보잉 실적 발표... 회복세 속 무거운 리스크 지속

보잉(BA)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

보잉 실적 발표, 실질적 회복 신호 보이지만 여전히 과제 산적

보잉의 최근 실적 발표는 위기 국면을 벗어나 상업적 모멘텀을 회복하고 있지만, 여전히 비용이 많이 드는 레거시 프로그램, 인증 지연, 통합 과제로 인해 부담을 안고 있는 기업의 모습을 보여줬다. 경영진은 기록적인 수주잔고, 급격한 매출 증가, 개선된 인도 실적, 실질적인 공장 생산성 향상을 강조했다. 동시에 투자자들은 핵심 부문의 마이너스 마진, 대규모 KC-46 탱커 손실, 지속되는 777X 현금 소진, 단기 현금 및 자본 지출 압박이 여전히 존재한다는 점을 상기받았다. 이는 턴어라운드가 완료된 회복이 아니라 여러 해에 걸친 실행 과제임을 의미한다.

분기 매출 급증, 2018년 이후 최고치 기록

보잉은 4분기 매출 239억 달러를 기록했다. 이는 2018년 이후 최고 분기 실적이며 전년 대비 57% 증가한 수치로, 주로 상업용 항공기 인도 증가와 방산 물량 개선에 힘입은 것이다. 이러한 급증은 항공사들이 기단을 교체하려는 수요와 방산 고객들의 대규모 주문이 계속되면서 보잉의 핵심 시장에서 수요가 얼마나 회복됐는지를 보여준다. 투자자들에게 이러한 매출 증가는 보잉이 운영 및 재무적 역풍을 해결하는 동안에도 수요 측면의 스토리는 대체로 견고하다는 증거다.

연간 매출 급증, 주당순이익은 자산 매각으로 부풀려져

연간 기준으로 보잉은 895억 달러의 매출을 올렸으며, 이는 전년 대비 34% 증가한 수치로 2025년이 규모 면에서 전환점이 됐음을 확인시켜준다. 연간 핵심 주당순이익은 1.19달러였지만, 이 수치는 디지털 항공 솔루션 사업 매각으로 인한 일회성 이익 12.47달러의 영향을 크게 받았다. 마찬가지로 4분기 핵심 주당순이익 9.92달러도 동일한 매각으로 인한 11.83달러 이익으로 부풀려졌다. 이러한 비경상적 이익을 제외하면 수익성은 여전히 취약하며, 보잉의 개선되는 수익력이 회계적 이익이 아닌 운영 진전에 여전히 의존하고 있음을 보여준다.

상업용 항공기 인도 및 주문, 장기 가시성 구축

보잉 상업용 항공기 부문은 분기에 160대, 연간 600대를 인도했으며, 이는 2018년 이후 최고 연간 실적이다. 주문 활동도 견조했다. 4분기 순주문 336대, 연간 순주문 1,173대를 기록하며 상업용 수주잔고를 5,670억 달러로 끌어올렸고, 이는 6,100대 이상의 항공기에 해당한다. 높은 인도량과 기록적인 주문의 조합은 보잉에 유례없이 긴 수요 가시성을 제공하며, 실행이 정상화되면 대규모 주문 잔고가 지속적인 매출 및 현금 흐름 성장으로 전환될 수 있다는 논리를 뒷받침한다.

생산 안정화 및 공장 재작업 진전

운영 측면에서 보잉은 공장 현장의 구체적인 개선을 강조했다. 737 생산은 월 42대로 안정화됐으며, 5,100개 이상의 간소화된 작업 지침에 힘입어 정시 인도 성과가 작년 대비 3배 개선됐다. 787 프로그램은 월 8대 생산을 유지하고 있으며, 평균 재작업 시간은 전년 대비 약 30% 감소했고 전체 공장 재작업은 4분기에 상반기 대비 약 20% 줄었다. 이러한 지표는 보잉이 안정적인 생산, 낮은 재작업, 그리고 궁극적으로 생산율이 나중에 높아질 때 더 나은 마진과 현금 창출을 약속대로 이행할 수 있는지 지켜보는 투자자들에게 핵심적이다.

인증 이정표 진전, 그러나 리스크 여전

보잉은 주요 인증 프로그램에서 의미 있는 진전을 보고했다. 737-10은 TIA2를 받아 인증의 최종 단계에서 비행 시험을 확대할 수 있게 됐으며, 777-9는 TIA3를 받고 인증 비행 시험을 계속하고 있다. 방산 측면에서는 MQ-25의 첫 엔진 가동과 첫 작전용 T-7A 레드 호크 인도 등의 이정표가 있었으며, 이는 보잉의 군사 포트폴리오 확장에 중요한 단계다. 이러한 업데이트는 새로운 플랫폼을 시장에 출시하는 모멘텀을 보여주지만, 회사는 인증 시기가 여전히 중심 리스크로 남아 있다고 인정했다. 특히 777X와 MAX 파생 모델의 경우 지연이 이전에 현금 흐름과 고객 신뢰에 타격을 준 바 있다.

방산 및 서비스 수주잔고 기록 경신

보잉 방산우주안보 부문은 분기에 150억 달러의 주문을 기록하며 수주잔고를 기록적인 850억 달러로 끌어올렸다. 이는 단기 마진 문제에도 불구하고 글로벌 방산 고객들의 강력한 다년간 수요를 나타낸다. 보잉 글로벌 서비스도 100억 달러의 분기 주문, 기록적인 280억 달러의 연간 주문, 6%의 조정 매출 성장, 18.6%의 조정 영업이익률로 강력한 분기를 기록했다. 특히 서비스 사업은 안정적이고 고마진의 수익성 엔진으로 두드러지며, 보잉의 대규모 상업 및 방산 개발 프로그램의 변동성에 대한 균형추 역할을 한다.

전략적 포트폴리오 조정으로 공급망 및 재무제표 재편

전략적으로 보잉은 주요 동체 및 구조물 공급업체인 스피릿 에어로시스템즈 인수를 완료했다. 이는 공급망에 대한 통제를 강화하고 제조를 항공기 프로그램과 더욱 긴밀하게 조율하기 위한 것이다. 동시에 회사는 제퍼슨 디지털 항공 자산을 100억 달러에 매각하며 재무제표를 강화하는 동시에 핵심 디지털 역량을 유지했다. 이러한 포트폴리오 조정은 더 깊은 수직 통합을 통한 운영 회복력과 재무 유연성에 대한 경영진의 초점을 강조하지만, 스피릿 통합은 단기적으로 자체 비용과 실행 과제를 가져올 것이다.

현금 포지션 개선 및 4분기 잉여현금흐름 플러스 전환

보잉은 기말 현금 및 유가증권 294억 달러를 보유했으며, 이는 부분적으로 제퍼슨 매각 대금으로 강화됐다. 4분기 잉여현금흐름은 3억 7,500만 달러로 예상보다 약간 나았으며, 연간 잉여현금흐름 사용은 전년 대비 개선됐다. 회사는 여전히 연간 기준으로 현금을 소진하고 있지만, 4분기에 플러스로 전환한 것은 운영 개선과 높은 인도량이 현금 창출로 나타나기 시작했음을 시사하며, 이는 향후 몇 년간 재무제표 복구와 레버리지 감축에 초점을 맞춘 투자자들에게 중요한 신호다.

KC-46 탱커 손실이 방산 실적에 부담

강력한 주문 유입에도 불구하고 방산우주안보 부문은 KC-46 탱커 프로그램에서 큰 타격을 받았으며, 보잉은 분기에 5억 6,500만 달러의 손실을 기록했다. 이 손실은 생산 지원, 공급망 문제, 에버렛 시설 관련 배분에 대한 수정된 비용 추정치로 인한 것이다. 이러한 개별적이지만 중대한 손실은 고정가격 방산 개발 계약에 내재된 지속적인 리스크를 강조하며, 수주잔고가 증가하더라도 마진을 압박하고 보잉 방산 부문의 단기 실적 전망을 흐리게 한다.

777X 엔진 내구성 우려로 프로그램 리스크 추가

광동체 전망을 더욱 복잡하게 만드는 것은 보잉이 검사 중 777X 엔진에서 잠재적 내구성 문제를 발견했다고 공개한 것이다. 회사는 엔진 공급업체 GE와 협력하여 근본 원인과 필요한 시정 조치를 결정하고 있다. 보잉은 현재 이 문제가 2027년 예정된 첫 인도에 영향을 미칠 것으로 예상하지 않지만, 이를 프로그램 리스크로 인정했다. 투자자들에게 이는 이미 상당한 현금 소진과 장기 회수 가정을 안고 있는 프로그램에 또 다른 불확실성 층을 추가한다.

인증 지연이 계속 현금 유출 초래

737 MAX 파생 모델과 777-9의 인증 지연은 보잉의 재무에 계속 부담이 되고 있으며, 인도 전 지출을 높이고 고객 지불을 미루고 있다. 회사는 777X 첫 인도가 2027년을 목표로 하며, 2025년 프로그램 재고 지출이 약 35억 달러이고 현금 프로필이 대략 2029년까지 마이너스로 남을 것이라고 재확인했다. 이러한 긴 일정은 수주잔고가 견고하지만, 보잉이 관련 현금을 확보하는 경로가 여전히 실행 및 시기 리스크를 수반하는 규제 및 엔지니어링 이정표에 의해 제약받고 있음을 강조한다.

부문 마진, 개선 추세에도 여전히 마이너스

보잉의 핵심 제조 사업 전반의 수익성은 여전히 적자다. 상업용 항공기 부문은 4분기 영업이익률 -5.6%를 기록했으며, 이는 개선됐지만 여전히 마이너스다. 방산우주안보 부문은 분기에 -6.8%의 영업이익률을 보고했으며, 이는 KC-46 손실과 기타 문제 프로그램의 영향을 크게 받았다. 연간 기준으로 보잉은 2025년에 19억 달러의 잉여현금흐름을 사용했으며, 이는 회사가 높은 매출과 강력한 수주잔고를 건강하고 지속 가능한 마진으로 전환하는 지점에 아직 도달하지 못했음을 보여준다. 마진 경로는 보잉이 장기 잉여현금흐름 목표를 달성할 수 있는지 평가하는 투자자들에게 중요한 지표가 될 것이다.

스피릿 인수로 단기 현금 및 부채 압박 추가

스피릿 에어로시스템즈 인수는 공급망 통제와 생산 안정성을 위해 전략적이지만, 단기적으로 현금 흐름과 레버리지에 부담이 될 것이다. 보잉은 스피릿 통합이 2026년 잉여현금흐름에 약 10억 달러의 불리한 영향을 미칠 것으로 예상하며, 인수한 스피릿 부채로 인해 총 부채가 541억 달러로 증가했다. 이는 투자자들이 통합 운영이 통제되면서 더 긴밀한 수직 통합의 장기 전략적 이점과 잉여현금, 이자 비용, 재무제표 유연성에 대한 단기 압박 사이의 균형을 맞춰야 함을 의미한다.

레거시 고객 고려사항 및 초과 선수금이 현금 압박

보잉은 737 및 787 프로그램의 이전 인도 지연으로 인해 고객 고려사항과 초과 선수금이 축적됐으며, 이는 단기 현금 흐름에 계속 부담이 될 것이라고 강조했다. 생산이 안정화되고 인도가 정상화되면서 이러한 잔액은 향후 몇 년에 걸쳐 점진적으로 소진될 것으로 예상된다. 이러한 부담은 과거의 혼란을 반영하지만, 항공기가 인도될 때 일반적으로 수금되는 현금의 일부가 사실상 조기에 수령되거나 보상으로 상쇄됐음을 의미하며, 현재 운영 개선이 보고된 잉여현금흐름에 미치는 혜택을 지연시킨다.

2026년 현금 흐름에 일회성 및 시기적 역풍

회사는 또한 2026년 현금 프로필을 형성할 몇 가지 일회성 및 시기 관련 역풍을 지적했다. 법무부 의무에 대한 지불 시기가 2025년에서 2026년으로 이동하여 해당 연도에 추가 현금 사용이 발생한다. 동시에 계획된 자본 지출은 보잉이 생산 능력과 성장 이니셔티브에 투자하면서 2025년 약 30억 달러에서 2026년 약 40억 달러로 증가할 것으로 예상된다. 이러한 요인들은 보잉이 플러스 잉여현금흐름 복귀를 목표로 하더라도 2026년을 특히 투자가 많은 해로 만들 것이다.

공급망 및 생산율 증가가 핵심 실행 리스크로 남아

경영진은 보잉이 737 생산을 월 47대에서 52대로 늘리려고 할 때 공급망이 중요한 과제라고 강조했으며, 여기에는 스피릿의 증산도 포함된다. 더 높고 안정적인 생산율을 달성하려면 지속적인 공급업체 성과와 공급망 전반에 걸친 표적 투자가 필요하다. 또한 좌석 및 좌석 구성 인증이 일부 787 고객의 인도를 계속 제약하고 있어, 기본 수요 환경이 강력하더라도 마찰을 일으키고 있다. 이러한 병목 현상은 보잉 회복의 다음 단계가 수요보다는 운영 및 공급업체 실행에 더 관련돼 있음을 강조한다.

향후 가이던스... 2026년 전환점과 함께 점진적 현금 회복

앞으로 보잉은 2026년 잉여현금흐름을 10억~30억 달러 플러스로 가이던스했으며, 일시적 영향을 제외하면 조정 기준으로 높은 한 자릿수 십억 달러 수준이다. 회사는 1분기 현금 사용이 2025년 수준과 유사할 것으로 예상하며, 상반기에 현금을 소진한 후 플러스로 전환하고 하반기에 가속화될 것으로 본다. 자본 지출은 생산 및 성장 계획을 지원하기 위해 2025년 약 30억 달러에서 2026년 약 40억 달러로 증가할 것으로 예상된다. 운영상으로 보잉은 737 생산이 월 42대로 안정화되고, 올해 47대로 증가한 후 47대 이상에서 추가 노스 라인의 지원을 받을 계획이며, 2026년 약 500대의 737 인도를 목표로 한다. 이는 2025년 447대 대비 증가한 수치다. 787의 경우 2026년 인도가 90~100대가 될 것으로 예상되며, 월 8대 생산이 안정화되고 연말에 월 10대로 이동할 계획이다. 777X는 2027년 첫 인도가 계획돼 있으며, 순 프로그램 현금은 2029년까지 플러스로 전환될 것으로 예상된다. 방산우주안보 부문과 글로벌 서비스 부문 전반에 걸쳐 회사는 기록적인 수주잔고인 방산 850억 달러와 서비스 약 300억 달러, 그리고 5,100개 이상의 간소화된 작업 지침과 상당한 재작업 감소를 포함한 측정 가능한 생산성 개선에 의존하여 점진적인 마진 및 현금 회복을 뒷받침하고 있다.

요약하면, 보잉의 실적 발표는 부인할 수 없는 운영 모멘텀과 부러운 수주잔고를 가진 기업이지만, 여전히 비용이 많이 드는 레거시 문제, 프로그램 수준의 리스크, 긴장된 재무제표와 씨름하고 있음을 반영했다. 투자자들에게 이 스토리는 개선되는 펀더멘털이지만 상당한 실행 리스크가 남아 있는 것이다. 보잉이 생산, 인증, 통합 계획을 이행할 수 있다면 수십억 달러의 잉여현금흐름으로 가는 경로가 신뢰할 만해 보이지만, 그렇지 않으면 턴어라운드가 더 연장될 수 있다. 향후 몇 년, 특히 2026년으로의 증산 과정은 보잉의 현재 회복 신호가 지속 가능한 주주 가치로 전환되는지 결정하는 데 중요할 것이다.