IBM 실적 발표... 소프트웨어, AI, 현금흐름이 전망 견인

인터내셔널 비즈니스 머신즈 코퍼레이션(IBM)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

IBM, 소프트웨어와 AI 전략으로 기록적인 한 해 달성하며 자신감 표명

IBM의 최근 실적 발표는 뚜렷하게 낙관적인 분위기를 띠었다. 경영진은 소프트웨어 중심 전환이 이제 실적으로 나타나고 있다고 강조했다. 매출 성장률은 수년 만에 최고치를 기록했고, 마진은 전 부문에서 확대됐으며, 잉여현금흐름은 기록을 경신해 경영진이 2026년까지의 야심찬 목표를 제시할 수 있는 자신감을 얻었다. 레드햇, 연방정부 계약, 인프라 사이클, 최근 인수로 인한 단기 희석 효과 등의 역풍을 인정하면서도, IBM은 소프트웨어, 생성형AI, 메인프레임, 생산성 개선에서의 강력한 실행이 이러한 압박을 충분히 상쇄한다고 주장했다.

기록적인 매출과 잉여현금흐름이 전환점을 표시

IBM은 2025년 6% 매출 성장을 달성했다. 이는 회사가 수년 만에 기록한 가장 강력한 성장 속도로, 소프트웨어, 하이브리드 클라우드, AI로의 전환이 탄력을 받고 있음을 보여준다. 투자자들에게 더욱 주목할 만한 점은 IBM이 147억 달러의 잉여현금흐름을 창출했다는 것이다. 이는 전년 대비 16% 증가한 수치이며 10년 이상 만에 최고 수준이다. 경영진은 이것이 회사 보고 역사상 최고의 잉여현금흐름 마진을 나타낸다고 강조했으며, IBM이 성장에 투자하고 인수를 완료하며 주주에게 현금을 환원할 수 있는 더 많은 유연성을 제공한다고 밝혔다.

광범위한 마진 확대가 수익성 스토리를 뒷받침

수익성이 핵심 하이라이트였다. 영업세전이익률은 연간 약 100bp 확대됐고, 조정 EBITDA는 전년 대비 17% 증가했다. 영업총이익률은 170bp 상승했고 조정 EBITDA 마진은 230bp 확대돼, 믹스가 고마진 소프트웨어와 서비스로 이동하면서 더 강력한 영업 레버리지가 나타나고 있음을 시사한다. IBM은 이러한 마진 확대가 일회성이 아니라 구조적 변화, 규율 있는 비용 관리, 소프트웨어 및 AI 플랫폼의 규모 효과의 결과라고 강조했다.

소프트웨어가 IBM 전환의 선두에 서다

소프트웨어는 IBM의 성장 엔진이 됐다. 현재 회사 매출의 약 45%를 차지하며 연간 9% 성장했다. 이는 기록상 가장 빠른 연간 소프트웨어 성장률이며, 4분기에는 11%로 가속화됐다. 연간 반복 매출(ARR)은 236억 달러에 달해 1년 전보다 20억 달러 이상 증가했다. 유기적 ARR 성장률은 7% 이상으로 빨라졌고, 4개 소프트웨어 하위 부문 중 3개가 두 자릿수 성장을 기록했다. 경영진은 이를 IBM의 플랫폼 및 구독 전략이 효과를 발휘하고 있으며, 더 지속 가능하고 예측 가능한 매출 기반을 만들고 있다는 실질적인 증거로 제시했다.

데이터와 자동화가 생성형AI 순풍에 힘입어 뛰어난 성과

소프트웨어 내에서 데이터와 자동화 제품이 두드러진 성과를 냈다. 4분기에 데이터 매출은 19% 증가했고 자동화는 14% 상승했다. 이러한 성과는 생성형AI 역량에 대한 강력한 수요, IBM 데이터 플랫폼의 개선된 견인력, 해시코프의 기록적인 실적을 포함한 강력한 수주에 기인한다. 회사는 데이터와 자동화가 기업 AI 도입의 주요 수혜자라고 강조했다. 고객들이 데이터 스택을 현대화하고 워크플로를 자동화해 생산성 향상을 실현하고 있기 때문이다.

메인프레임(IBM Z)이 수십 년 만에 최고의 해 달성

종종 성숙한 것으로 여겨지는 IBM의 메인프레임 사업이 Z17 사이클에 힘입어 획기적인 한 해를 보냈다. 인프라 매출은 4분기에 17% 증가했고, 하이브리드 인프라는 24% 상승했다. IBM Z 매출은 4분기에 전년 대비 61% 급증했으며, Z는 약 20년 만에 최고 연간 매출을 달성했다. IBM에 따르면 Z16보다 하루에 약 50% 더 많은 AI 추론 작업을 처리할 수 있는 Z17 시스템은 회사의 하이브리드 AI 및 미션 크리티컬 워크로드 전략의 핵심이다. 경영진은 Z의 성과를 메인프레임이 대기업에게 레거시가 아닌 전략적 자산으로 남아 있다는 증거로 제시했다.

생성형AI 사업 규모가 125억 달러 초과

IBM의 기업용 생성형AI에 대한 초기 투자가 의미 있는 규모로 성장하고 있다. 누적 생성형AI 사업 규모는 125억 달러를 초과했으며, 20억 달러 이상이 소프트웨어와 연결돼 있고 105억 달러 이상이 컨설팅과 관련돼 있다. 최근 분기는 지금까지 가장 큰 분기별 증가를 기록했다. 컨설팅 생성형AI 수주가 크게 증가했고, IBM 컨설팅 백로그의 4분의 1 이상이 이제 생성형AI를 포함한다. 경영진은 생성형AI가 더 이상 파일럿 단계의 스토리가 아니라고 강조했다. 소프트웨어와 서비스 모두에서 상당한 규모의 다년간 계약으로 전환되고 있다.

생산성 향상과 규율 있는 자본 배분

회사는 또한 생산성을 활용해 마진을 높이고 성장에 자금을 조달하고 있다. IBM은 2025년을 연간 45억 달러의 생산성 절감 런레이트로 마감했다. 이는 초기 20억 달러 목표를 훨씬 상회하는 수치이며, 2026년에 추가로 10억 달러를 절감해 55억 달러 런레이트 달성을 목표로 한다. 한편 IBM은 규율 있는 M&A 전략을 계속 실행하고 있으며, 해시코프가 예상보다 빨리 EBITDA에 기여하기 시작했다고 지적했다. 회사는 연간 63억 달러를 주주에게 환원했으며, 자사주 매입과 배당을 지속적인 M&A 및 내부 투자와 균형 있게 조정했다.

혁신, 양자컴퓨팅, 전략적 기술 파트너십

경영진은 지속적인 혁신을 IBM 전략의 또 다른 기둥으로 강조했다. 회사는 고객을 위해 첫 120큐비트 나이트호크 양자 시스템을 배치해 장기적인 양자컴퓨팅 기회를 위한 입지를 다졌다. 내부적으로 프로젝트 밥은 2만 명 이상의 IBM 개발자들 사이에서 생산성 이니셔티브로 약 45%의 생산성 향상을 달성했으며, IBM이 자체 도구를 사용해 효율성을 높이는 방법을 보여준다. 생태계 측면에서 IBM은 AMD, 앤트로픽, AWS, 마이크로소프트, 오픈AI, 오라클, 엔비디아, 레드햇을 포함한 주요 기술 기업들과의 파트너십을 심화해 하이브리드 AI 및 클라우드 제품을 강화하고 광범위한 고객 도달을 보장하고 있다.

레드햇 성장 둔화, 연방 계약 및 믹스 문제로

모든 부문이 순조롭게 작동한 것은 아니다. 레드햇의 성장은 4분기에 8%로 둔화됐다. 작년의 높은 소비 기반 서비스 종료와 정부 셧다운과 관련된 미국 연방 수주 지연이 원인이었다. 레드햇 엔터프라이즈 리눅스는 이전 예상치를 밑도는 중간 한 자릿수 성장률만 기록했다. IBM은 여전히 레드햇을 하이브리드 클라우드 전략의 핵심으로 보고 있지만, 경영진은 특히 대규모 공공 부문 계약과 관련해 단기적인 압박에 직면해 있음을 인정했다.

견고한 백로그에도 불구하고 컨설팅 수주 부진

IBM의 컨설팅 사업은 4분기에 1% 매출 성장만 기록했고, 전체 수주는 작년의 기록적인 수준 대비 감소했다. 연간 계약 가치 수주는 한 자릿수였으며, 역시 연방 부문 지연의 영향을 받았다. 이러한 둔화에도 불구하고 컨설팅 백로그는 약 320억 달러로 상당한 규모를 유지하고 있으며, 회사는 백로그 내 생성형AI 콘텐츠 증가를 강조했다. 경영진은 수주 부진이 구조적이라기보다는 타이밍과 관련된 것이라고 제안했지만, 투자자들은 연방 수요가 정상화되면서 성장이 재가속되는지 지켜볼 것이다.

인수로 인한 희석 효과... 컨플루언트와 해시코프

IBM은 M&A 전략으로 인한 의미 있는 단기 실적 희석을 예고했다. 컨플루언트 인수는 2026년에 약 6억 달러의 희석을 초래할 것으로 예상되며, 주로 주식 기반 보상과 이자 비용 때문이다. 회사는 또한 2025년에 해시코프 거래로 인한 3억 달러 이상의 희석을 흡수했다. 그러나 IBM은 컨플루언트가 첫 완전 연도에 조정 EBITDA에 기여하고 2년 차에 잉여현금흐름에 기여할 것으로 예상하며, 2027년까지 5억 달러의 운영 시너지 런레이트를 예상한다. 경영진은 이러한 거래를 단기 마진 압박에도 불구하고 데이터, 자동화, 이벤트 스트리밍에서 IBM의 입지를 심화하기 위한 전략적 움직임으로 제시했다.

인프라가 제품 사이클 및 시장 역풍에 직면

앞으로 IBM은 인프라 부문이 2026년에 소폭 감소할 것으로 예상한다. 경영진은 인프라 매출이 낮은 한 자릿수 감소할 것으로 가이던스를 제시했으며, 이는 전체 IBM 성장에 약 0.5%포인트의 부담으로 작용한다. 분산 인프라 매출은 4분기에 보합이었고, 인프라 지원은 2% 감소했다. 이러한 추세는 정상적인 제품 사이클 역학과 시장 연약함의 일부를 반영하며, 특히 전통적인 서버 및 지원 제품에서 나타나고 있다. IBM Z가 강세를 유지하고 있음에도 불구하고 말이다. 투자자들은 인프라가 더 빠르게 성장하는 소프트웨어 및 컨설팅 사업 대비 상대적인 역풍이 될 것으로 예상해야 한다.

비용 압박과 레버리지가 여전히 레이더에

IBM은 더 높은 자본 지출, 증가하는 현금 세금, 증가한 순이자 비용이 조정 EBITDA 성장을 부분적으로 상쇄할 것임을 인정했다. 회사는 금융 사업과 관련된 151억 달러를 포함해 총 613억 달러의 부채로 연도를 마감했다. 경영진은 레버리지를 적극적으로 관리하고 있다고 밝혔지만, 특히 이자 비용이 상승하는 상황에서 절대 부채 수준은 여전히 상당하다. 이는 투자, 인수, 주주 환원을 위한 유연성을 유지하는 데 지속적인 잉여현금흐름 창출과 규율 있는 자본 배분을 중요하게 만든다.

메모리 가격 변동성이 인프라 일부를 흐리게

더 기술적이지만 중요한 역풍은 메모리 가격과 서버 공급 역학과 관련이 있다. 현물 DRAM 가격과 AI 서버의 고대역폭 메모리에 대한 강력한 수요가 메모리 비용의 변동성을 야기하고 있으며, 이는 서버 교체 주기를 약화시킬 수 있다. IBM은 이러한 상황이 최소 몇 년간 지속될 것으로 예상하며, 인프라 및 리눅스 서버 시장의 일부에 압박을 가할 것으로 본다. 이것이 IBM의 소프트웨어 스토리의 핵심은 아니지만, 하드웨어 사업 측면에 또 다른 불확실성 계층을 추가한다.

향후 가이던스... 지속적인 성장, 높은 마진, 강력한 현금

2026년을 전망하며 IBM은 5% 이상의 불변 환율 매출 성장을 유지하고, 잉여현금흐름이 약 10억 달러 증가해 약 157억 달러에 달할 것으로 가이던스를 제시했다. 주요 성장 동력은 높은 한 자릿수 조정 EBITDA 확대가 될 것으로 예상된다. 경영진은 소프트웨어가 236억 달러 ARR 기반과 7% 이상의 유기적 성장에 힘입어 약 10% 성장으로 가속화될 것으로 전망한다. 컨설팅은 320억 달러 백로그와 증가하는 생성형AI 콘텐츠에 뒷받침돼 낮은 한 자릿수에서 중간 한 자릿수 성장이 예상되며, 인프라는 IBM Z의 지속적인 강세에도 불구하고 낮은 한 자릿수 감소가 예상된다. IBM은 약 100bp의 영업세전이익률 확대, 중간 10%대의 영업 세율을 목표로 하며, 2026년까지 55억 달러의 연간 절감을 포함한 생산성 목표를 재확인했다. 회사는 또한 컨플루언트로 인한 2026년 약 6억 달러의 희석을 반영했지만, 거래가 EBITDA 및 현금흐름 기준으로 빠르게 기여하게 될 것이라고 강조했다.

IBM의 실적 발표는 소프트웨어, AI, 메인프레임이 강력한 성장과 수익성을 견인하는 가운데 더 전통적인 인프라와 컨설팅 부진을 배경으로 확고하게 전환 중인 회사의 모습을 그렸다. 기록적인 잉여현금흐름, 광범위한 마진 확대, 크고 성장하는 생성형AI 사업 규모가 중간 한 자릿수 매출 성장과 추가 마진 향상을 지속할 수 있다는 경영진의 자신감을 뒷받침한다. 레드햇 둔화, 연방 계약 지연, 메모리 가격, 인수로 인한 희석 등의 단기 압박이 실행력을 시험할 것이지만, IBM의 강력한 영업 모멘텀과 명확한 자본 배분 우선순위는 중기적으로 집중하는 투자자들에게 전환 스토리가 여전히 진행될 여지가 있음을 시사한다.