HCA 헬스케어 실적 발표...정책 압박 속 성장세 지속

HCA 헬스케어(HCA)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

HCA 헬스케어, 최근 실적 발표에서 견조한 성장과 정책 역풍 사이 균형 모색

HCA 헬스케어의 최근 실적 발표는 운영 및 주주 환원에서 강력한 성과를 보이면서도 상당한 정책 주도 보험수가 압박에 대비하는 기업의 모습을 보여줬다. 경영진은 두 자릿수 EBITDA 성장, 기록적인 환자 수, 강력한 현금 창출 및 확대된 자본 환원을 강조했지만, 동시에 거래소 보조금 만료, 메디케이드 보충 지급금 감소, 인건비 및 의사 비용 상승으로 인한 역풍도 상세히 설명했다. 전반적으로 자신감 있으면서도 솔직한 분위기였다. HCA는 재무적으로 강력하고 운영상 규율이 잡혀 있지만, 투자자들은 2026년이 더 어려운 정책 환경에 대한 시스템의 회복력을 시험하는 해가 될 것임을 상기받았다.

강력한 매출 및 이익 성장

HCA는 또 한 분기 견고한 매출 및 순이익 확대를 달성했다. 매출은 전년 동기 대비 6.7% 증가했으며, 조정 EBITDA는 분기 기준 약 11%, 연간 기준 12.1% 성장했다. 마진 실적이 두드러졌는데, 조정 EBITDA 마진은 분기 기준 약 80bp, 연간 기준 90bp 확대되어 강력한 비용 통제와 운영 레버리지를 보여줬다. HCA 귀속 순이익은 약 31% 증가했고, 조정 희석 주당순이익은 약 29% 상승하여 자사주 매입 활동을 고려하기 전에도 강력한 수익력을 입증했다.

기록적인 환자 활동 및 지속적인 환자 수 증가

HCA 서비스에 대한 기저 수요는 여전히 강력하다. 회사는 연간 약 4,700만 건의 환자 접촉을 기록하며 신기록을 세웠고, 19분기 연속 환자 수 증가를 기록했다. 동일 시설 기준 입원 환자는 약 2.4% 증가했으며, 등가 입원 환자는 분기 및 연간 기준 모두 2.4~2.5% 증가하여 경영진의 장기 환자 수 증가 목표 범위인 2~3% 내에 안정적으로 위치했다. 이러한 지속적인 환자 수 모멘텀은 HCA의 시장이 인구 증가, 인구통계학적 추세 및 환자 수요를 포착하는 확장된 진료 네트워크로부터 계속 혜택을 받고 있음을 시사한다.

현금흐름 강점, 자본 배분 및 주주 환원

현금 창출은 HCA 스토리의 핵심 축으로 남아 있다. 영업현금흐름은 분기 기준 24억 달러, 연간 기준 126억 달러에 달해 전년 대비 20% 증가했다. 회사는 연간 49억 달러를 자본적 지출에 투자하면서도 공격적으로 주주에게 자본을 환원했다. 분기 기준 26억 달러, 연간 기준 100억 달러의 자사주를 매입했다. 미래 현금흐름에 대한 확신을 반영하여 이사회는 새로운 100억 달러 자사주 매입 프로그램을 승인했고 분기 배당금을 0.72달러에서 0.78달러로 인상했다. 투자자들에게 이러한 조합은 HCA가 성장 이니셔티브에 자금을 지원하면서도 상당한 자사주 매입과 증가하는 배당금을 지원할 수 있는 능력을 강조한다.

운영 개선 및 회복력 프로그램

경영진은 마진 개선이 단순히 환자 수의 함수가 아니라 더 엄격한 운영의 결과라고 강조했다. 회사는 규율 있는 비용 관리, 개선된 인력 결과 및 기타 운영 비용 효율성을 최근 마진 확대의 주요 동인으로 지목했다. 정책 및 보험수가 역풍을 앞두고 HCA는 2026년 약 4억 달러의 추가 절감을 목표로 하는 전담 회복력 프로그램을 시행하고 있다. 이 계획은 수익 무결성 조치, 비용 효율성 이니셔티브, 용량 관리 및 조직을 더 생산적이고 보험수가 변동성에 덜 노출되도록 만드는 다양한 디지털 및 AI 도구를 포괄한다.

네트워크, 외래 환자 인프라 및 기술 투자

비용을 절감하면서도 HCA는 성장과 현대화에 주력하고 있다. 회사는 네트워크, 인력 및 임상 역량뿐만 아니라 기술과 AI에 막대한 투자를 하고 있다. 주요 전자건강기록(EHR) 전환이 진행 중이며, 경영진은 이를 효율성과 품질의 장기 동인으로 포지셔닝하고 있다. HCA는 연간 약 100개의 외래 환자 사업부를 추가하여 외래 환자 인프라를 약 2,700개 시설로 확대했으며, 지속적인 확장을 지원하기 위해 2026년 자본 지출 범위를 50억~55억 달러로 상향 조정했다. 이러한 움직임은 HCA가 접근 지점을 확대하고, 더 많은 외래 수요를 포착하며, 미래 진료 모델을 지원할 수 있는 디지털 인프라를 구축하려는 의도를 시사한다.

개선된 운전자본 및 수익 사이클 진전

HCA는 4분기 순 매출채권 회수일수 감소로 강조되는 운전자본 실적의 주목할 만한 개선을 보고했다. 경영진은 부분적으로 청구 처리를 향상시키는 보험사와의 디지털 통합 증가를 공로로 돌렸다. 이러한 디지털 연계는 청구 제출을 가속화하고, 거부율을 낮추며, 수금을 개선할 것으로 예상된다. 투자자들에게 수익 사이클 효과성의 지속적인 개선은 HCA의 대규모 매출 기반을 더 많이 현금으로 전환하고, 수금의 변동성을 줄이며, 안정적인 잉여현금흐름을 지원함으로써 보험수가 압박을 상쇄하는 데 도움이 될 수 있다.

거래소 보조금 만료... 주요 EBITDA 역풍

2026년 실적에 대한 가장 중요한 불확실성은 강화된 거래소 보조금 만료 및 관련 행정 변경으로 인한 예상 영향이다. HCA는 이것이 2026년 조정 EBITDA에 6억~9억 달러의 부정적 타격을 줄 것으로 추정한다. 회사는 거래소 환자 수가 15~20% 감소할 것으로 모델링하고 있으며, 이들 환자 중 약 15~20%만이 고용주 보험으로 이동할 것으로 예상한다. 나머지는 무보험 상태가 되거나 덜 관대한 보험으로 전환하여 보험수가와 이용률에 압박을 가할 것으로 예상된다. 회복력 프로그램이 이 영향의 일부를 상쇄하도록 설계되었지만, 거래소 역풍의 규모는 실적 지속성을 평가하는 투자자들에게 중요한 요소다.

보충 지급 프로그램 감소

거래소 압박에 더해 HCA는 2026년 메디케이드 보충 지급 프로그램의 순 혜택이 2억5,000만~4억5,000만 달러 감소할 것으로 예상한다. 이 변화는 테네시주의 특정 분기 환원, 텍사스 프로그램 중단, 2025년을 끌어올린 버지니아주 일회성 소급 지급의 비반복 등 여러 움직이는 요소들에 의해 주도된다. 이러한 보충 지급금은 역사적으로 상당한 메디케이드 및 무보험 노출을 가진 시스템에 중요한 완충 장치였다. 예상되는 감소는 2026년 실적에 대한 정책 부담을 가중시키고 내년 실적 프로필의 신중한 구성에 기여한다.

무보험 및 미보상 진료 위험

HCA의 모델링은 영향을 받는 많은 거래소 가입자들이 다른 보험으로 원활하게 전환하기보다는 무보험 상태가 될 것으로 가정한다. 경영진은 무보험 환자들이 이용률을 약 30% 줄일 것으로 예상하는데, 이는 환자 수를 완화할 수 있지만 더 높은 미보상 진료 및 대손 비용을 초래한다. 또한 거래소 가입자들이 더 풍부한 실버 메탈 플랜에서 더 저렴한 브론즈 옵션으로 이동하면 환자 본인 부담 책임이 증가할 수 있다. 이러한 전환은 더 큰 환자 미수금과 더 많은 수금 문제를 야기하여 헤드라인 환자 수가 비교적 안정적으로 유지되더라도 마진에 압박을 가할 위험이 있다.

외래 수술 및 보험자 믹스 압박

새롭게 부각되는 약세 영역 중 하나는 외래 수술이다. 동일 시설 기준 외래 수술 건수는 4분기에 약 50bp 감소했으며, 병원 환자 수는 보합이었고 외래 수술 센터(ASC)는 약 1.5% 감소했다. 경영진은 특히 메디케이드와 관련된 보험자 믹스 약세를 일부 외래 카테고리의 역풍으로 지목했다. 감소폭은 미미하지만, 이는 고마진 외래 시술이 보험자 보장 변화에 민감함을 강조하며 HCA가 외래 전략과 믹스를 면밀히 관리하는 이유를 보여준다.

인건비 및 의사 비용 압박 증가

인건비는 구조적 압박 요인으로 남아 있다. HCA는 2026년 의사 비용 인플레이션이 2025년 대비 높은 한 자릿수가 될 것으로 예상하며, 이는 임상 인재에 대한 경쟁 역학을 반영한다. 계약직 인건비는 4분기 급여, 임금 및 복리후생의 약 4.2%를 차지했는데, 경영진은 이 수준을 낮추지 않으면 마진에 대한 지속적 위험으로 명확히 보고 있다. HCA가 이미 인력 관리에서 개선을 보였지만, 지속적인 임금 및 의사 비용 인플레이션은 운영 효율성을 통해 달성한 마진 개선의 일부를 잠식할 수 있어 회사의 비용 및 회복력 이니셔티브에 긴급성을 더한다.

정책 및 프로그램 불확실성

경영진은 이미 가이던스에 반영된 것 이상으로 정책 불확실성이 여전히 높다고 명시했다. 메디케이드 보충 프로그램의 시기와 금액, 농촌 보건 전환 프로그램의 배분 메커니즘, 현재 중단되어 검토 중인 텍사스 아틀라스 프로그램의 향후 상태에 대한 미해결 질문들이 있다. 이러한 항목 중 일부는 부분적으로만 반영되었거나 2026년 전망에 완전히 반영되지 않았다. 투자자들에게 이는 HCA가 알려진 역풍을 모델링했지만, 이러한 정책 역학이 궁극적으로 어떻게 해결되느냐에 따라 잠재적 상승 또는 하락 여지가 있음을 의미한다.

2025년 비교를 지원하는 비반복 항목

회사는 특정 비반복 및 시기 관련 항목들이 보고된 실적을 지원하고 있으며 전년 대비 비교를 복잡하게 만들 것이라고 경고했다. 4분기 및 2025년 전체는 버지니아주 소급 지급과 허리케인 피해 시장의 기여로 혜택을 받았으며, 경영진은 4분기에 약 1억5,000만 달러, 연간 약 1억2,500만 달러를 언급했다. 이러한 혜택은 유사한 수준으로 반복될 것으로 예상되지 않으므로, 투자자들은 2025년 실적을 2026년 실적과 비교할 때 기저 추세 악화를 과대평가하지 않도록 조정해야 한다.

2026년 가이던스... 회복력 있지만 정책 가중 전망

2026년에 대해 HCA는 매출 765억~800억 달러, 조정 EBITDA 155억5,000만~164억5,000만 달러, 귀속 순이익 65억~70억 달러, 조정 희석 주당순이익 29.01~31.50달러를 가이던스로 제시했다. 회사는 등가 입원 환자 증가율 2~3%, 연간 조정 EBITDA 마진 20% 약간 상회를 예상하며, 상당한 보험수가 역풍에도 불구하고 마진 프로필을 유지하려는 의도를 보였다. 영업활동 현금흐름은 120억~130억 달러로 예상되며, 자본 지출은 네트워크 및 기술 투자를 위해 50억~55억 달러로 계획되었다. 가이던스는 거래소 변경으로 인한 6억~9억 달러의 부정적 EBITDA 영향과 보충 지급금 2억5,000만~4억5,000만 달러 감소를 반영하며, 약 4억 달러의 회복력 절감으로 부분적으로 상쇄된다. 가정에는 거래소 환자 수 15~20% 감소, 고용주 보험으로의 제한적 이동, 무보험 상태가 된 사람들의 약 30% 낮은 이용률이 포함된다. 레버리지는 목표 범위 하단에 머물 것으로 예상되며, 새로운 100억 달러 자사주 매입 승인과 0.78달러로 인상된 분기 배당금은 대차대조표와 자본 환원 능력에 대한 경영진의 확신을 강조한다.

요약하면, HCA 헬스케어의 실적 발표는 견고한 성장, 기록적인 환자 활동, 확대되는 마진, 강력한 현금 창출 등 강력한 펀더멘털을 가진 기업을 보여줬지만, 2026년에는 비정상적으로 무거운 정책 및 보험수가 과제에 직면해 있다. 경영진의 상세한 회복력 계획, 네트워크 및 기술에 대한 지속적인 투자, 상당한 자본 환원 약속은 시스템이 이러한 충격을 흡수하고 장기 목표 내에 머물 수 있다는 확신을 시사한다. 투자자들에게 앞으로의 스토리는 수요와 실행보다는 HCA가 마진과 수익력을 보호하면서 진화하는 정책 환경을 얼마나 효과적으로 탐색하는지에 더 초점이 맞춰질 것이다.