인튜이티브 서지컬 실적 발표... 성장 급증에도 마진 압박

인튜이티브 서지컬(ISRG)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

인튜이티브 서지컬, 빠른 성장과 신규 역풍 사이에서 균형 잡기

인튜이티브 서지컬의 최근 실적 발표는 강력한 성장과 로봇 수술 플랫폼의 가속화된 도입을 보여주면서도, 관리 가능하지만 의미 있는 역풍을 솔직하게 인정하는 모습을 보였다. 경영진은 두 자릿수 매출 및 시술 건수 증가, 견고한 현금 창출, 다빈치 5와 아이온 같은 신규 시스템의 빠른 도입을 강조했다. 동시에 관세와 제품 믹스로 인한 마진 압박, 운영비 증가, 특히 중국과 일본에서의 지역별 자본 지출 둔화를 지적했다. 전반적으로 경영진은 자신감 있고 건설적인 태도를 보였으며, 현재의 마진과 자본 관련 과제를 로봇 보조 수술에 대한 강력한 구조적 수요를 배경으로 한 단기적 이슈로 규정했다.

21% 매출 성장으로 강력한 실적 달성

인튜이티브는 2025년 매출 101억 달러를 기록하며 전년 대비 21% 증가했다. 이는 로봇 플랫폼에 대한 수요의 폭과 지속성을 보여준다. 성장은 전문 분야와 지역 전반에 걸친 광범위한 시술 도입에 의해 주도되었으며, 주로 기구, 액세서리, 서비스로 구성된 반복 매출이 점점 더 중심적인 역할을 하고 있다. 회사의 규모가 커지면서 지속적인 10%대 후반에서 20%대 초반의 매출 확대가 상당한 절대 금액 증가로 이어지고 있으며, 이는 경쟁력을 강화하고 투자자들이 일반적으로 높이 평가하는 '설치 기반 플러스 사용량' 비즈니스 모델을 강화하고 있다.

시술 건수 310만 건 이상으로 급증

시술 건수 확대는 사업의 핵심 동력으로 남아 있다. 2025년 전체 시술 건수는 19% 증가하여 310만 명 이상의 환자가 인튜이티브 시스템으로 치료받았다. 다빈치 시술은 약 18% 증가했으며, 멀티포트 시술은 17% 증가했고 싱글포트 시술은 87% 급증하여 덜 침습적인 접근 방식에 대한 강력한 수요를 반영했다. 인튜이티브의 로봇 기관지경 플랫폼인 아이온은 51%의 시술 건수 증가를 기록하며 폐 진단 및 잠재적 하류 종양학 경로에서 의사들의 도입이 증가하고 있음을 보여주었다. 이러한 물량 증가는 설치 기반의 활용도를 개선하고 회사의 높은 반복 매출 비중을 뒷받침한다.

해외 시장 가속화, 현재 전체 물량의 3분의 1 이상 차지

지역별로 인튜이티브는 미국 시장이 건전한 속도로 계속 성장하는 가운데 미국 외 지역에서 특히 강세를 보였다. 미국 다빈치 시술은 15% 증가하여 200만 건 이상을 기록했으며, 이는 미국 병원과 수술 센터에서의 침투율이 여전히 상승할 여지가 있음을 확인시켜준다. 해외 시술은 23%로 더욱 빠르게 성장하여 110만 건 이상에 도달했으며 전 세계 시술의 약 35%를 차지했다. 이러한 해외 기여도 확대는 사업을 다각화하고 유럽과 아시아 일부 지역 같은 시장에서의 도입을 위한 긴 활주로를 강조한다. 다만 경영진은 특정 국가에서 자본 및 보험 급여 관련 과제를 언급했다.

시스템 설치, 다빈치 5의 빠른 도입 강조

2025년 시스템 설치는 강세를 유지했으며, 신규 다빈치 5 플랫폼 870대를 포함하여 1,721대의 다빈치 시스템이 설치되었고, SP 시스템 107대와 아이온 시스템 195대도 포함되었다. 4분기에만 532대의 시스템이 설치되어 전년 대비 8% 증가했으며, 다빈치 5 시스템은 303대가 설치되었다. 이러한 수치는 최신 세대 플랫폼으로의 빠른 전환과 SP 및 아이온 같은 특수 시스템에 대한 지속적인 수요를 보여준다. 설치는 단기적으로 자본 매출에 기여하지만, 더 중요하게는 지속적인 시술 건수 증가를 통해 반복 매출을 견인하는 설치 기반을 확대한다.

설치 기반 확대 및 활용도 개선으로 반복 매출 뒷받침

다빈치 시스템의 전 세계 설치 기반은 약 12% 증가하여 11,100대를 약간 넘어섰으며, 이는 인튜이티브의 장기 매출 잠재력을 나타내는 핵심 지표다. 전 세계 평균 다빈치 활용도는 3% 증가했으며, 멀티포트 활용도는 3%, 싱글포트 활용도는 29%, 아이온 활용도는 9% 증가했다. 다빈치 5 설치 기반은 출시 이후 약 1,232대에 도달하여 빠른 침투를 나타낸다. 증가하는 설치 기반에서의 활용도 상승은 시스템당 기구 및 액세서리 매출을 증폭시켜 매출 가시성을 개선하고 자본 지출 주기에 대한 완충 장치를 제공하기 때문에 전략적으로 중요하다.

높은 마진과 현금 흐름으로 수익성 강화

재무적으로 인튜이티브는 강력한 성장과 수익성 및 현금 창출 확대를 결합했다. 프로포마 영업이익률은 약 37%에 도달하여 추가 역풍에도 불구하고 연간 약 70bp 개선되었다. 프로포마 주당순이익은 22% 증가하여 매출 성장을 앞질렀으며, 규모 확대에 따른 영업 레버리지를 반영했다. 잉여현금흐름은 2024년 13억 달러에서 25억 달러로 거의 두 배 증가하여 연구개발, 설비 투자 및 주주 환원에 투자할 수 있는 상당한 유연성을 제공했다. 이러한 성장, 수익성, 현금 창출의 조합은 투자 논리의 핵심 부분으로 남아 있다.

반복 매출이 이제 비즈니스 모델을 지배

인튜이티브의 매출 구성은 반복 수익원 쪽으로 계속 기울어져 안정성을 강화하고 있다. 4분기 반복 매출은 20% 증가하여 23억 달러를 기록했으며 전체 매출의 81%를 차지했다. 시술 건수와 연계된 기구, 액세서리, 서비스에 의해 주도되는 이러한 높은 반복 비중은 회사에 미래 현금 흐름에 대한 강력한 가시성을 제공하고 불규칙한 시스템 판매 주기에 대한 의존도를 낮춘다. 투자자들에게 이러한 구성은 시술 건수 증가가 견고하게 유지되는 한 프리미엄 밸류에이션 배수를 뒷받침하는 데 도움이 된다.

싱글포트 및 아이온 플랫폼, 전략적 모멘텀 구축

싱글포트(SP)와 아이온 플랫폼은 성장과 임상적 견인력 측면에서 두드러졌다. 2025년 싱글포트 시술은 87% 증가했으며, SP 설치 기반은 39% 확대되어 377대에 달했다. 회사는 유두 보존 유방절제술 같은 분야를 포함하여 SP의 임상 사용 사례를 확대하는 여러 신규 승인을 확보했다. 아이온 시술은 51% 증가하여 약 144,000건에 달했으며, 설치 기반은 약 1,000대에 접근하며 24% 증가했다. 이러한 플랫폼은 고부가가치 전문 분야와 초기 진단 경로에서 인튜이티브의 입지를 강화하여 환자 치료 연속체 전반에 걸쳐 더 광범위한 영향력을 발휘할 수 있는 위치를 확보했다.

자본 배분... 공격적인 자사주 매입과 견고한 재무구조

인튜이티브는 매우 강력한 재무구조를 유지하면서 자사주 매입에 적극적으로 나섰다. 회사는 2025년 평균 주당 478달러에 23억 달러의 자사주를 매입하여 주주들에게 자본을 환원하고 장기 전망에 대한 자신감을 나타냈다. 이러한 자사주 매입 후에도 인튜이티브는 90억 달러의 현금 및 투자 자산으로 연도를 마감하여 전략적 인수, 내부 투자 및 지속적인 자사주 매입을 위한 상당한 여력을 확보했다. 이러한 재무 건전성은 거시경제 및 경쟁 불확실성 속에서 안전망을 제공한다.

제품 및 임상 발전으로 경쟁 해자 강화

혁신 측면에서 인튜이티브는 플랫폼과 임상 자격을 계속 강화했다. 회사는 다빈치 5(비포스 피드백)에서 여러 심장 시술에 대한 FDA 승인을 받았으며, 외과의 경험과 정밀도를 개선하는 것을 목표로 하는 포스 피드백 기구를 포함한 추가 다빈치 5 기능의 출시를 진행하고 있다. 유두 보존 유방절제술 같은 새로운 SP 510(k) 승인은 플랫폼의 시술 범위를 확대한다. 한편 발표된 임상 연구는 개복 전환율 감소와 로봇 접근법의 유리한 경제적 결과를 강조하여 병원과 보험사에 대한 가치 제안을 강화하고 신흥 경쟁사에 대한 인튜이티브의 방어를 강화했다.

가이던스, 마진 역풍 속 견고한 성장 시사

2026년을 전망하며 인튜이티브는 다빈치 시술 건수 증가율을 전년 대비 13~15%로 제시하여 지속적인 강력한 수요를 나타냈지만 2025년 속도에서 약간 둔화될 것임을 시사했다. 회사는 프로포마 매출총이익률을 순매출의 67~68%로 예상하며, 이는 관세로 인한 약 120bp의 매출 영향을 반영하는 것으로 2025년의 약 65bp에서 증가한 수치다. 프로포마 영업비용은 11~15% 증가할 것으로 예상되며, 비현금 주식 기반 보상은 8억 9,000만~9억 2,000만 달러로 제시되었다. 기타 수익은 3억 5,500만~3억 7,500만 달러로 예상되며, 프로포마 세율은 22~23%다. 경영진은 다빈치 5와 XiR 시스템의 높은 비중, 더 많은 교환 거래, 최근 시설 확장으로 인한 약간의 추가 감가상각이 마진을 압박할 것이라고 언급했으며, 최근 투자 주기 이후 지출이 정상화되고 있다고 말하며 구체적인 자본 지출 가이던스 제공을 자제했다.

관세 및 제품 믹스가 매출총이익률 압박

전반적인 마진 강세에도 불구하고 회사는 실질적인 매출총이익률 압박에 직면하고 있다. 4분기 프로포마 매출총이익률은 전년도 69.5%에서 67.8%로 하락하여 약 170bp 감소했다. 경영진은 4분기 영향의 약 95bp를 관세 탓으로 돌렸으며, 2026년에는 매출의 약 120bp에 해당하는 관세 영향을 예상한다고 밝혔다. 무역 정책 외에도 다빈치 5와 아이온 같은 신규 저마진 플랫폼의 높은 비중과 다빈치 5와 관련된 서비스 비용 증가도 마진 압박에 기여했다. 이러한 압박은 전략적 성장 투자를 반영하지만 단기 수익성 확대를 억제한다.

기부금, 채용, 시설로 인한 영업비용 증가

영업비용은 일회성 및 구조적 비용 증가를 반영하여 의미 있게 증가했다. 4분기 프로포마 영업비용은 16% 증가했으며, 부분적으로 인튜이티브 재단에 대한 7,000만 달러 기부금에 의해 주도되었다. 회사는 또한 분기 중 약 200명의 직원을 추가하고 변동 보상을 늘렸으며 시설 비용이 증가했다. 2026년 인튜이티브는 영업비용 증가율을 11~15%로 예상하며, 이는 연구개발, 상업적 역량 및 인프라에 대한 지속적인 투자를 시사한다. 투자자들이 지출 속도를 면밀히 검토할 수 있지만, 경영진은 장기적인 경쟁 우위를 뒷받침하는 성장 이니셔티브와 생태계 개발에 자금을 지원할 의도로 보인다.

중국, 경쟁 심화 및 입찰 압박 직면

중국은 현지 경쟁 증가와 입찰 역학 변화로 인해 분기 중 주목할 만한 약점으로 부상했다. 지방 입찰이 점점 더 현지 로봇 수술 제품을 선호하면서 가격을 압박하고 인튜이티브 시스템의 낙찰률을 낮추고 있다. 이러한 요인들이 4분기 중국에서의 설치 감소와 약한 자본 실적에 기여했다. 기본적인 시술 기회는 여전히 상당하지만, 시장은 더욱 경쟁적이고 정책 주도적으로 변하고 있어 인튜이티브가 이 전략적으로 중요한 지역에서 더욱 변동성이 크고 가격에 민감한 환경에 직면할 수 있음을 시사한다.

일본 자본 제약 및 보험 급여 불확실성

일본도 자본 실적에 부담을 주었으며, 정부 예산 제약과 지연된 자본 지출로 인해 구매가 둔화되면서 시스템 설치가 예상보다 낮았다. 또한 2026년 중반에 예상되는 보험 급여 결정이 향후 시술 건수에 실질적으로 영향을 미칠 수 있다. 보험 급여 변경은 유리할 경우 도입을 가속화하거나 덜 지원적일 경우 부담으로 작용할 수 있다. 정책 상황이 명확해질 때까지 투자자들은 일본 시장의 성장 속도에 대한 일부 불확실성을 예상해야 한다.

아이온 설치 감소, 활용도에 초점 이동

아이온 시술 건수 증가는 강세를 유지했지만, 플랫폼의 자본 설치는 4분기에 감소했다. 아이온 시스템 설치는 4분기 42대로 전년도 69대에서 약 39% 감소했다. 경영진은 공격적인 신규 설치를 추진하기보다는 기존 미국 설치 기반의 높은 활용도를 견인하는 데 중점을 옮겼다고 밝혔다. 이 전략은 단기적으로 자본 매출을 둔화시킬 수 있지만 다음 확장 물결 전에 시술 사용과 경제성을 확고히 하는 것을 목표로 하며, 시간이 지남에 따라 더 지속 가능한 도입으로 보상받을 수 있는 접근 방식이다.

재생 및 저가 시스템으로 인한 평균 판매가 압박

인튜이티브가 가격대 전반에 걸쳐 제품 제공을 확대함에 따라 시스템의 평균 판매가가 압박을 받고 있다. 회사는 신규 Xi 장비보다 낮은 평균 판매가를 가진 재생 XiR 시스템의 비중을 확대하고 있으며, 전체 믹스에서 XiR과 교환 거래의 비중이 높아질 것으로 예상한다. 이 전략은 비용에 더 민감한 고객을 대응하고 설치된 생태계의 수명 주기를 연장하는 데 도움이 될 수 있지만, 단위당 자본 매출에도 부담을 준다. 절충안은 일부 단기 평균 판매가 압박을 대가로 더 접근 가능한 제품 범위를 확보하는 것이다.

신규 플랫폼 및 서비스 비용이 마진 역풍에 추가

인튜이티브의 신규 플랫폼으로의 전환은 전략적으로 중요하지만 과도기적 비용 마찰을 야기한다. 현재 낮은 마진을 가진 다빈치 5와 아이온의 기여도 증가와 다빈치 5 배치와 관련된 높은 서비스 비용이 결합되어 지속적인 제품 비용 절감에도 불구하고 매출총이익률을 압박했다. 경영진은 이러한 영향을 신규 플랫폼의 초기 연도에 더 높은 투자가 필요한 제품 주기의 정상적인 진화의 일부로 규정했다. 시간이 지남에 따라 생산 규모 확대, 서비스 효율성, 설치 기반 성숙화가 일부 손실된 마진을 회복하는 데 도움이 될 수 있다.

요약하면, 인튜이티브 서지컬의 실적 발표는 신규 로봇 플랫폼의 빠른 도입과 확대되는 글로벌 도달 범위에 힘입어 매출, 시술 건수, 현금 흐름에서 강력한 성장을 제공하는 회사를 보여주었다. 관세, 제품 믹스, 영업비용 증가, 중국과 일본의 지역별 자본 과제가 마진을 압박하고 자본 추세에 복잡성을 더하고 있지만, 경영진은 이를 로봇 보조 수술에 대한 강력한 구조적 수요 속에서 관리 가능한 역풍으로 묘사했다. 투자자들에게 이 이야기는 일부 단기 마진 및 지역별 변동성을 동반한 고품질 성장의 이야기로 남아 있으며, 대규모이고 점점 더 활용되는 설치 기반과 임상적으로나 경쟁적으로 계속 발전하는 제품 포트폴리오에 의해 뒷받침된다.