어도비 주가, 중요 지지선 근접

2월이 시작되면서 크리에이티브 소프트웨어 대기업 어도비(ADBE)의 주가는 지난달 12% 추가 하락했으며, 지난 1년간 총 약 33% 하락했다. 단기 주가 변동은 주로 거시경제 요인에 의해 주도되었지만, 시장은 지난 몇 분기 동안 어도비의 핵심 사업에서 경쟁 우위 약화에 대한 우려를 해소할 만한 설득력 있는 증거를 보지 못했다. 특히 AI 기반 크리에이티브 도구들의 경쟁이 심화되는 상황에서 그러하다.

이러한 배경은 과거 꾸준히 두 자릿수 성장을 보이던 구독 매출의 둔화에 기여했을 가능성이 있다. 분명히 말하자면, 어도비는 여전히 쇠퇴하는 기업과는 거리가 멀다. 이 회사는 둔화되고 있는 기업이며, 이 둘은 매우 다른 개념이다.

그럼에도 불구하고, 하락 추세에 의미 있는 전환이 일어나기 전에 심리적 바닥을 테스트해야 할 필요가 있을 수 있다고 본다. 다음 실적 발표, 또는 향후 몇 차례의 실적 발표가 시장 내러티브가 변화하기 시작했다는 증거를 제공하기 전까지는 신중한 접근이 타당해 보인다. 현재로서는 어도비에 대해 중립 관점을 유지하는 것이 가장 합리적인 선택으로 보인다.

ADBE 주식의 새로운 매도세

어도비 주가의 모든 반등 시도는 힘을 잃는 것처럼 보인다. 이 글을 쓰는 시점에서, 주가가 2022년 9월 말 5년 최저점인 주당 약 275달러 수준을 재방문하는 것을 막을 수 있는 것은 아무것도 없어 보인다. 당시 어도비는 2021년 11월 사상 최고가 대비 약 60% 하락했었다. 오늘날 주가는 아직 역사적 최대 하락폭에 도달하지는 않았지만, 2024년 2월 고점 대비 하락폭은 이미 약 53%에 달했다.

당시 상황과 현재 상황 사이의 유사점을 도출하면, 비슷한 결론에 도달할 수 있다. 다만 매우 다른 내러티브에 의해 주도되고 있다는 점이 다르다.

2022년에는 거시경제 환경이 듀레이션을 압박하고 실행 리스크를 증폭시켰다. 금리는 코로나 이후 환경에서 상승하고 있었고, 미국 달러는 강세였으며, 밸류에이션 압박이 고품질 소프트웨어 기업들을 휩쓸었다. 게다가 피그마(FIG) 인수 시도가 200억 달러 규모로 진행되면서 자본 배분에 대한 신뢰 상실의 주요 촉매제가 되었고, 어도비 주가를 더욱 압박했다.

그러나 2026년에는 금리가 여전히 중요한 배경이지만, 어도비를 둘러싼 시장의 초점은 다른 질문으로 이동했다. 크리에이티브 워크플로우가 AI 기반이 될 때 무엇이 방어 가능한가?

이러한 변화는 최근 투자의견 하향 조정과 "AI가 소프트웨어를 잠식하고 있다"는 증가하는 수사에서 명확히 드러난다. 그런 의미에서 2022년에 시장이 어도비의 밸류에이션 배수를 공격했다면, 2026년에는 경쟁 우위를 공격하고 있다고 말하는 것이 타당하다. 주가 차트상 결과는 놀랍도록 유사해 보이지만, 근본적인 "이유"는 이번에 더 위험할 수 있다. 왜냐하면 제품 자체의 핵심을 직접 겨냥하고 있기 때문이다.

시장이 어도비의 성장 스토리를 다시 쓰고 있다

주식시장은 기대치에 따라 움직인다. 이는 명백한 사실이다. 이러한 맥락에서, 기대치가 하향 조정되고 있을 때, 비록 소폭이라 할지라도, 기업의 주가가 턴어라운드 중간에 있는 것을 보는 것은 극히 드물다. 어도비의 경우, 이러한 기대치 문제를 가장 잘 포착하는 지표는 총 연간 반복 매출(ARR)이다.

이전 글에서 언급했듯이, ARR은 회사의 성장이 어디로 향하고 있는지를 효과적으로 보여주는 선행 지표다. 그리고 오늘날 이 지표가 보여주는 것은 둔화이지 하락이 아니다. 어도비의 총 ARR은 1분기에 전년 대비 12.3% 성장했고, 2분기에 11.8%, 3분기에 11.7%, 4분기에 11.5% 성장했다. 4분기에 2026 회계연도 가이던스를 10.2% 성장으로 제시한 후, 시사점은 명확하다. 이러한 감속은 최소한 향후 4개 분기 동안 지속될 가능성이 높다.

두 자릿수 성장은 여전히 그렇게 나쁘게 들리지 않는다. 결국 명백히 완전한 하락과는 거리가 멀다. 그러나 시장은 이미 그 너머를 보고 있다. 2026 회계연도와 2027 회계연도에 대한 컨센서스 매출 성장률은 현재 각각 전년 대비 9.5%와 9%에 머물러 있다. 이는 수십 년 만에 처음으로 어도비가 두 자릿수 매출 성장을 달성하지 못하는 것을 의미한다. 맥락상 이는 사소한 변화가 아니다.

그리고 시장은 기대치에 반응하기 때문에, 이러한 기대치는 궁극적으로 밸류에이션 배수에 반영되어야 한다. 일반적으로 두 자릿수 성장률을 보이는 기업들은 성장주로 분류되며, 성장주는 프리미엄에 거래되는 경향이 있다.

어도비의 장기 매도세를 바탕으로, 시장은 어도비가 나쁜 사업이라고 말하는 것으로 보이지 않는다. 오히려 어도비가 더 이상 구조적 성장 스토리로 보이지 않고, 성숙한 고품질 소프트웨어 기업으로 보일 수 있다는 신호를 보내고 있다. 이러한 체제 변화만으로도 낮은 밸류에이션 배수를 정당화하기에 충분하다. 비록 현재 기초 수치들이 여전히 견고해 보일지라도 말이다.

재평가가 얼마나 진행되었는가

오늘날 어도비 투자 논리의 핵심 질문은 주가의 밸류에이션 배수가 이미 중간 정도의 성장만을 보이는 성숙한 고품질 소프트웨어 기업에 대한 기대치를 반영했는지 여부라고 본다. 내 견해로는, 약 14배 실적 배수와 약 12.5배 선행 실적 배수에서, 그러한 리스크의 상당 부분이 이미 가격에 반영된 것으로 보인다.

이러한 배수들을 향후 3~5년간 예상 주당순이익 성장률과 함께 볼 때, 어도비는 약 1의 PEG 비율로 거래되고 있으며, 이는 투자자들이 성장에 비례하는 배수를 지불하고 있음을 시사한다. 명확한 프리미엄도 아니고 의미 있는 할인도 아니다.

그렇긴 하지만, 어도비가 3월에 발표할 것으로 예상되는 2026 회계연도 1분기 실적에서 나타나는 작은 신호들조차도 단기 강세 반응을 촉발하고 주가를 다른 수준으로 재평가하거나, 최소한 하락세를 멈추는 데 도움이 될 수 있다.

그럼에도 불구하고, 어도비를 안정적인 현금흐름 창출 기업이자 선도적인 크리에이티브 소프트웨어 플랫폼으로서 구조적으로 낙관하고 있음에도, 낙하하는 칼을 잡으려 시도하기 전에 조금 더 기다리는 것을 선호한다. 이상적으로는 2022년 9월에 설정된 심리적 바닥을 재테스트하거나, PEG 비율이 1 아래로 크게 떨어지는 시나리오를 기다릴 것이다.

ADBE 주식은 매수, 매도, 보유인가

어도비를 둘러싼 컨센서스는 비관적이지도 완전히 낙관적이지도 않다. 일부 증권가는 1월에 투자의견을 하향 조정하고 다른 곳들은 목표주가를 낮췄지만, 전반적인 심리는 상대적으로 균형을 이루고 있다. 지난 3개월간 발표된 26개 증권가 투자의견 중 16개는 매수, 9개는 보유, 단 1개만 매도다. 평균 목표주가는 445.76달러로, 향후 12개월간 약 50% 상승 여력을 시사한다.

어도비에 대한 인내심이 필요한 이유

어도비의 사업이 계속해서 인상적이긴 하지만?시장 리더십, 통합된 크리에이티브 생태계, 반복 매출 모델, 안정적이고 매우 견고한 마진, 그리고 공격적인 자사주 매입을 뒷받침하는 강력한 현금 창출?주가는 여전히 단기 및 장기 기대치와 관련된 명확한 부담을 안고 있다. 이러한 부담은 밸류에이션 배수의 하향 재평가로 이어졌으며, 이 과정이 아직 완전히 끝나지 않은 것으로 보인다.

어도비의 ARR이 시장 기대치보다 더 잘 버티고 있다는 신호가 나타나거나, 주가가 2022년 최저점 아래로 떨어져 평범한 성장조차 간과할 수 있을 만큼 밸류에이션이 매력적인 수준에 도달하기 전까지는, 현재 "저렴해 보이는" 밸류에이션 배수에서 ADBE를 매수하며 영웅 행세를 하려는 시도는 시기상조일 수 있다고 본다. 따라서 1분기 실적 발표를 앞두고 보다 신중한 접근을 취하며 어도비 주식에 대해 보유 의견을 유지한다.