컴캐스트 실적 발표... 대규모 투자 단행, 단기 전망은 엇갈려

컴캐스트(CMCSA)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

컴캐스트, 엇갈린 실적 속 대규모 투자의 해 예고

컴캐스트의 최근 실적 발표는 전환기에 있는 기업의 모습을 보여줬다. 견고한 현금 창출, 무선 사업과 테마파크의 급성장, 피콕의 가속화된 모멘텀이 긍정적이었지만, 분기 EBITDA와 주당순이익의 눈에 띄는 감소, 광대역 가입자 손실, 약화된 가격 결정력이 이를 상쇄했다. 경영진은 이러한 압박을 의도적이고 투자 주도적인 재편으로 반복해서 설명했다. 특히 광대역 가격 정책, 네트워크 현대화, 스포츠 중계권에 대한 투자가 단기 마진 압박에도 불구하고 향후 수년간 더 지속 가능한 성장과 개선된 고객 지표를 가져올 것이라고 강조했다.

기록적인 잉여현금흐름, 일회성 요인 반영

컴캐스트는 연간 192억 달러의 기록적인 잉여현금흐름을 달성했다. 이는 낮아진 현금 세금, 유리한 운전자본, 감소한 자본 지출에 힘입은 것이다. 회사는 이것이 역사상 최고 수준의 잉여현금흐름이라며 다각화된 포트폴리오의 현금 창출력을 강조했다. 그러나 경영진은 이러한 강세의 일부가 타이밍과 비반복적 요인을 반영한다고 지적하며, 투자자들에게 2025년 잉여현금흐름 수준을 2026년으로 그대로 연장해서는 안 된다고 경고했다.

무선 순증가 급증, 침투율 상승

무선 사업이 두드러진 성장 동력으로 부상했다. 컴캐스트는 2025년 약 150만 회선의 순증가를 기록하며 총 900만 회선 이상으로 연말을 마감했고, 주거용 광대역 기반 대비 약 15%의 침투율을 달성했다. 4분기에만 36만4000 회선을 추가했으며, 프리미엄 무제한 요금제의 강력한 수요가 있었다. 경영진은 무선을 컴캐스트의 융합 전략의 핵심으로 자리매김하며, 모바일을 통해 광대역 고객과의 관계를 심화하고 연결성 사업의 다른 부문 압박을 상쇄하고 있다고 밝혔다.

테마파크, 두 자릿수 성장과 새로운 이정표 달성

컴캐스트의 테마파크 사업은 팬데믹 이후 강력한 회복세를 이어갔다. 분기 매출은 약 22%, EBITDA는 약 24% 증가했다. 파크 EBITDA가 단일 분기 기준 처음으로 10억 달러를 돌파하며 이 부문의 중요한 이정표를 세웠다. 에픽 유니버스는 더 긴 투숙 기간, 더 높은 1인당 지출, 실질적으로 높아진 호텔 가격을 견인하고 있다. 올랜도의 평균 일일 객실 요금은 약 20% 상승했다. 경영진은 파크를 구조적 성장 동력으로 강조하며, 강력한 수요와 새로운 어트랙션의 혜택을 받고 있다고 밝혔다.

피콕, 규모와 매출 기반 확대

피콕은 빠른 성장세를 이어갔다. 분기 매출은 20% 이상 증가해 기록적인 16억 달러를 기록했다. 유료 가입자는 전년 대비 약 800만 명, 전 분기 대비 300만 명 증가해 4400만 명에 달했다. 피콕의 광고 매출은 거의 20% 증가하며 광고 지원 측면에서 성장하는 견인력을 보여줬다. 여전히 적자이지만, 피콕은 이제 그 자체로 상당한 규모의 스트리밍 플랫폼이며, 경영진은 가입자와 매출 모멘텀이 손익분기점으로 가는 길을 뒷받침한다고 강조했다.

네트워크 현대화, 운영상 이점 제공

컴캐스트는 네트워크 현대화에서 상당한 진전을 이뤘다. 전체 네트워크의 약 60%가 미드 스플릿 스펙트럼과 가상화 아키텍처로 전환됐다. 풀 듀플렉스(FDX), 자동화, AI 도구가 배치된 곳에서는 문제 전화가 약 20%, 수리 시간이 약 35% 감소했다. 이러한 개선은 실질적인 운영 및 고객 경험 혜택을 시사하며, 경영진은 이것이 시간이 지남에 따라 비용 절감과 더 나은 유지율로 이어질 것이라고 믿고 있다.

단순화된 가격 정책 하에서 기가 플러스 채택 증가

회사의 광대역 전략은 더 높은 속도 등급과 더 단순한 제공으로 전환하고 있다. 광대역 기반의 약 40%가 현재 기가 플러스 속도 등급을 사용하고 있다. 컴캐스트는 4개의 속도 등급, 올인 가격, 5년 가격 보장을 포함한 단순화된 전국 가격 정책을 도입했다. 초기 결과는 강력한 채택, 감소한 자발적 이탈, 개선된 순추천고객지수를 보여준다. 그러나 이러한 단순화는 레거시 가격 구조가 해체되면서 단기 ARPU에도 압박을 가하고 있다.

재투자에도 불구하고 견고한 자본 환원

네트워크와 콘텐츠에 대한 더 많은 투자에도 불구하고, 컴캐스트는 자본 환원을 계속 우선시했다. 회사는 2025년 주주들에게 거의 120억 달러를 환원했으며, 여기에는 약 70억 달러의 자사주 매입과 버산트 주식 배분이 포함됐다. 4분기에 컴캐스트는 27억 달러를 환원했으며, 이 중 15억 달러가 자사주 매입에서 나왔다. 주당 배당금은 1.32달러로 유지됐으며, 이는 스핀오프 이후 레버리지가 소폭 상승하더라도 지속적인 현금 환원에 대한 경영진의 의지를 강화한다.

비즈니스 서비스와 엔터프라이즈, 꾸준한 성장 시현

컴캐스트 비즈니스는 일관된 기여자로 남아 있다. 분기 매출은 약 6%, EBITDA는 약 3% 증가했다. 경영진은 엔터프라이즈 솔루션과 고급 서비스에서의 강력한 모멘텀, 그리고 컴캐스트 비즈니스 모바일의 성장하는 견인력을 언급했다. 헤드라인 성장 스토리는 아니지만, 이 부문은 다각화된 매출 흐름을 제공하고 주거용 광대역 프랜차이즈의 압박을 균형 잡는 데 도움이 된다.

분기 수익성, 투자 부담 느껴

분기의 헤드라인 수익성 지표는 명백히 약했다. 조정 EBITDA는 약 10% 감소했고, 조정 주당순이익은 약 12% 하락했다. 경영진은 이러한 감소를 주로 여러 사업에 걸친 의도적인 투자 주도 희석과 새로운 스포츠 중계권의 비용 영향 때문이라고 설명했다. 그들은 이러한 투자, 특히 광대역 가격 정책, 네트워크 업그레이드, 스트리밍 스포츠 콘텐츠에 대한 투자가 장기적으로 프랜차이즈를 방어하고 성장시키는 데 필요하다고 주장했다.

광대역 가입자 손실과 ARPU 역풍

핵심 광대역 사업은 긴장의 조짐을 보였다. 컴캐스트는 분기에 18만1000명의 광대역 순손실을 보고했으며, 광대역 ARPU 성장은 약 1.1%로 둔화됐다. 경영진은 단순화된 가격 정책으로의 전환, 융합 제안에 무료 무선 회선 포함, 단기 요금 인상 부재를 반영해 단기적으로 추가 ARPU 압박을 예상한다. 이러한 조치들이 고객 만족도와 유지율을 뒷받침해야 하지만, 단기 매출 지표에는 부담이 된다.

연결성 및 플랫폼 EBITDA 압박 받아

연결성 및 플랫폼 부문은 분기에 EBITDA가 약 4.5% 감소했다. 이 하락은 더 높은 마케팅 지출, 제품 개발, 고객 서비스 투자, 그리고 새로운 광대역 가격 모델을 지원하기 위한 이전 요금 인상의 재투자 때문이었다. 경영진은 이러한 비용이 선행 투자되며 새로운 구조로의 마이그레이션이 대부분 완료되면 완화될 것이라고 강조했다.

피콕 손실, 선불 스포츠 중계권으로 심화

피콕의 규모와 매출이 계속 성장했지만, 분기 손실은 5억5200만 달러로 여전히 상당했다. 미디어 부문의 EBITDA는 감소했는데, NBA 콘텐츠와 독점 NFL 경기 같은 고가의 스포츠 중계권의 선불 상각이 단기 희석을 초래했으며, 특히 비용이 선행 투자되는 첫 시즌에 그러했다. 컴캐스트는 이러한 스포츠 투자가 현재 수익성에 큰 부담이 되더라도 피콕의 장기 가치 제안에 중요하다고 강조했다.

광대역과 모바일 전반에 걸쳐 경쟁 심화

경영진은 경쟁이 가열되고 있음을 인정했다. 광대역에서는 광섬유 확장과 경쟁사들의 공격적인 프로모션이 가입자 추세에 압박을 가하고 있다. 모바일에서는 4분기 후반 환경이 더 경쟁적이 되어 성장과 가격 결정에 영향을 미쳤다. 컴캐스트의 대응은 네트워크 품질, 융합 번들, 더 단순한 제안에 집중하는 것이지만, 경영진은 경쟁 환경이 계속 도전적일 가능성이 높다고 분명히 했다.

일회성 세금 혜택, 2025년 잉여현금흐름 부풀려

회사는 2025년 기록적인 잉여현금흐름의 일부가 비반복적 세금 항목을 반영한다고 경고했다. 4분기 잉여현금흐름에는 내부 기업 재편으로 인한 약 20억 달러의 현금 세금 혜택이 포함됐다. 경영진은 이러한 혜택이 불규칙하며 같은 수준으로 재발하지 않을 것이라고 경고하며, 이는 광대역 투자 증가를 고려하기 전에도 2026년 잉여현금흐름이 2025년 기준보다 낮을 것임을 시사한다.

버산트 스핀오프, 지속적인 현금흐름 약화시키고 레버리지 높여

컴캐스트는 1월 2일 버산트 스핀오프를 완료했으며, 이는 연결 실적에서 의미 있는 현금흐름 흐름을 제거한다. 이 조치는 2025년 말 2.3배 수준에서 레버리지 비율을 소폭 증가시킬 것이다. 경영진은 시간이 지남에 따라 레버리지를 2.3배로 되돌릴 계획이라고 재차 밝혔지만, 투자자들은 보고된 현금 창출과 레버리지 지표가 더 작아진 연결 규모를 반영할 것으로 예상해야 한다.

투자 지속으로 단기 EBITDA 하락 예상

경영진은 투자 단계가 끝나지 않았음을 명시적으로 밝혔다. 컴캐스트는 고객 경험 개선에 계속 자금을 지원하고, 단순화된 광대역 가격 정책으로의 마이그레이션을 완료하며, 융합 추진의 일환으로 무료 무선 회선을 제공함에 따라 향후 몇 분기 동안 추가적인 증분 EBITDA 압박을 예상한다. 이는 단기적으로 마진 회복을 지연시킬 것이며, 경영진은 고객 만족도, 이탈 감소, 융합 매출의 장기적 이득에 의존해 이 전략을 정당화하고 있다.

가이던스... 가장 큰 광대역 투자의 해와 점진적 개선

앞으로를 내다보며, 경영진은 2026년이 컴캐스트 역사상 가장 큰 광대역 투자의 해가 될 것이라고 가이던스를 제시했다. 회사는 연말까지 주거용 광대역 고객의 대부분을 5년 가격 보장이 있는 새로운 4단계 올인 가격 구조로 마이그레이션하는 것을 목표로 한다. 이러한 전환은 향후 몇 분기 동안 추가적인 ARPU와 연결성 및 플랫폼 EBITDA 압박을 가져올 것이지만, 컴캐스트는 이러한 투자가 소진되고 운영상 이점이 발휘되면서 하반기에 추세가 개선될 것으로 예상한다. 무선에서 주요 변수는 무료 회선을 사용하는 고객의 상당 부분을 2026년 하반기에 유료 관계로 전환하는 것이며, 이는 융합 매출을 끌어올릴 것이다. 피콕은 지속적인 EBITDA 개선을 보이고 손익분기점에 더 가까워질 것으로 예상되며, 파크와 스튜디오는 에픽 유니버스의 연간 기여와 콘텐츠 증가로 혜택을 받을 것이다. 재무적으로, 2026년 잉여현금흐름은 2025년의 약 20억 달러 부양에 비해 훨씬 낮은 세금 혜택의 영향을 받을 것이며, 총 자본 지출은 약 144억 달러로 대체로 평탄하게 유지될 것으로 가이던스가 제시됐다. 순레버리지는 버산트 스핀오프 이후 상승할 것으로 예상되지만, 컴캐스트는 시간이 지남에 따라 이를 2.3배로 되돌리고, 주당 1.32달러의 배당금을 유지하며, 자사주 매입을 포함한 의미 있는 자본 환원을 계속할 계획이다.

컴캐스트의 실적 발표는 궁극적으로 장기 전략적 포지셔닝을 위해 일부 단기 실적과 광대역 지표를 거래하는 회사의 모습을 보여줬다. 기록적인 잉여현금흐름, 강력한 무선 및 파크 실적, 규모를 키우는 피콕이 명백한 긍정적 요소였지만, 투자자들은 이를 광대역 손실, ARPU 압축, 상당한 스트리밍 및 스포츠 투자와 비교 평가해야 한다. 2026년이 특히 광대역에서 투자 정점의 해로 설정된 가운데, 주주들은 이러한 조치들이 하반기와 그 이후 더 나은 성장, 더 강한 고객 충성도, 개선된 수익성으로 전환되는 조짐을 면밀히 지켜볼 것이다.