아서 J. 갤러거, 강력한 실적 발표로 성장세 이어가

아서 J. 갤러거(AJG)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

아서 J. 갤러거, 두 자릿수 실적 모멘텀 이어가며 또 한 분기 성과 달성

아서 J. 갤러거의 최근 실적 발표는 운영과 전략 모두에서 확실히 긍정적인 모습을 보여줬다. 경영진은 강력한 매출 성장, 지속적인 마진 확대, 장기적인 인수합병 여력을 강조하며, 회계 처리 문제, 투자 수익 감소, 재산보험 가격 약세 등 최근의 잡음은 대부분 기술적이고 단기적인 것이라고 설명했다. 23분기 연속 두 자릿수 EBITDA 성장, 광범위한 유기적 성장, 대형 거래에 대한 명확한 통합 로드맵을 바탕으로, 경영진은 시장 환경 변화 속에서도 실적을 복리로 성장시킬 수 있다는 자신감을 드러냈다.

강력한 4분기 및 연간 매출 성장

갤러거는 4분기에 30% 이상의 매출 성장을 기록했으며, 이는 인수합병과 유기적 확장 모두에 힘입은 것으로 거래 전략의 레버리지를 보여준다. 2025년 연간 기준으로 중개 및 리스크 관리 부문 합산 매출은 21% 증가했으며, 이 중 유기적 성장은 6%로, 시장 일부에서 가격 혼조세를 보인 점을 감안하면 견고한 실적이다. 회사의 성장 프로필은 인수를 통한 성장과 내부 창출 성장 사이에서 균형을 유지하고 있어, 투자자들에게 글로벌 플랫폼 구축 과정에서 규모와 회복력을 동시에 제공한다.

견고한 수익성과 EBITDA 확대

수익성은 매출과 함께 계속 상승했다. 조정 EBITDA와 조정 EBITDAC는 4분기에 30%, 연간 기준으로 26% 증가하며 23분기 연속 두 자릿수 EBITDA 성장을 기록했다. 중개 및 리스크 관리 사업 합산 조정 EBITDAC 마진은 연간 35%로, 기저 비교 기준으로 약 70bp 상승했다. 경영진은 인수합병을 통한 운영 레버리지, 고마진 부문으로의 믹스 전환, 엄격한 비용 통제를 강조하며 기저 마진 확대에 대한 자신감을 재확인했다.

중개 부문 우수 성과

중개 부문은 이번 분기 두드러진 성과를 보였다. 4분기 매출은 전년 대비 38% 증가했으며 유기적 성장은 5%로, 일부 지역 및 상품별 역풍에도 불구하고 핵심 리테일 및 도매 프랜차이즈가 여전히 거래량을 늘리고 있음을 보여준다. 4분기 중개 부문 조정 EBITDAC 마진은 32.2%에 달했으며, 기저 확대는 약 50bp로 경영진의 목표 범위인 40~60bp 내에 안정적으로 위치했다. 향후 전망으로, 갤러거는 2026년 중개 사업 유기적 성장률을 약 5.5%로 제시하며, 주요 부문에서 지속적으로 건전한 고객 활동과 가격 지지가 이어질 것으로 예상했다.

갤러거 바셋의 안정적인 리스크 관리 성장

리스크 관리 부문인 갤러거 바셋은 4분기 매출 13% 증가, 유기적 성장 7%로 또 한 번 견고한 분기를 기록했다. 이 부문의 조정 EBITDAC 마진은 21.6%로, 경영진의 12월 전망보다 소폭 개선되며 클레임 및 리스크 관리 플랫폼 확장에서 지속적인 진전을 반영했다. 2026년에는 갤러거 바셋이 약 7%의 유기적 성장을 유지하고 마진을 21~22% 범위에서 유지할 것으로 예상하며, 이는 그룹 실적에 안정적인 기여를 하고 안정성을 중시하는 투자자들에게 매력적인 반복 수수료 프로필을 제공한다.

지역 및 부문 전반의 광범위한 유기적 성장

4분기 유기적 성장은 재산보험과 손해보험 시장 여건이 엇갈렸음에도 지역과 사업 부문 전반에 걸쳐 광범위하게 나타났다. 미주 리테일 손해보험 사업의 유기적 성장은 5%, 영국 및 유럽·중동·아프리카는 7%, 아시아태평양은 3%였다. 특수보험 및 미국 도매 부문은 7% 성장했고, 재보험은 8% 증가했으며, 복리후생 부문은 1% 증가했다. 경영진은 재산보험을 제외하면 갱신 보험료 변화가 약 3% 더 높았을 것이라고 언급하며, 손해보험 및 특수보험 시장의 강세를 강조하고 갤러거의 글로벌 입지가 계속해서 다각화된 성장을 창출하고 있음을 시사했다.

인수합병 모멘텀, 통합 진전 및 시너지 목표

갤러거의 인수합병 엔진은 전략의 핵심으로 남아 있다. 4분기에만 회사는 연간 매출 약 1억 4,500만 달러 규모의 7건의 인수합병을 완료했다. 2025년 연간 기준으로 인수를 통한 연간 매출은 35억 달러를 초과하며, 최근 거래 활동의 규모를 보여준다. 주목받는 어슈어드 파트너스 거래는 계획보다 빠르게 진행되고 있으며, 미국 리테일 사업은 이미 리브랜딩을 완료했고 통합이 빠르게 진행 중이다. 경영진은 2026년까지 런레이트 시너지 1억 6,000만 달러, 2028년 초까지 2억 6,000만~2억 8,000만 달러를 목표로 하고 있으며, 이 수치에 대한 상승 여력도 있다고 본다. 현재 인수합병 파이프라인에는 연간 매출 약 3억 5,000만 달러 규모의 40건 이상의 텀시트 또는 진행 중인 거래가 포함되어 있어, 추가적인 볼트온 활동이 예상된다.

대규모 인수합병 여력과 강력한 자본 포지션

현재 파이프라인 외에도, 갤러거는 분산된 보험 중개 및 리스크 관리 시장을 계속 통합할 수 있는 상당한 자본 여력을 보유하고 있다고 강조했다. 경영진은 향후 2년간 주식 발행을 고려하기 전까지 인수합병에 약 100억 달러를 투입할 수 있다고 추정하며, 이는 가용 현금, 예상 잉여현금흐름, 상당한 투자등급 차입 여력에 의해 뒷받침된다. 이러한 재무적 유연성은 회사가 대차대조표 규율을 유지하면서 광범위한 목표를 추구할 수 있는 선택권을 제공하며, 이는 업계 통합 추세를 주시하는 투자자들에게 중요한 고려사항이다.

안정적인 프로듀서 유지율과 강화된 기업 문화

경영진은 프로듀서 유지율이 2019년 이후 역사적 수준과 일치하며 "완전히 안정적"이라고 강조했는데, 이는 관계 중심의 중개 사업에서 중요한 지표다. 회사는 갤러거 드라이브 플랫폼과 같은 도구로 뒷받침되는 강력한 영업 문화와 함께, 미래 프로듀서 인력을 공급하기 위해 연간 약 600명의 인턴으로 구성된 상당한 인턴십 파이프라인을 강조했다. 이러한 노력은 갤러거가 인재 개발, 생산성, 유지에 의미 있게 투자하고 있음을 시사하며, 이는 장기적으로 유기적 성장을 지속하고 프랜차이즈 가치를 보존하는 데 도움이 될 것이다.

긍정적인 고객 활동과 기저 경제 신호

갤러거의 고객 행동에 대한 내부 데이터는 건설적인 배경을 보여줬다. 4분기 감사, 보증, 취소와 같은 지표는 2024년 4분기와 2025년 3분기 모두보다 강했으며, 이는 보험 가입 고객들이 여전히 활발하고 적극적임을 나타낸다. 경영진은 이러한 우호적인 추세가 1월 초까지 이어졌으며, 자사 장부에서 경제 약화의 명확한 징후는 없다고 보고했다. 투자자들에게 이러한 독점 데이터 포인트는 상업 활동에 대한 유용한 실시간 점검을 제공하며, 갤러거의 중견 및 대형 고객들이 여전히 성장하고 보험을 구매하고 있음을 시사한다.

효율성 제고를 위한 기술 및 AI 투자

회사는 기술과 인공지능을 프로듀서 주도 유통 모델에 대한 위협이 아닌 서비스 품질과 효율성을 향상시키는 도구로 활용하고 있다. 갤러거 바셋은 클레임 내에서 AI와 자동화를 배치하여 처리 속도를 높이고 비용을 절감하고 있으며, 더 넓은 그룹은 고객 상호작용과 내부 워크플로를 개선하기 위한 디지털 도구를 출시하고 있다. 경영진은 AI를 프로듀서가 자문 업무에 집중할 수 있도록 해주는 조력자로 보며, 단기적인 중개 배제 요인이 아니라고 명확히 했다. 시간이 지나면서 이러한 투자는 마진 확대와 경쟁 차별화를 지원할 수 있다.

재산보험 가격 약세와 양극화 시장

전반적으로 강력한 성과에도 불구하고, 갤러거는 재산보험 시장의 일부 역풍을 인정했다. 재산보험 갱신 보험료 변화는 분기 중 약 5% 감소했으며, 재산 재보험 시장은 특정 레이어에서 두 자릿수 요율 하락을 보였다. 재산 재보험 보험료는 전년 대비 중간에서 높은 한 자릿수 감소했으며, 경영진은 이를 재산보험의 약세와 손해보험 및 기타 부문의 견고한 가격이 대조되는 양극화 환경으로 설명했다. 이러한 역학은 특정 장부의 매출 성장에 부담을 주지만, 포트폴리오의 다른 부문에서의 강세로 상쇄되고 있다.

투자 수익 감소와 헤드라인 마진 잡음

보고된 마진에 대한 주요 기술적 부담 중 하나는 어슈어드 파트너스 인수 자금 조달을 위해 보유했던 자금에서 이전에 얻었던 투자 수익의 손실이다. 해당 자본이 투입되자 관련 이자 수익이 사라지면서 경영진이 "헤드라인 마진 잡음"이라고 부르는 현상이 발생했다. 이러한 롤링 영향을 조정하면 기저 마진 확대는 견고하게 유지되지만, 이 문제는 기간별 비교를 복잡하게 만들고 단기적으로 진정한 수익력을 가릴 수 있다. 투자자들은 보고된 헤드라인 수치만이 아닌 기저 추세에 집중하도록 권장받고 있다.

생명보험 판매 및 이연 수익 가정으로 인한 회계 변동성

분기별 비교를 더욱 복잡하게 만드는 것은 생명보험 판매와 이연 수익 가정 변경이 보고된 수치에 변동성을 발생시켰다는 점이다. 4분기에 이연 수익 조정은 약 2%의 부정적 영향을 미쳤고, 생명보험 판매는 추가적인 비교 가능성 잡음을 더했다. 경영진은 이러한 항목들의 순 EBITDA 효과를 약 2,500만 달러로 추정했는데, 전체 실적 맥락에서는 미미하지만 유기적 성장 광학을 흐리기에는 충분했다. 회사가 투자자들에게 전하는 메시지는 이것들이 기술적이고 타이밍 문제이지, 기저 사업 약세의 지표가 아니라는 것이다.

단기 헤드라인 마진 변동성 예상

2026년 초를 전망하며, 갤러거는 특히 상반기에 헤드라인 마진이 어슈어드 파트너스 거래와 관련된 투자 수익 손실의 지속적인 영향, 환율 변동, 기타 일회성 항목으로 인해 변동성을 보일 가능성이 있다고 경고했다. 기저 마진 확대 가이던스인 40~60bp는 그대로 유지되지만, 보고된 마진은 직선으로 움직이지 않을 수 있다. 투자자들에게 이는 조정된 렌즈를 통해 성과를 평가하고, 잡음과 기저 수익성 추세를 분리해야 함을 의미한다.

법인 부문 일회성 및 비현금 항목

법인 부문도 4분기에 일부 비반복적이고 비현금 항목을 보였다. 조정 법인 라인은 예상 중간값보다 몇 센트 낮게 착지했는데, 주로 비현금 미실현 외환 재측정 손실, 소규모 세금 항목, 기타포괄손익을 통해 반전될 비현금 GAAP 연금 연금화 비용 때문이며, 현금 자금 조달은 필요하지 않다. 이러한 항목들이 보고된 실적에 압박을 가했지만, 갤러거의 현금흐름이나 자본 배분 전략에 지속적인 영향을 미칠 것으로 예상되지는 않는다.

재산보험 타워의 재보험 요율 하락

재보험 시장은 특히 재산보험 타워에서 혼조된 모습을 보였다. 시장 일부에서 재산 재보험 요율은 10%대로 하락했으며, 최상위 레이어가 가장 큰 압박을 받은 반면 하위 레이어는 더 잘 버텼다. 이는 고객의 보호 수요가 지속됨에도 불구하고 재산 재보험의 전체 보험료 풀을 감소시켰다. 갤러거에게 이 영향은 해당 틈새시장에서의 성장 저해 요인이지만, 경영진은 손해보험 및 기타 재보험 부문의 견고한 여건과 교차 판매 및 고객 유지가 그 효과를 완화하는 데 도움이 된다고 제안했다.

밸류에이션 변화 속 인수합병 실행 과제

갤러거가 배치할 상당한 자본을 보유하고 있지만, 경영진은 거의 100억 달러를 투입하려면 향후 수년간 수십 건의 거래라는 높은 거래량이 필요할 것이라고 인정했다. 그들은 일부 잠재적 매도자들이 가격 기대치나 타이밍을 재평가함에 따라 단기적인 매도자 주저와 밸류에이션 압축이 파이프라인 전환 속도를 늦출 수 있다고 언급했다. 그럼에도 불구하고, 회사는 꾸준한 볼트온 인수를 계속 완료하고 있으며, 시장 여건이 궁극적으로 강력한 대차대조표를 가진 규율 있는 통합자들에게 유리하다고 믿는다.

복리후생 고객에 대한 의료비 상승 압박

직원 복리후생 측면에서, 갤러거는 2026년 의료비가 높은 이용률, 의료 제공자 통합, 고가 치료제로 인해 높은 한 자릿수 비율로 상승할 것으로 예상한다. 이러한 추세는 고객에게 비용 압박을 증가시키지만, 자문 서비스와 정교한 복리후생 설계에 대한 수요도 확대한다. 갤러거는 고용주들이 이러한 복잡한 역학을 헤쳐나가도록 돕는 과정에서 관계를 심화할 기회를 보고 있으며, 고객에게 과제를 추가하더라도 의료 인플레이션을 자문 주도 매출 성장으로 전환할 가능성이 있다.

가이던스는 성장 및 인수합병 전략에 대한 자신감 강조

경영진의 전망 가이던스는 실적 발표의 긍정적인 톤을 강화했다. 2026년에 갤러거는 중개 부문에서 약 5.5%의 유기적 성장, 갤러거 바셋에서 약 7%의 성장을 목표로 하며, 리스크 관리 마진은 4분기 21.6%를 달성한 후 21~22% 범위에 있을 것으로 예상한다. 회사는 2026년 기저 중개 마진 확대 40~60bp를 목표로 하며, 이는 2025년 합산 사업의 조정 EBITDAC 마진 35%를 기반으로 하는데, 이는 비교 가능 기준으로 약 70bp 상승한 것이다. 모델링 가정에는 25bp 금리 인하 2회, 어슈어드 파트너스 거래를 위해 보유한 자금에 대한 이자 수익 제거, EBITDAC의 약 10%에 해당하는 현금 세금이 포함된다. 인수합병 측면에서, 갤러거는 이미 약 1억 4,500만 달러의 매출을 추가하는 7건의 4분기 거래를 마감했고, 2025년에 35억 달러 이상의 인수 연간 매출을 기록했으며, 약 3억 5,000만 달러의 추가 매출을 나타내는 40건 이상의 텀시트 파이프라인을 진행 중이다. 어슈어드 파트너스는 2026년까지 런레이트 시너지 1억 6,000만 달러, 2028년 초까지 2억 6,000만~2억 8,000만 달러를 기여할 것으로 예상되며, 이는 유기적 확장과 함께 지속적인 실적 성장을 뒷받침한다.

요약하면, 아서 J. 갤러거의 실적 발표는 명확한 메시지를 전달했다. 핵심 프랜차이즈는 성장하고 있고, 마진은 꾸준히 확대되고 있으며, 대차대조표는 상당한 추가 통합을 지원할 수 있다. 재산보험 시장, 회계 처리 문제, 투자 수익 손실이 단기 보고 마진에 일부 변동성을 주입하겠지만, 경영진이 기저 추세, 통합 실행, 규율 있는 자본 배분을 강조한 것은 장기 성장 스토리가 그대로 유지되고 있음을 시사한다. 투자자들에게 일관된 유기적 성장, 강력한 인수합병 역량, 증가하는 시너지 포착의 조합은 갤러거를 보험 중개 및 리스크 관리 분야의 선도적인 복리 성장 기업으로 확고히 자리매김시킨다.