머크 실적 발표, 압박과 파이프라인 사이 균형 모색

머크 앤 컴퍼니(MRK)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

투자자들의 반응은 조심스럽게 낙관적이었다. 경영진은 백신 부진, RSV 실망, 시데라 관련 대규모 비용 등 단기적 부담 요인을 제시하면서도, 종양학 부문의 견조함, 고성장 신제품 출시, 특허 만료 절벽을 넘어설 모멘텀을 유지할 풍부한 임상 결과 발표 일정 등 안심할 만한 요소들을 함께 강조했다.

1) 견고한 4분기 매출 성장

머크는 4분기 매출 164억 달러를 기록하며 전년 동기 대비 5% 증가했다(환율 효과 제외 시 4%). 비GAAP 주당순이익은 2.04달러였으며, 재고 관련 압박에도 불구하고 매출총이익률은 79.7%로 여전히 높은 수준을 유지했다. 다만 전년 대비 110bp 하락하며 핵심 사업의 회복력을 보여주었다.

2) 키트루다 지속적인 강세

키트루다는 84억 달러의 매출을 올리며 5% 증가했다. 조기 단계 치료 확대, 전이성 암 적응증 확대, QLEX의 초기 출시가 성장을 견인했다. QLEX는 3,500만 달러를 기록했으며, 4월 J-코드 승인 이후 2028년까지 정맥주사 대비 30~40%의 전환율을 목표로 하고 있다.

3) 실질적인 파이프라인과 장기 상업적 기회

경영진은 2030년대 중반까지 700억 달러 이상의 잠재적 상업 기회를 전망했다. 이는 전년 대비 약 200억 달러 증가한 수치다. 21개의 성장 동력 중 10개는 향후 2년 내 상당한 리스크 제거가 가능하며, 2025년에는 18건의 3상 임상 결과 발표와 21건의 임상 시험 개시가 예정되어 있다.

4) 전략적 인수와 신규 자산

시데라 테라퓨틱스와 베로나 파마 인수는 호흡기 및 감염병 분야의 영역을 확대했다. 특히 시데라의 MK1406 장기 작용 인플루엔자 항바이러스제는 동급 최초 자산으로 50억 달러 이상의 매출 잠재력을 지닌 것으로 평가받고 있다.

5) 특정 제품군의 강력한 성장

일부 신제품 출시가 백신 부진을 상쇄했다. 웰리렉은 37% 증가한 2억 2,000만 달러, 윈레베어는 미국 내 환자 증가에 힘입어 4억 6,700만 달러, 세팍시브는 2억 7,900만 달러, 오투버(베로나 제품)는 처방 증가에 따라 1억 7,800만 달러를 기록했다.

6) 동물 의약품 부문 모멘텀

동물 의약품 매출은 6% 증가했다. 가축 부문이 9% 성장을 견인했으며, 반려동물 부문은 신제품이 수의사 방문 감소를 상쇄하며 보합세를 유지했다.

7) 임상 및 규제 이정표

후기 단계 임상 진전 사항으로는 엔리시타이드의 3상 데이터가 JAMA/NEJM에 제출될 예정이며, 윈라비르의 CADANCE 2상 지원, HIV 치료제 이슬로트로비르의 긍정적인 최종 결과, 방광암 치료를 포함한 키트루다의 다수 적응증 승인, 유럽연합의 피하주사 제형 승인 등이 있다. 여러 치료 분야에서 다수의 PDUFA 일정이 다가오고 있다.

8) 2026년 매출 가이던스 및 기저 성장 동력

머크는 2026년 비GAAP 매출 655억~670억 달러(환율 효과 약 1%p 포함 시 1~3% 성장)를 재확인했다. 종양학 및 신제품 출시가 제네릭 출시, IRA 가격 상한제, 코셀루고 재협상으로 인한 25억 달러의 역풍을 극복할 것으로 예상된다.

9) 가다실 매출 감소

가다실은 중국과 일본의 수요 급감으로 35% 감소한 10억 달러를 기록했다. 미국 내 가격 인상과 기타 지역의 소폭 증가가 일부 상쇄했으나, 지역별 백신 접종 추세에 따른 변동성이 부각되었다.

10) 예상 이하의 RSV 제품 수요

인플론시아 RSV 매출은 2,100만 달러에 그쳤다. 영유아 예방접종률 부진과 단클론항체 재고 과잉이 원인이었으며, 새로 인수한 호흡기 제품군의 진입이 예상보다 더딘 것으로 나타났다.

11) 2026년 실적에 영향을 미치는 대규모 일회성 인수 비용

약 90억 달러의 비공제 시데라 인수 비용이 2026년 보고 주당순이익을 중간값 5.08달러로 크게 압박했다. 다만 경영진은 주당 3.65달러의 선불 비용(및 0.03달러의 지속 비용)을 조정하면 기저 중간값이 9.03달러로 건전하다고 강조했다.

12) 단기 상업적 역풍(약 25억 달러)

머크는 2026년 약 25억 달러의 역풍을 예상했다. 자누비아, 브리디온 등 성숙 브랜드의 제네릭 출시, IRA 가격 설정, 코셀루고 재계약이 매출에 부담을 줄 전망이다.

13) 마진 및 재고 압박

매출총이익률은 79.7%로 110bp 하락했다. 유리한 제품 믹스에도 불구하고 재고 충당금 증가가 영향을 미쳤으며, 수요 변동성 관리 및 다수 제품 출시 준비 비용이 반영되었다.

14) 특정 제품의 수요 부진 및 계절성 리스크

경영진은 라게브리오 수요가 여전히 약하고, RSV 제품이 계절성 및 공제액 관련 장애물에 직면해 있으며, 반려동물 제품 매출이 신제품 출시에도 불구하고 수의사 방문 감소로 타격을 받고 있다고 경고했다.

가이던스 및 전망

머크의 2026년 계획은 매출 655억~670억 달러, 매출총이익률 약 82%, 영업비용 359억~369억 달러(시데라 비용 포함), 기타 비용 13억 달러, 세율 23.5~24.5%, 비GAAP 주당순이익 5.00~5.15달러(시데라 부담 제외 시 약 9.03달러)를 기반으로 한다. 또한 30억 달러의 자사주 매입, 안정적인 배당, 대형 인수 계획 없음을 제시했다.

머크의 실적 발표는 백신 변동성, RSV 부진, 인수 회계 처리 등 즉각적인 압박 요인과 함께, 종양학 리더십, 타깃 인수, 풍부한 파이프라인이 특허 만료 시대를 연결할 수 있다는 증거를 제시했다. 투자자들은 현재의 인내심과 향후 10년 후반의 잠재적으로 더 강력한 성장 프로필을 저울질하고 있다.