모건스탠리, 오늘 실적 발표 앞둔 인텔 주식에 "너무 기대하지 말라" 경고

인텔 (NASDAQ:INTC) 투자자들은 이 반도체 제조업체의 2025년 4분기 실적 발표를 앞두고 자신감 넘치는 분위기를 보이고 있다. 이번 달에만 47% 급등한 후, 회사는 오늘 장 마감 후 최신 재무 실적을 발표할 예정이다.

투자자들이 이 널리 알려진 턴어라운드 스토리에 호의적으로 반응하고 있는 것은 분명하지만, 이러한 자신감이 다소 잘못된 것일 수 있다. 월가 상위 3% 애널리스트인 모건스탠리의 조셉 무어는 그렇게 생각하는 것으로 보인다.

"CPU 공급 부족이 턴어라운드 노력을 뒷받침하는 데 도움이 되겠지만, 우리는 장기적인 수익력이 현재 나타나는 밸류에이션 상향을 뒷받침한다는 점에 회의적이다"라고 이 5성급 애널리스트는 말했다.

최소한 9월 이후로 서버 CPU 시장에 공급 부족 현상이 있었으며, 이는 의심할 여지 없이 긍정적인 신호로, AI가 기존 서버에 대한 수요를 견인하기 시작하면서 강한 수요를 반영하고 있다. 그러나 무어가 처음 예상했던 것보다 더 많이, 인텔 자체가 "원인의 일부"가 되고 있으며, "최소한의 성장" 가이던스와 함께 심각한 공급 제약이 발생하고 있다. 결과적으로 AMD가 이 부문 성장의 대부분을 차지할 가능성이 높으며, 자체 공급이 사실상 매진된 상태다.

공급 부족 환경은 인텔의 주가를 뒷받침해 왔으며, 회사가 실적을 발표할 때 기대치를 상회하는 데 도움이 될 것이다. 경영진은 이전 컨퍼런스 콜에서 언급한 장기 하이퍼스케일러 공급 계약을 강조할 가능성이 높다. 그러나 이러한 배경을 고려할 때, 무어는 "기준이 높을 수 있다"고 생각하며, 특히 1분기 최소 성장과 지속적인 마진 압박을 시사하는 코멘트가 나올 경우 더욱 그렇다. 공급 부족이 서버 부문의 단기 가시성을 개선하지만, 제한적인 성장에도 불구하고 인텔의 내부 생산 능력이 매진되었다는 사실은 이미 인텔 자체의 생산 능력 수요와 경쟁하는 것을 우려하는 파운드리 고객들에게 "나쁜 광고"가 된다.

무어의 분석 틀에서는 인텔이 더 경쟁력 있는 서버 라인업을 갖추면 이러한 우려의 상당 부분이 사라질 것이다. 애널리스트는 인텔 파운드리에 대해 회의적인 입장을 유지해 왔지만, 서버 점유율 증가의 구체적인 신호가 나타난다면 더 긍정적으로 전환할 것이라고 말한다.

밝은 부분도 있다. 팬서 레이크는 18A 공정에서 실행 가능한 노트북 제품을 제공하는 인텔의 능력을 보여준다. 그러나 서버에서의 의미 있는 경쟁력은 여전히 먼 미래의 일이다. 2026년 후반에 출시될 노바 레이크가 고성능 데스크톱에서 경쟁하기 위해 필요하며, 경영진은 SMT 부재가 다이아몬드 래피즈에 악영향을 미칠 것임을 인정했다. 이는 진정으로 경쟁력 있는 다음 서버 플랫폼을 2027년 후반의 코랄 래피즈로 미루게 된다. 반면 AMD는 베니스가 올해 서버 부문 리드를 확대할 것이라고 시사했으며, 무어는 이것이 현실화되고 있다고 말한다.

한 걸음 물러서서 보면, 무어는 최근 자본 지출을 고려할 때 인텔의 핵심 부문 전반에 걸친 공급 부족이 잠재적으로 긍정적일 수 있다고 본다. 그러나 매출총이익률은 여전히 압박을 받고 있으며, 대부분의 추가 서버 수요는 계속해서 AMD로 흐르고 있다. 더 중요한 것은, 인텔의 현재 서버 제품이 여전히 경쟁사에 뒤처져 있다는 점이며, 무어는 최소한 2027년 하반기 다이아몬드 래피즈 후속 제품이 출시될 때까지 이 격차가 의미 있게 좁혀지지 않을 것으로 예상한다.

그렇다면 무어는 투자자들이 이 주식을 어떻게 해야 한다고 생각할까? "파운드리 내러티브가 주가를 끌어올리는 데 큰 역할을 하고 있지만, 인텔 제품이 갑작스러운 수요 급증을 활용하는 데 어려움을 겪고 있을 때 흥분하기는 매우 어렵다. 인텔 파운드리를 평가하는 고객들이 분명히 주목할 부분이다"라고 무어는 답했다.

따라서 실적 발표를 앞두고 무어는 INTC 주식에 대해 동일비중(중립) 등급을 부여하며, 그의 38달러 목표주가는 주가가 30% 과대평가되어 있음을 시사한다. (무어의 실적 기록을 보려면 여기를 클릭)

증권가의 평균 목표주가는 다소 더 낙관적이지만, 44.55달러로 여전히 주가가 12개월간 16% 하락할 것임을 시사한다. 등급 측면에서는 19개의 보유, 9개의 매수, 4개의 매도가 혼재되어 있어, 주식은 보유 컨센서스 전망을 나타낸다. (INTC 주가 전망 참조)

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면책조항: 이 기사에 표현된 의견은 전적으로 소개된 애널리스트의 의견이다. 이 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 사용되도록 의도되었다. 투자 결정을 내리기 전에 자체 분석을 수행하는 것이 매우 중요하다.