넷플릭스, 워너 브라더스 인수 추진하며 재무 건전성 위험 감수

글로벌 스트리밍 선두주자 넷플릭스(NFLX)는 1월 20일 워너브러더스 디스커버리(WBD) 인수 제안을 수정해 현금과 주식 혼합 구조에서 전액 현금 제안으로 전환한다고 발표했다. 지난 12월 발표된 최초 합의안은 워너브러더스의 가치를 약 827억 달러, 즉 주당 27.75달러로 평가했으며, 주당 23.75달러는 현금으로, 나머지 4달러는 넷플릭스 주식으로 지급하기로 했다. 경쟁사의 전액 현금 입찰이 지속적으로 압박을 가하면서 넷플릭스는 결국 제안을 수정하게 됐다.

수정된 조건은 거래 확실성을 높이지만, 레버리지와 유동성 리스크를 증가시켜 넷플릭스의 재무구조를 크게 약화시킨다. 장기적으로는 규모의 경제, 콘텐츠 시너지, 지적재산권 수익화를 통해 이번 인수가 넷플릭스의 주당순이익에 긍정적으로 작용할 것으로 예상된다.

그러나 넷플릭스의 현재 밸류에이션과 이 규모의 전액 현금 거래에 따른 재무 리스크 증가를 고려할 때, 현재 주가 수준인 약 85달러에서는 중립적 입장을 유지한다.

새로운 거래 구조로 넷플릭스 재무구조 악화

상당한 장기 성장 여력에도 불구하고 넷플릭스에 대해 중립적 입장을 취하는 주요 이유는 워너 거래 이후 예상되는 재무구조 악화다. SEC 제출 서류에 따르면 넷플릭스는 2025년 말 현금 및 현금성자산 90억 달러를 보유했다. 단기 투자를 포함한 총 유동성은 약 96억 달러였다. 주당 거래가 27.75달러와 워너브러더스 디스커버리 발행주식 약 26억 주를 기준으로 하면, 거래의 주식 가치는 약 722억 달러다.

경영진은 인수 자금을 기존 현금, 신규 발행 부채, 가용 회전신용한도를 조합해 조달할 것이라고 밝혔다. 넷플릭스가 현재 유동성 중 약 50억 달러를 투입하는 가상 시나리오에서, 거래 완료를 위해 약 670억 달러의 추가 부채를 조달해야 한다. 블룸버그가 보도한 최근 공시에 따르면 넷플릭스는 웰스파고(WFG), BNP파리바(BNPQY), HSBC홀딩스(HSBC) 등 주요 대출기관으로부터 장기 부채로 전환 가능한 브리지 파이낸싱을 적극 확보하고 있다.

레버리지에 미치는 영향은 상당할 것이다. 넷플릭스는 2025년 말 총 부채 145억 달러를 기록했다. 약 670억 달러의 신규 인수 관련 차입과 워너의 기존 부채 107억 달러를 더하면 프로포마 총 부채는 약 924억 달러로 증가한다. 사실상 넷플릭스의 부채 부담은 거래 완료 시 6배 이상 증가해 재무 및 유동성 리스크가 크게 높아진다.

넷플릭스, 워너의 방대한 IP 포트폴리오로 수혜

반면 유동성 프로필 악화는 콘텐츠 확보 측면에서 넷플릭스를 큰 승자로 만들 것이다. 지난 12월 넷플릭스의 거래 프레젠테이션에 자세히 설명된 바와 같이, 워너브러더스 인수의 근거는 단순히 신규 타이틀 추가로 콘텐츠 라이브러리를 확장하는 것이 아니라 넷플릭스가 최근 몇 년간 직면한 주요 과제들을 해결하기 위한 것이다.

첫째, 넷플릭스는 과거 수십억 달러를 투자했음에도 다세대 프랜차이즈를 구축하지 못했다. 워너브러더스 인수는 DC 유니버스(배트맨, 슈퍼맨, 원더우먼 포함), 해리 포터, 왕좌의 게임 등 가장 널리 사랑받는 다세대 프랜차이즈를 보유하고 있어 이 문제를 즉시 해결한다.

둘째, 넷플릭스는 바이럴 히트작으로 인기를 얻었지만, 구독자 이탈률을 낮추는 데 도움이 되는 세대를 아우르는 편안한 시청 타이틀은 부족했다. 워너브러더스 인수는 프렌즈와 빅뱅 이론 같은 타이틀 덕분에 넷플릭스가 이 문제를 해결하는 데 도움이 될 것이다.

셋째, 워너브러더스 인수는 워너브러더스 게임즈를 포함하고 있어 넷플릭스의 게임 포트폴리오에 즉각적인 부양책이 된다. 넷플릭스는 모바일 게임 포트폴리오에 상당 기간 투자해왔지만 바이럴 히트작을 내지 못했다. 워너브러더스 게임즈가 모탈 컴뱃과 호그와트 레거시 같은 컬트 클래식 타이틀로 넷플릭스의 게임 포트폴리오를 강화할 것으로 기대된다.

넷플릭스 주식... 매수, 매도, 보유

월가에서 NFLX 주식은 최근 3개월간 매수 28건, 보유 11건, 매도 1건을 기록하며 보통 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. NFLX의 평균 목표주가 114.79달러는 향후 12개월간 약 34%의 상승 여력을 시사한다.

현재 애널리스트 평가에 반영된 상승 여력은 주로 넷플릭스의 최근 부진에서 비롯되며, 주가는 지난 6개월간 약 27% 하락했다. 그러나 선행 주가수익비율 27.55배를 고려하면 넷플릭스는 매력적인 밸류에이션으로 보이지 않는다. 규제 승인을 전제로 한 워너브러더스 디스커버리 인수 이후 예상되는 넷플릭스의 유동성 프로필 악화와 결합하면, 신규 투자의 안전마진은 의미 있게 축소된다.

현재 지표를 살펴보면 넷플릭스는 업종 대비 상당히 비싸게 거래되고 있으며, 이는 일부 NFLX 강세론자들이 우려하는 이유를 설명한다. 후행 기준으로 넷플릭스는 비GAAP 이익 대비 약 33.9배에 거래되며 업종 중간값 대비 141% 프리미엄을 나타내고, 선행 비GAAP PER 약 27.4배는 여전히 62% 프리미엄을 의미한다.

GAAP 기준 배수도 비슷한 양상을 보이며, 후행 및 선행 PER 모두 넷플릭스 자체의 5년 평균 대비 소폭 개선되었음에도 업종 기준보다 거의 50~95% 높다. PEG 비율은 다소 균형 잡힌 모습을 보이는데, 특히 선행 비GAAP PEG 1.24는 업종과 대체로 일치하지만, 전반적인 밸류에이션은 투자자들이 여전히 넷플릭스의 성장 프로필에 상당한 프리미엄을 지불하고 있음을 시사한다. 종합하면 이러한 지표들은 넷플릭스의 예상 성장이 이미 상당 부분 주가에 반영되어 있어 동종 업체 대비 밸류에이션 기반 상승 여력이 제한적임을 나타낸다.

신용 리스크도 더욱 두드러지고 있다. 12월 배런스는 거래 자금 조달에 필요한 대규모 부채 발행으로 인해 넷플릭스의 S&P 신용등급이 A에서 BBB로 하향 조정될 수 있다고 보도했으며, 이는 현재 밸류에이션에 내재된 재무구조 리스크 증가를 강조한다.

레버리지 증가로 거래 확실성 약화

지난주 넷플릭스는 워너브러더스 인수 제안 조건을 수정해 지난 12월 발표한 현금과 주식 혼합 구조에서 전액 현금 제안으로 전환했다. 수정된 조건은 거래 확실성을 개선하고 워너 주주들의 수용을 가속화할 것이지만, 넷플릭스에 새로운 재무 현실을 가져온다. 거래 이후 부채 부담이 급격히 증가하는 것이다.

전략적으로 이번 거래는 넷플릭스의 콘텐츠 포트폴리오를 강화하고 회사가 인정해온 여러 장기 운영 과제를 해결하는 데 도움이 된다. 그러나 이러한 이점은 의미 있는 재무구조 악화와 높아진 유동성 리스크를 대가로 얻는 것이다. 이러한 트레이드오프를 고려할 때, 단기적으로는 신중한 입장을 유지하며 넷플릭스 주식에 대해 중립적 견해를 유지한다.