로열 케이피엔 엔브이, 강력한 현금 중심 실적 전망 시사

로열 KPN NV (KKPNY)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

로열 KPN NV의 최근 실적 발표는 전반적으로 긍정적인 모습을 보였다. 경영진은 회사가 이미 2025년 전망을 달성하고 있다고 강조했다. 매출과 EBITDA가 모두 증가했고, 마진이 개선되었으며, 잉여현금흐름이 견조해 KPN은 배당을 늘리고 상당한 규모의 자사주 매입을 시작할 여력을 확보했다. 일부 일시적 역풍과 동일 기준 조정이 헤드라인 수치를 완화하지만, 경영진은 규제 및 경쟁 리스크를 관리 가능한 수준으로 평가하며 회사의 운영 모멘텀과 현금 창출 능력에 대해 전반적으로 자신감 있는 어조를 유지했다.

매출 및 EBITDA 확대가 견고한 운영 실적 뒷받침

KPN은 4분기 조정 매출이 전년 대비 약 2.7% 증가했으며, 연간 기준 그룹 서비스 매출도 비슷한 성장률을 기록했다고 보고했다. 수익성은 더욱 빠르게 개선되었다. 리스 차감 후 조정 EBITDA는 4분기에 5.1% 증가했고, 로컬 터미네이션(LTO)을 제외한 기초 EBITDA는 3.7% 성장했다. EBITDA 마진은 조정 매출 대비 100bp 개선되어 44.6%를 기록했다. 이는 단순한 매출 성장뿐만 아니라 운영 레버리지도 작용했음을 시사한다. 투자자들에게 안정적인 서비스 매출 성장과 마진 확대의 조합은 경쟁적인 통신 시장에서 더욱 탄력적인 수익 기반을 의미한다.

잉여현금흐름 강세가 배당 증가 및 자사주 매입 뒷받침

잉여현금흐름은 전년 대비 5.8% 증가한 9억 5,200만 유로를 기록하며, 잉여현금흐름 마진을 약 40bp 상승시켜 16.3%에 달했다. 주당 잉여현금흐름은 약 7% 증가해 KPN이 주주들에게 더 많은 보상을 제공할 여력을 확보했다. 회사는 2026년 주당 배당을 약 10% 인상한 0.20유로를 목표로 하고 있으며, 2억 5,000만 유로 규모의 자사주 매입을 발표했다. 일회성 지적재산권 관련 이익과 자산 매각을 조정한 후에도 경영진은 기초 잉여현금흐름이 낮은 한 자릿수 성장을 보였다고 지적하며, 일회성 횡재가 아닌 자본 환원의 지속 가능성을 뒷받침했다.

광섬유 채택이 주도하는 소비자 광대역 모멘텀

KPN의 소비자 사업은 특히 유선 광대역에서 강력한 상업적 견인력을 계속 보여주었다. 회사는 4분기와 연간 기준 모두 기록적인 수의 가구 연결을 보고했으며, 2025년에 약 44만 가구가 광섬유망을 통과했고 약 40만 가구가 광섬유에 연결되었다. 광대역은 3분기 연속 두 자릿수 순증가 성장을 달성했으며, 소비자 서비스 매출은 4분기에 약 1.2% 성장했다. 소비자 광대역에서의 이러한 일관된 실적은 KPN의 광섬유 구축 전략적 가치와 고품질 연결을 통한 꾸준한 매출 증가 능력을 강조한다.

모바일 및 도매 부문이 매출 성장에 기여

모바일 및 도매 사업이 KPN의 매출 구조에 추가적인 지원을 제공했다. 모바일 부문에서 회사는 4분기에 2만 4,000명의 후불 고객을 추가했으며, 모바일 서비스 매출은 전년 대비 2.9% 증가했다. 도매 서비스 매출은 강력한 국제 스폰서 로밍 및 방문자 로밍 물량에 힘입어 3.9% 상승했다. 이러한 부문들은 유선 광대역을 넘어 KPN의 매출 기반을 다각화할 뿐만 아니라, 회사가 국내 가입자와 국제 트래픽 모두에서 가치를 포착하고 있음을 보여주며 전반적인 성장을 강화한다.

비용 통제 및 혁신이 마진 상승 주도

경영진은 비용 통제 및 혁신 이니셔티브의 진전을 강조했다. 간접비는 전년 대비 약 1,000만 유로 감소하며, 이전 인플레이션 압력 이후 전환점을 맞이했다. 인력 감축은 정규직 기준 300명을 초과했으며, 외부 계약직을 포함하면 500명 이상이다. KPN은 2030년까지 순 간접 운영비 절감액 1억 유로를 목표로 하고 있으며, 2026년에만 1,500만~2,000만 유로의 추가 절감을 예상한다. 이러한 노력은 마진 확대를 지속하고 증가하는 세금 및 이자 비용을 상쇄하는 데 핵심적이며, 회사의 장기 수익성 목표를 뒷받침한다.

광섬유 인프라 및 자본지출 로드맵이 장기 현금 창출 지원

KPN은 광섬유 인프라에서의 리더십을 강조하며, Glaspoort와 함께 현재 약 600만 가구, 즉 네덜란드의 약 70%를 커버하고 있다고 밝혔다. 이러한 광범위한 인프라는 회사를 고속 광대역에서 경쟁력 있게 위치시키며 지속적인 매출 성장의 기반을 제공한다. 투자 측면에서 KPN은 2026년 자본지출을 약 12억 5,000만 유로로 가이드했으며, 2027년에는 약 2억 5,000만 유로 감소시켜 자본지출을 10억 유로 미만으로 낮출 계획이다. 이러한 자본 집약도 감소 계획은 현금 전환율을 크게 개선할 것으로 예상되며, 대차대조표를 과도하게 레버리지하지 않으면서 견고한 주주 환원을 유지하는 데 중요하다.

강화된 대차대조표 및 자본 효율성

대차대조표는 견고한 상태를 유지하고 있으며, 레버리지는 2.4배로 KPN의 자체 상한선인 2.5배를 편안하게 하회한다. 자본수익률은 30bp 증가한 14.7%를 기록하며 회사의 중기 목표인 15%에 근접했다. KPN은 총 유동성 약 16억 유로와 현금 약 5억 5,200만 유로로 연도를 마감했으며, 선순위 부채의 평균 비용은 약 30bp 하락했다. 이러한 지표들은 KPN에게 규제 및 경쟁 불확실성을 헤쳐나가면서도 네트워크에 계속 투자하고 주주 보상 약속을 유지할 수 있는 재무적 유연성을 제공한다.

ESG 진전 및 지속적인 지속가능성 과제

ESG 측면에서 KPN은 녹색 에너지 사용 확대와 새로운 태양광 파트너십에 힘입어 Scope 2 배출량이 전년 대비 약 70% 감소했다고 보고했다. 회사는 다양성과 포용성을 여러 활성 프로그램과 함께 지속적인 우선순위로 강조했다. 그러나 더 넓은 가치 사슬을 포괄하는 Scope 3 배출량은 보고 범위 확대로 인해 소폭 증가했으며, 이는 업스트림 및 다운스트림 배출량 감축의 어려움을 강조한다. 지속가능성에 초점을 맞춘 투자자들은 직접 배출량에서의 강력한 진전을 주목하겠지만, 더 넓은 탄소 발자국을 해결하는 지속적인 과제도 인식할 것이다.

맞춤형 솔루션 및 B2B 믹스 변화로 인한 압력

모든 추세가 긍정적이지는 않았다. 맞춤형 솔루션 부문의 서비스 매출은 KPN이 고품질 계약과 가치 조정으로 초점을 전환하면서 감소했다. 이러한 전략적 재배치는 단기적으로 보고된 B2B 실적에 부담을 주며, 경영진은 B2B 매출 성장이 2026년 하반기에 더 집중될 것이라고 시사했다. 투자자들에게 이는 일부 기업 지표에서 단기적 약세를 의미하지만, 장기적으로는 더 나은 수익성과 계약 품질을 목표로 한다.

도매 구리망 감소 및 고객 브랜드 폐쇄가 역풍 조성

도매 광대역 성장은 축소되는 도매 구리망 기반과 도매 고객 브랜드의 폐쇄로 압박을 받았으며, 2026년 초에 상당한 역풍을 조성했다. 경영진은 이러한 영향이 연도 하반기로 갈수록 약화되어 도매 성장이 2027년으로 개선될 것으로 예상한다. 구리망에서의 전환은 구조적 테마로 남아 있지만, KPN은 시간이 지남에 따라 레거시 감소를 상쇄하기 위해 광섬유 자산을 배치하고 있다.

일회성 항목 및 회계 효과가 비교를 흐림

헤드라인 이익 수치는 일부 일회성 항목의 지원을 받았다. 보고된 순이익은 약 2,000만 유로의 일회성 세금 이익에 힘입어 12% 증가했다. 일시적 지적재산권 이익과 IP 매각을 제거하면 동일 기준 잉여현금흐름 성장은 더 완만해 보이며, 경영진은 기초 성장이 낮은 한 자릿수라고 지적했다. 자본지출도 2025년에 약간 높았는데, 부분적으로 케이블 손상과 관련된 비현금 회계 재평가 때문이며, 이는 현금흐름 개선을 소폭 상쇄했다. 따라서 투자자들은 헤드라인 백분율만이 아닌 조정 및 기초 추세에 초점을 맞춰야 한다.

높은 세금 및 이자 비용이 현금 창출에 부담

KPN은 증가하는 현금 세금과 이자가 잉여현금흐름 진전에 부담으로 작용한다고 지적했다. 현금 세금은 약 3,200만 유로 증가했고 이자 비용은 2025년에 약 3,000만 유로 상승했다. 2026년에는 경영진이 세금이 약 4,000만 유로 추가 증가하여 약 2억 2,500만~2억 3,000만 유로에 달할 것으로 예상하며, 이는 운영 현금 이익을 부분적으로 상쇄한다. 이것이 전반적인 잉여현금흐름 스토리를 탈선시키지는 않지만, 성장 속도를 완화하며 향후 몇 년간 회사의 현금 환원을 모델링하는 투자자들에게 중요한 고려사항이다.

경쟁 및 규제 환경은 여전히 유동적

회사는 지속적인 경쟁 및 규제 불확실성을 인정했다. 여기에는 고정 무선 액세스 진입자와 DELTA 인프라에서 VodafoneZiggo의 도매 활동으로 인한 압력, 그리고 Glaspoort 거래에 대한 장기화된 규제 검토가 포함된다. 또한 중국 공급업체와 관련된 미해결 EU 차원의 논의도 있다. 경영진은 이러한 규제 논의로 인한 자본지출에 대한 즉각적인 영향을 예상하지 않지만 배경이 여전히 불확실하다고 인정한다. 전반적으로 KPN은 이러한 문제들을 관리 가능한 것으로 묘사하지만, 규제 결정과 경쟁 움직임이 미래 성장 및 투자 계획에 영향을 미칠 수 있음을 상기시킨다.

가이던스는 꾸준한 성장 및 개선되는 현금 프로필 시사

2026년 이후를 전망하며 KPN은 그룹 서비스 매출 성장률 2.0~2.5%와 리스 차감 후 조정 EBITDA 약 26억 7,000만 유로를 가이드했으며, 이는 약 3%의 동일 기준 성장을 의미한다. 자본지출은 약 12억 5,000만 유로로 예상되며, 잉여현금흐름은 9억 5,000만 유로를 초과하고 낮은 한 자릿수에서 중간 한 자릿수의 동일 기준 성장을 보일 것으로 예상된다. 회사는 2026년에 1,500만~2,000만 유로의 순 간접 운영비 절감을 예상하며 2030년까지 약 1억 유로를 목표로 하고 있다. 부문별로 KPN은 약 1.5%의 소비자 서비스 매출 성장, 약 3%의 B2B(중소기업은 5%에 가까움), 그리고 약 3%의 도매 성장을 예상한다. 경영진은 2027년에 약 2억 5,000만 유로의 자본지출 감축 계획을 재확인하며, 연간 자본지출을 10억 유로 미만으로 낮추고 전략 기간 동안 운영 잉여현금흐름 성장률을 연간 약 10%로 지원하며, 운영 잉여현금흐름 마진을 약 24%에서 약 30%로 개선할 계획이다. 회사는 레버리지를 2.5배 미만으로 유지하고 자본수익률을 15%로 계속 끌어올리는 것을 목표로 한다. 배당 가이던스는 2026년에 정규 주당 0.20유로 지급과 2억 5,000만 유로 자사주 매입이며, 2027년에는 주당 약 0.25유로에 도달하겠다는 목표를 제시했다.

요약하면, KPN의 실적 발표는 견고한 상태의 통신 사업자를 제시했다. 매출 증가, 마진 확대, 견고한 잉여현금흐름이 모두 강력한 광섬유 포지션과 규율 있는 비용 관리에 뒷받침되고 있다. 증가하는 세금, 레거시 구리망 감소, B2B 믹스 변화, 규제 불확실성이 일부 마찰을 야기하지만, 경영진의 가이던스는 꾸준한 매출 성장, 개선되는 현금 전환율, 증가하는 주주 환원을 가리킨다. 투자자들에게 KPN은 향후 몇 년간 더 강력한 현금흐름과 더 높은 배당을 위한 명확한 로드맵을 갖춘 상대적으로 방어적인 수익 프로필을 제공한다.