장에 대한 주요 부담으로 인정했지만, 영향의 대부분이 이제 "뒤로 물러났다"고 제안했다. 회사는 트렘피아 및 향후 경구 치료제를 포함한 신규 면역학 자산들이 격차를 메우고 더 높은 성장률을 회복할 수 있는 좋은 위치에 있다고 믿고 있다.

소송 및 일회성 비용이 보고 이익에 부담

법적 및 일회성 항목들이 손익계산서에 잡음을 만들었으며 실적 발표에서 투자자들의 주요 관심사였다. 기타 수익/비용은 순비용 4억 8,300만 달러로 전환되었으며, 이는 전년도 1억 6,100만 달러의 수익과 비교된다. 주요 원인은 아우라 주주 합의와 관련된 약 9억 달러를 포함한 높은 소송 비용과 지분 보상과 관련된 2억 달러의 비반복 비용이었다. 회사는 또한 이전 70억 달러 탈크 준비금 환입 및 진행 중인 항소를 언급하며 탈크 관련 문제를 계속 다루고 있다. 경영진은 이러한 항목들이 중요하지만 일시적이며 기본 운영 모멘텀을 변경하지 않는다고 강조했다.

관세 및 비용 압박이 손익계산서에 반영

관세 및 비용 압박은 또 다른 주목 영역이었다. 회사는 관세가 매출원가를 약 80bp 디레버리지했다고 언급했으며, 의료기기 관세가 2026년 약 5억 달러에 달할 것으로 예상된다고 밝혔다. 이러한 비용은 가이던스에 반영되었지만 마진 압박에 기여한다. 경영진은 효율성 프로그램과 믹스 개선을 통해 이러한 역풍을 상쇄할 계획을 밝혔지만, 글로벌 무역 역학이 수익성에 대한 변동 요인으로 남아 있음을 인정했다.

일부 의료기기 및 제약 카테고리의 경쟁 및 시장 역풍

전반적인 성장에도 불구하고 존슨앤드존슨은 표적화된 경쟁 및 시장 압박에 직면하고 있다. 의료기기에서 실적 발표는 펄스 필드 절제 전기생리학, 에너지 장치, 엔도커터의 경쟁 심화와 일부 카테고리에 영향을 미치는 중국의 물량 기반 조달을 지적했다. 제약에서 경영진은 2026년부터 시작되는 심포니 및 옵수밋과 같은 제품에 대한 향후 제네릭 경쟁을 언급했다. 이러한 압박은 지속적인 혁신과 포트폴리오 갱신의 필요성을 강조하며, 회사는 최근 출시 및 파이프라인을 통해 이미 진행 중이라고 주장한다.

주식 수 희석 및 마진 변동성

재무 메커니즘 관점에서 회사는 주가 상승으로 인해 희석 주식 수가 약 24억 4,000만 주(GAAP 희석)로 증가할 것으로 예상되어 2025년 대비 0.05달러를 약간 초과하는 추가 주당순이익 역풍을 발생시킬 것이라고 강조했다. 조정 마진은 전반적으로 개선되었지만, 매출원가 디레버리지, 낮은 이자 수익(순 2,300만 달러 대 1년 전 1억 4,400만 달러), 단기 손익계산서 변동성에 기여하는 기타 분기별 변동이 있었다. 경영진은 이를 전반적으로 개선되는 마진 궤적 내에서 관리 가능한 움직이는 부분으로 제시했다.

신기술 관련 실행 및 타이밍 리스크

실적 발표는 또한 특히 의료기기의 특정 신규 출시와 관련된 실행 리스크를 인정했다. 인렉소 및 오타바 로봇 플랫폼과 같은 제품은 완전히 확장되기 전에 추가 상환, 코딩 및 규제 이정표가 필요하다. 인렉소는 2분기에 예상되는 영구 J-코드를 기다리고 있으며, 오타바는 드 노보 규제 승인이 필요하다. 경영진은 이를 상승 기회로 보지만 타이밍 및 상환 결과가 이러한 혁신이 의미 있는 매출로 전환되는 속도에 영향을 미칠 것이라고 경고했다.

가이던스 및 전망... 더 강한 출구 속도를 가진 꾸준한 성장

2026년 존슨앤드존슨은 운영 매출 성장률을 5.7~6.7%로 가이던스했으며, 중간값은 6.2%, 총 매출은 약 1,000억 달러이다. 인수합병 및 매각은 약 30bp를 추가할 것으로 예상되며, 53번째 주는 약 100bp를 기여하여 조정 운영 중간값 5.9%를 의미한다. 보고 매출 성장률은 6.2~7.2%로 예상되며, 중간값은 1,005억 달러, 즉 6.7%이다. 잉여현금흐름은 약 210억 달러로 예상되며, 조정 세전 영업이익률은 최소 50bp 개선, 순이자비용은 3억~4억 달러, 순기타수익은 10억~12억 달러, 유효세율은 17.5~18.5%이다. 조정 운영 주당순이익은 11.28~11.48달러로 가이던스되어 중간값에서 약 5.5% 성장을 의미하며, 보고 조정 주당순이익은 0.15달러의 외환 혜택 후 중간값 11.53달러에 도달한다. 경영진은 매출이 연중 비교적 안정적일 것으로 예상하며, 4분기가 더 강하고 상반기 대비 하반기에 더 높은 주당순이익 성장을 예상하며, 10년 말까지 두 자릿수 매출 성장에 대한 가시성을 재확인했다.

요약하면, 존슨앤드존슨의 실적 발표는 상당한 레거시 및 거시적 역풍을 헤쳐나가면서도 성장 프로필을 꾸준히 강화하고 있는 회사의 모습을 그렸다. 종양학, 면역학, 신경과학, 의료기기 혁신이 강력한 잉여현금흐름과 적극적인 자본 배분 의제에 힘입어 견고한 매출 및 주당순이익 확대를 주도하고 있다. 스텔라라 침식, 소송, 관세, 경쟁 압박이 중요한 리스크 요인으로 남아 있지만, 경영진의 가이던스와 장기 목표는 현재 포트폴리오와 파이프라인이 가속화되고 지속 가능한 성장을 제공할 수 있다는 확신을 시사한다. 이는 내구성 있는 대형 헬스케어 익스포저를 찾는 투자자들에게 공감을 불러일으킬 가능성이 높은 메시지이다.