데만트, 시장 역풍 속 2026년 회복 전망

데만트 A/S 비상장 ADR (WILYY)이 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

데만트 A/S는 최근 실적 발표에서 균형 잡힌 메시지를 전달했다. 운영 측면에서는 강력한 현금 창출, 성공적인 신제품 출시, 인수를 통한 핵심 시장 입지 강화 등의 성과를 거뒀다. 동시에 보청기 시장 약세, 제품 믹스 및 환율 역풍, 높아진 레버리지로 인한 수익성 압박도 인정했다. 경영진은 2026년까지 마진을 회복하기 위한 상세한 로드맵을 제시했지만, 투자자들은 구조조정, 통합 비용, 특히 미국 시장에서의 경쟁 압력이 지속되는 기간을 견뎌야 한다.

그룹 매출 및 성장 모멘텀

데만트는 2025 회계연도 유기적 성장률 2%, 현지 통화 기준 5%를 기록했다. 글로벌 보청기 시장 약세 속에서도 사업을 이끌어간 결과다. 연중 모멘텀은 분명히 개선됐다. 하반기 유기적 성장률은 4%로 가속화되며 세 사업 부문 모두에서 순차적 회복세를 보였다. 이러한 패턴은 거시경제 및 시장 도전에도 불구하고 기저 수요가 회복력을 유지하고 있으며, 신제품과 상업적 이니셔티브를 통해 회사가 연중 견인력을 얻고 있음을 시사한다.

강력한 현금 창출로 유연성 확보

현금 창출은 명백한 강점이었다. 연간 영업활동 현금흐름은 38억 5,000만 덴마크 크로네에 달했고, 잉여현금흐름은 30억 크로네를 넘어섰다. 하반기만 놓고 보면 영업활동 현금흐름은 23억 크로네, 잉여현금흐름은 약 20억 크로네였다. 이러한 탄탄한 현금 프로필은 데만트에 KIND 같은 인수 자금 조달, 구조조정 비용 흡수, 제품 개발 및 상업적 역량에 대한 지속적 투자를 위한 재무적 유연성을 제공한다. 이는 마진이 일시적으로 압박받는 상황에서도 가능하다.

KIND 인수로 보청기 케어 사업 확대

2025년 12월 완료된 KIND 그룹 인수는 데만트의 보청기 케어 사업 영역을 크게 확장하는 전략적 움직임이다. 특히 독일에서 회사는 1위 사업자가 될 것으로 예상한다. KIND는 2026년 특별 항목 제외 EBIT에 약 3억 크로네를 기여할 것으로 전망되며, 이는 11개월 연결 기준 약 2억 7,500만 크로네를 모델링한 것이다. 단기 재무적 효과를 넘어, 이번 거래는 데만트의 소매 네트워크, 규모, 고객 접근성을 강화하여 통합이 진행되는 업계에서 더 강한 성장과 더 나은 협상력을 확보할 수 있는 위치를 마련한다.

오티콘 질 제품 출시로 견인력 확보

2025년 10월 출시된 오티콘 질은 지금까지 주목할 만한 상업적 성공을 거뒀다. 선별된 시장에서 처음 소개된 질은 사용자와 유통 채널로부터 매우 긍정적인 피드백을 받았으며, 이미 첫 4개 유럽 시장에서 매출을 끌어올렸다. 중요한 점은 이 제품이 더 많은 신규 사용자를 유치하고 있으며, 데만트의 광범위한 포트폴리오 전반에 걸쳐 수요를 견인하는 데 도움을 주고 있다는 것이다. 글로벌 출시가 진행 중이며, 미국 출시가 완료됐고 캐나다와 프랑스가 다음 순서다. 질은 향후 분기에 걸쳐 물량과 믹스 개선의 핵심 동력이 될 수 있다.

보청기 케어 및 진단 부문, 4분기 강세

전반적인 시장 약세에도 불구하고, 4분기는 데만트의 두 핵심 영역에서 강세를 보였다. 보청기 케어 부문에서 4분기 현지 통화 기준 매출은 17% 성장했으며, 유기적 성장률은 약 5%로 KIND의 첫 달 기여가 뒷받침했다. 진단 부문도 견고한 실적을 기록하며 현지 통화 기준 8%의 유기적 성장을 달성했다. 성장은 광범위했으며, 영국과 독일에서 강한 결과, 미국과 캐나다에서 견고한 서비스 및 소모품 매출, 호주에서 건강한 기기 수요를 보였다. 이러한 추세는 데만트 비즈니스 모델의 회복력과 다각화를 강조한다.

명확한 2026년 재무 목표 및 수익성 프로그램

경영진은 명시적인 2026년 재무 목표를 제시하며, 유기적 성장률 3~6%, 특별 항목 제외 EBIT 41억~45억 크로네를 가이드했다. 이를 뒷받침하기 위해 데만트는 2026년 약 2억 5,000만 크로네의 EBIT 개선을 제공하고 2028년부터 연간 약 5억 크로네의 절감 효과를 낼 것으로 예상되는 전사적 비용 프로그램을 시행하고 있다. 이 프로그램은 운영 효율성, 조직 간소화, 특히 KIND 통합을 중심으로 한 규모 활용을 포괄하며, 투자자들에게 제시된 마진 회복 스토리의 핵심이다.

지속가능성 진전 및 인력 지표

재무를 넘어, 데만트는 지속가능성 및 인력 아젠다에서의 진전을 강조했다. 회사는 1,200만 명에게 솔루션을 제공하며 청력 건강 분야에서의 사회적 영향을 강조했다. 범위 1 및 2 온실가스 배출량은 기준선 대비 16% 감소했으며, 2030년까지 46% 감축 목표를 향해 순조롭게 진행 중이다. 최고 경영진의 성별 다양성은 33%에 도달했으며, 2030년까지 35%를 초과하는 목표를 세웠다. 데만트는 또한 전략적 변화 기간 동안 조직 역량과 문화에 대한 초점을 반영하는 인력 준비 지표의 전면 도입에 가까워지고 있다.

수익성 압박 및 EBIT 감소

매출 회복력과 강력한 현금흐름에도 불구하고, 2025년 수익성은 감소했다. 특별 항목 제외 EBIT는 39억 6,000만 크로네로, EBIT 마진 17.2%에 해당하며, 경영진은 전년 대비 약 10%의 EBIT 감소를 언급했다. 하반기 EBIT는 21억 크로네로, 일부 영역에서 비용이 매출보다 빠르게 증가하면서 운영 레버리지가 낮아졌음을 보여준다. 마진 압박은 시장 약세, 불리한 믹스, 운영비 증가, 성장 이니셔티브에 대한 지속적 투자의 복합적 효과를 강조한다.

매출총이익률 및 평균 판매가 역풍이 실적 압박

매출총이익률 축소는 수익에 주요 부담이었다. 연간 매출총이익률은 약 0.6%포인트 감소했으며, 하반기에는 전년 대비 약 2.6%포인트의 더 급격한 축소를 보였다. 평균 판매가는 2025년 약 2% 하락한 것으로 추정되며, 이는 주로 NHS 및 프랑스 같은 특정 시장을 포함한 저가 세그먼트의 비중 증가, 저가 채널에 대한 노출 증가 등 채널 및 지역 믹스 효과 때문이다. 이러한 역학은 견고한 판매 물량에도 불구하고 마진을 압박했다.

시장 약세 및 미국 시장 점유율 손실

외부 환경도 데만트에 불리하게 작용했다. 경영진은 2025년 글로벌 보청기 시장이 가치 기준으로 약 2%만 성장했다고 추정했으며, 이는 역사적 기준 이하다. 미국 시장은 보합세였고, 데만트는 그곳에서 점유율 손실을 보고했다. 이는 주로 공급업체 기반을 확대한 대형 소매업체에 대한 매출 감소 때문이다. 부진한 시장 성장과 핵심 지역에서의 채널별 압력의 조합은 회사가 직면한 가격 및 믹스 역풍을 가중시켰으며, 단기적으로 중심 리스크로 남아 있다.

KIND 인수 후 높아진 레버리지

데만트의 대차대조표는 인수 추진 이후 더 긴장된 상태가 됐다. 인수를 위한 현금 유출은 약 54억 크로네에 달했으며, 주로 KIND에 의해 주도되어 순부채가 크게 증가했다. 기어링 비율은 연말 3.4배로 마감했으며, 이는 회사의 중장기 목표 범위인 2.0~2.5배를 상회한다. 이에 대응하여 경영진은 디레버리징을 우선시하기 위해 자사주 매입을 중단했으며, 향후 18~24개월 내에 레버리지를 목표 범위 내로 되돌리는 데 명확한 초점을 맞추고 대차대조표 규율에 대해 투자자들을 안심시키고 있다.

특별 항목 및 구조조정 비용

구조조정 및 통합 노력은 단기 전망의 또 다른 두드러진 특징이다. 데만트는 2025년 하반기에 1억 2,800만 크로네의 특별 항목을 인식했으며, 2026년에는 약 3억 2,500만 크로네의 특별 항목을 계상할 계획이다. 여기에는 KIND 통합과 관련된 1억 2,500만 크로네와 일회성 구조조정 활동을 위한 2억 크로네가 포함되며, 2027년에는 추가로 1억 크로네가 예상된다. 2026년 프로그램은 데만트 내 약 150명을 포함하여 전 세계적으로 약 700명에게 영향을 미칠 것이며, 이는 비용 절감 계획을 뒷받침하는 조직 재편의 규모를 반영한다.

환율 및 운영 비용 압력

통화 및 비용 역학은 수익 상황을 더욱 압박했다. 2025년 환율, 특히 약세를 보인 미국 달러는 역풍으로 작용했으며, 경영진은 환율이 2026년 EBIT를 약 2억 크로네 감소시킬 것으로 예상하고 있으며, 이는 상반기와 하반기에 균등하게 분할된다. 비용 측면에서 운영비는 하반기에 유기적으로 약 5% 증가했는데, 이는 부분적으로 2024년 말의 비정상적으로 낮은 비교 기준과 지출 보류 때문이며, 연간 유기적 운영비는 약 3% 증가했다. 이러한 비용 인플레이션은 매출 성장으로 인한 마진 회복의 범위를 제한했다.

핵심 채널에서의 경쟁 압력

데만트의 일부 핵심 채널에서 경쟁 강도가 분명히 높아지고 있다. 경영진은 대형 소매 형식에서의 치열한 경쟁을 언급했으며, 경쟁사들이 더 낮은 가격대에서 귓속형 기기를 출시하고 있다고 강조했다. 이러한 발전은 가격 압력을 증가시키고 믹스 관리를 복잡하게 만들고 있으며, 특히 회사가 이미 점유율 손실에 직면하고 있는 미국 시장에서 그렇다. 데만트가 오티콘 질 같은 제품으로 얼마나 효과적으로 차별화하고, 채널 관계를 관리하며, 가치를 방어할 수 있는지가 평균 판매가 안정화와 점유율 회복의 핵심이 될 것이다.

가이던스 및 2026년 마진 회복을 향한 로드맵

2026년 데만트는 유기적 성장률 3~6%, 특별 항목 제외 EBIT 41억~45억 크로네를 가이드하고 있으며, 글로벌 보청기 시장이 가치 기준으로 2~4% 성장한다고 가정한다. 회사는 총 인수 성장률 약 8%를 모델링하고 있으며, 2%의 부정적 환율 영향과 2억 크로네의 환율 관련 EBIT 역풍으로 상쇄된다. 가이던스는 2026년 2년 비용 프로그램으로부터 예상되는 2억 5,000만 크로네의 EBIT 상승을 포함하며, 2028년부터 5억 크로네의 런레이트 절감 효과로 진행되고, KIND로부터 약 3억 크로네의 EBIT 기여가 더해진다. 2026년에는 3억 2,500만 크로네의 특별 항목이 인식될 것이며, 2027년에는 추가 구조조정이 있을 예정이다. 데만트는 또한 23%의 실효 세율을 가정하고, 기어링을 3.4배에서 18~24개월 내에 2.0~2.5배로 낮추는 것을 목표로 하면서 자사주 매입 중단을 유지하며, 마진 및 대차대조표 정상화를 향한 규율 있는 경로를 강조한다.

요약하면, 데만트의 실적 발표는 도전적인 운영 환경 속에서 견고한 전략적 실행의 균형을 맞추는 회사의 모습을 그렸다. 강력한 현금흐름, 성공적인 오티콘 질 출시, KIND 인수는 2026년 이후로 이어지는 신뢰할 수 있는 성장 및 마진 회복 경로를 뒷받침한다. 그러나 단기 수익성은 시장 약세, 믹스 및 환율 역풍, 경쟁 압력, 구조조정 비용으로 압박받고 있다. 투자자들에게 이 스토리는 경영진이 비용 절감을 실현하고, KIND를 원활하게 통합하며, 특히 미국에서 성장을 재가속화하는 동시에 대차대조표를 꾸준히 디레버리징할 수 있는 능력에 달려 있다.