브룩필드 비즈니스 파트너스 실적 발표...가치 상승 여력 부각

브룩필드 비즈니스 파트너스(TSE:BBU.UN)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 정리했다.

브룩필드 비즈니스 파트너스, 실적 감소에도 강력한 실행력과 구조조정 계획으로 균형 유지

브룩필드 비즈니스 파트너스의 최근 실적 발표는 연결 조정 EBITDA의 헤드라인 감소에도 불구하고 대체로 건설적인 모습을 보였다. 경영진은 자본 재활용, 신규 투자에 대한 규율 있는 접근, 금융비용 절감, 클라리오스와 닐슨 같은 핵심 보유 자산의 의미 있는 운영 개선에서 강력한 실행력을 강조했다. 일부 사업의 물량 약세, 유럽의 지역적 부진, 세액공제 시기 불확실성, 사이언티픽 게임즈의 신용등급 하향 조정이 단기 실적에 부담을 주었지만, 전반적인 분위기는 탄탄한 재무구조, 풍부한 유동성, 가치 창출을 목표로 한 기업 구조조정 노력에 기반한 자신감이었다.

강력한 자본 재활용과 탄탄한 유동성 프로필

브룩필드 비즈니스 파트너스는 자산 매각과 현금화를 통해 연간 20억 달러 이상의 수익을 창출하며 효율적인 자본 재활용 능력을 강조했다. 회사는 이 중 약 절반을 사용해 약 10억 달러의 기업 차입금을 상환했으며, 포트폴리오 전반에 걸쳐 200억 달러 이상의 차환을 실행해 만기를 연장하고 조건을 개선했다. 그 결과 브룩필드는 연말 기준 약 26억 달러의 프로포마 기업 수준 유동성을 확보했으며, 이는 새로운 기회 추구, 경기 약세 관리, 재무구조에 부담을 주지 않으면서 진행 중인 운영 이니셔티브 자금 조달에 상당한 유연성을 제공한다.

규율 있는 자본 배분과 공격적인 자사주 매입

자본 배분 측면에서 경영진은 4건의 성장 인수에 7억 달러를 투자했다고 밝혔으며, 이는 매력적인 위험 조정 수익률을 찾는 데 대한 지속적인 확신을 나타낸다. 동시에 회사는 자사주 매입에 적극 나서 평균 약 26달러의 가격으로 약 2억 3,500만 달러 규모의 지분과 주식을 매입했으며, 2억 5,000만 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 완료하겠다는 확고한 의지를 밝혔다. 경영진은 또한 이 프로그램 이후에도 기회주의적 접근을 유지할 것이며, 자사주 매입을 내재가치 대비 지속적인 할인을 해소하는 도구로 활용할 것이라고 밝혔다.

금융비용 절감과 상당한 이자 절감

브룩필드 비즈니스 파트너스는 규모와 시장 접근성을 활용해 자금 조달 비용을 의미 있게 개선했다. 포트폴리오 전반의 차환을 통해 차환 차입금 비용을 50베이시스포인트 이상 절감했으며, 특히 닐슨에서는 두 차례의 주요 차환 거래와 부채 상환을 통해 연간 약 9,000만 달러의 이자 절감 효과가 예상된다. 이러한 조치는 잉여현금흐름을 강화하고, 고금리 환경의 영향을 완화하며, 향후 디레버리징이나 재투자를 지원한다.

혼조된 거시경제 배경 속 산업 부문 우수한 성과

일부 지역의 거시경제 역풍에도 불구하고 산업 부문은 두드러진 성과를 보였으며, 조정 EBITDA는 전년도 12억 달러 대비 13억 달러를 기록해 약 8.3% 증가했다. 인수, 매각, 세제 혜택을 제외하더라도 이 부문은 여전히 전년 대비 약 10%의 성장을 기록했다. 이러한 성과는 첨단 에너지 사업, 특히 고마진 배터리 제품과 엔지니어링 부품의 견고한 마진 개선에 힘입은 것이다. 산업 부문의 회복력과 마진 확대는 포트폴리오 다른 부문의 약세를 상쇄하는 핵심 요소다.

클라리오스와 닐슨의 운영 가치 창출

실적 발표에서는 두 주력 투자 자산인 클라리오스와 닐슨의 상당한 운영 가치 창출을 강조했다. 클라리오스의 경우 인수 이후 기본 연간 EBITDA가 약 40%, 거의 7억 달러 증가했으며, 이는 배터리 플랫폼의 재활용 및 제조 역량 확대에 대한 투자 덕분이다. 닐슨은 인수 이후 약 8억 달러의 비용 절감을 달성했으며, 지난해에만 2억 5,000만 달러 이상을 절감해 EBITDA 마진을 350베이시스포인트 이상 확대했다. 이러한 사례들은 브룩필드가 복잡한 사업을 인수해 단순히 밸류에이션 배수 확대에만 의존하지 않고 운영적으로 개선한다는 핵심 논리를 뒷받침한다.

비즈니스 서비스 부문의 꾸준한 동일 매장 성장

비즈니스 서비스 부문은 연간 조정 EBITDA 8억 2,300만 달러를 창출했으며, 이는 전년도 8억 3,200만 달러보다 소폭 감소했지만 동일 매장 조정 EBITDA는 약 5% 증가했다. 이러한 성장은 모기지 보험 사업의 안정화와 딜러 소프트웨어 및 복권 서비스의 상업적 이니셔티브에서 비롯됐다. 포트폴리오 변화 및 기타 요인으로 인해 헤드라인 부문 EBITDA는 보합세를 보였지만, 기본적인 동일 매장 성과는 핵심 사업 라인이 긍정적으로 추세를 보이고 있으며 최종 시장이 정상화되면 더 의미 있게 기여할 수 있음을 시사한다.

주가 모멘텀과 기업 구조조정 전략

브룩필드 비즈니스 파트너스의 거래 가격은 전년 대비 약 50% 상승했으며, 이는 운영 진전과 자본 배분 규율에 대한 투자자 인식이 높아진 것을 반영한다. 그럼에도 경영진은 주식이 추정 순자산가치를 크게 밑도는 수준에서 거래되고 있어 상당한 밸류에이션 격차가 있다고 강조했다. 이 격차를 해소하고 투자자 접근성을 넓히기 위해 회사는 단일 신규 상장 법인으로 통합하는 기업 구조조정을 추진하고 있다. 경영진은 이러한 구조가 유동성을 강화하고, 공개 시장에 대한 스토리를 단순화하며, 구조조정이 완료되면 잠재적으로 더 넓은 투자자 기반을 유치할 수 있을 것으로 기대한다.

사이언티픽 게임즈... 신용등급 하향에도 운영 모멘텀

사이언티픽 게임즈는 긍정적 요소와 주의 요소를 모두 가진 진행 중인 작업으로 제시됐다. 긍정적인 측면에서 이 사업은 순차적인 실적 개선을 보이고 있으며, 성공적인 영국 시장 출시와 강력한 프로젝트 파이프라인이 향후 6~12개월 동안 실적 성장으로 이어질 것으로 경영진은 믿고 있다. 이는 이 자산에 대한 "성장 주도 디레버리징" 논리를 뒷받침한다. 그러나 최근 신용등급 하향 조정으로 금융 및 레버리지 리스크가 더욱 부각되면서 성장 투자와 부채 지표 개선 사이의 균형을 맞춰야 할 필요성이 강조됐다.

부분 매각 및 일회성 영향으로 인한 보고 EBITDA 감소

연간 연결 조정 EBITDA는 24억 달러로 전년도 26억 달러 대비 약 7.7% 감소했다. 경영진은 이러한 감소가 주로 부분 매각 이후 세 사업의 보고 지분율 감소와 일부 시기 및 회계 효과에 기인한다고 강조했다. 한 가지 예로 작업 접근 서비스 사업의 부분 지분 매각과 관련된 1,400만 달러의 영향이 언급됐다. 즉, 이러한 감소는 기본적인 운영 성과의 광범위한 악화가 아니라 포트폴리오 조정과 회계를 반영한 것이다.

지역 및 최종 시장 역풍이 성장에 부담

포트폴리오의 모든 부분이 순조롭게 작동하는 것은 아니다. 유럽은 건설 및 자본지출에 민감한 제조업을 포함한 경기순환적이고 산업적인 최종 시장의 활동 둔화로 압박을 받고 있다. 여러 사업이 성장을 제약하고 북미 및 특정 고마진 틈새시장에서 나타난 강세의 일부를 상쇄한 약한 최종 시장 상황에 직면했다. 경영진은 이러한 역풍을 구조적이 아닌 경기순환적인 것으로 규정했지만, 그럼에도 불구하고 영향을 받는 부문의 단기 성장 기대를 완화시킨다.

덱스코와 모듈러 리싱의 물량 압박

덱스코와 모듈러 건물 리싱 사업은 물량 약세가 성과를 제약한 영역으로 지목됐다. 덱스코는 연중 물량 감소를 겪었지만, 연간 EBITDA는 여전히 낮은 한 자릿수 성장을 기록했고 마진은 인수 수준을 대략 유지해 양호한 비용 규율을 시사했다. 모듈러 리싱에서는 활동 감소와 약한 차량 가동률이 실적에 부담을 주었지만, 이는 부가가치 서비스의 기여도 증가로 부분적으로 상쇄됐다. 이러한 사업들은 기본적인 운영 실행이 견고하게 유지되더라도 경기순환적 물량 변동이 실적을 약화시킬 수 있음을 보여준다.

클라리오스의 세액공제 시기 불확실성

브룩필드는 올해 클라리오스에서 약 2억 9,700만 달러의 45x 생산 세액공제를 인식했으며, 이는 전년도 2억 7,100만 달러에서 증가한 것이다. 경영진은 이러한 공제가 완전히 자격을 갖추고 있다는 확신을 표명했지만, 현금 수령 시기는 여전히 불확실하다. 이러한 리스크를 완화하기 위해 회사는 백업으로 공제에 대한 보험을 들었다. 세액공제는 클라리오스의 경제적 프로필과 장기 잉여현금흐름의 의미 있는 구성 요소이지만, 시기 불확실성은 현금 창출을 추적하는 투자자들에게 단기 예측 노이즈를 야기한다.

기술 투자가 단기 마진 완화

회사는 특히 CDK 및 기타 소프트웨어 플랫폼에서 기술 현대화에 계속 투자하고 있으며, 프로그램은 2026년까지 진행될 것으로 예상된다. 이러한 이니셔티브는 제품 개발 및 출시에 대한 지속적인 지출을 요구하며, 이는 단기 비용을 높게 유지하고 즉각적인 마진 확대를 지연시킬 것이다. 경영진은 이러한 투자를 단기 보고 수익성에 부담을 주더라도 장기 경쟁력과 가치 창출에 중요한 것으로 규정했다. 투자자들에게 이는 단기 실적과 더 높은 품질의 확장 가능한 기술 자산 구축 사이의 전형적인 트레이드오프를 나타낸다.

경영진의 내재가치 평가보다 낮은 주가

지난 1년간 상당한 주가 상승에도 불구하고 브룩필드 비즈니스 파트너스는 자사 주식이 순자산가치 대비 상당한 할인된 가격에 거래되고 있다고 믿는다. 애널리스트 논평은 NAV 추정치를 50달러 중반대로 언급했으며, 이는 경영진의 관점에서 현재 시장 가격 대비 상당한 격차를 나타낸다. 회사의 적극적인 자사주 매입 프로그램과 단일 상장 기업 구조로의 구조조정 추진은 시간이 지남에 따라 이러한 할인을 좁히고 시장 밸류에이션을 경영진이 보는 내재 사업 가치와 더 잘 일치시키는 것을 목표로 한다.

미래 전망 및 전략적 우선순위

2026년을 내다보며 경영진은 강력한 유동성과 선택권을 투자 사례의 핵심 기둥으로 강조했다. 약 26억 달러의 기업 유동성, 이미 실현된 20억 달러 이상의 자본 재활용 수익, 10억 달러의 기업 부채 상환, 7억 달러의 성장 인수 투자를 통해 브룩필드 비즈니스 파트너스는 가치를 방어하고 성장시킬 수 있는 좋은 위치에 있다고 본다. 산업 부문의 EBITDA 성장이 13억 달러에 달하고 비즈니스 서비스의 동일 매장 EBITDA가 약 5% 성장한 것은 운영 모멘텀의 기반을 제공하며, 2억 9,700만 달러의 인식된 세액공제와 클라리오스 및 닐슨의 지속적인 비용 및 이자 절감으로 보완된다. 경영진은 또한 단일 상장 법인으로의 기업 구조조정을 완료하겠다는 의지를 재확인했으며, 이를 통해 시장 접근성과 투자자 폭을 강화할 것으로 믿고 있다. 동시에 주식이 NAV 평가보다 낮게 거래되고 있어 잠재적인 재평가 여지가 있다고 계속 강조했다.

요약하면, 브룩필드 비즈니스 파트너스의 실적 발표는 전년 대비 EBITDA 감소라는 외형을 넘어서는 기본적인 운영 강점과 규율 있는 자본 관리의 스토리를 제시했다. 산업 부문과 클라리오스 및 닐슨 같은 핵심 플랫폼 자산은 좋은 성과를 보이고 있으며, 금융비용은 하락하고 있고, 유동성은 풍부하다. 경기순환적 역풍, 세액공제 시기, 사이언티픽 게임즈의 신용등급 노이즈가 불확실성을 야기하지만, 계획된 구조조정과 지속적인 자사주 매입을 포함한 전략적 경로는 밸류에이션 격차를 해소하고 장기 주주를 위한 가치를 복리로 증대시키는 것을 명확히 목표로 하고 있다.