다비타 실적 발표, 신중한 낙관론 시사

다비타 헬스케어(DVA)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

긍정적인 모멘텀이 다비타의 최근 실적 발표를 낙관적인 분위기로 이끌었다. 경영진은 임상 및 재무적 성과를 치하하면서도 높은 사망률, 사이버 공격의 여파, 환자 치료 비용 증가 등 지속되는 운영상 어려움을 솔직하게 인정했다. 경영진은 이러한 단기 역풍에도 불구하고 목표 중심의 이니셔티브와 규율 있는 자본 관리를 통해 실적을 정상 궤도에 유지할 수 있다는 자신감을 드러냈다.

IKC 임상 성과 및 수익성

다비타의 통합 신장 치료 프로그램이 주목받았다. 환자들은 영구 접근로를 통해 투석을 시작할 가능성이 35% 높았고, 첫 180일 동안 비용이 3분의 1 수준으로 감소했으며, 10% 이상 높은 순응도 덕분에 입원 횟수가 줄어드는 등 임상 성과가 크게 개선됐다. 재무적으로 IKC는 첫 흑자를 달성해 2025년 조정 영업이익 2,200만 달러를 기록했으며(4분기에만 4,600만 달러), 경영진은 성장세가 둔화되더라도 2026년에 2,000만 달러의 추가 기여를 계획하고 있다.

견조한 연간 재무 실적

핵심 재무 지표가 인상적이었다. 조정 영업이익은 20억 9,400만 달러, 계속 영업 주당순이익은 10.78달러를 기록했으며, 4분기 수치는 각각 5억 8,600만 달러와 3.40달러를 기록했다. 잉여현금흐름은 10억 달러를 넘어섰으며, 이는 치료 건수 압박에도 불구하고 투석 사업의 지속적인 강세를 보여주며 다비타가 재투자를 위한 충분한 여력을 유지하고 있음을 입증했다.

치료당 매출 모멘텀

치료당 매출은 4분기에 전 분기 대비 약 12달러 증가했으며, 2025년 연간 치료당 매출은 약 410달러로 2024년 대비 4.7% 상승했다. 이러한 개선은 비용 인플레이션과 부진한 치료 건수를 상쇄하는 데 중요하며, 경영진은 2026년 치료당 매출 성장률이 1~2%에 그칠 것으로 예상하면서도 추가적인 믹스 개선을 추진하고 있다.

해외 부문 실적

해외 부문은 4분기 조정 영업이익 2,100만 달러, 연간 1억 1,400만 달러를 달성했으며, 이는 유기적 확장과 중남미 인수 통합에 힘입은 것이다. 경영진은 이 부문이 내년 전사 조정 영업이익 성장의 약 1%를 기여할 것으로 예상하며, 포트폴리오에 또 다른 다각화 수단을 제공할 것으로 보고 있다.

재무구조 및 자본 배분 규율

자본 배분은 주주 친화적으로 유지됐다. 다비타는 2025년 약 1,300만 주를 18억 달러에 자사주 매입했으며, 여기에는 4분기 270만 주와 분기 종료 후 170만 주가 포함됐다. 레버리지 비율은 EBITDA 대비 3.26배로 마감해 목표 범위인 3.0~3.5배 내에 안정적으로 위치했으며, 지속적인 자사주 매입과 선별적 투자를 위한 여력을 남겼다.

모자크 손실 제거 및 전략적 투자

경영진은 모자크에서 더 이상 손실이 발생하지 않을 것으로 확인했으며, 이는 기타 수익을 증대시킬 것이다. 또한 아레스와 함께 엘라라 케어링에 약 2억 달러의 소수 지분을 투자했다고 밝혔다. 이 투자는 가정 기반 말기 신장 치료를 강화하고 비용이 많이 드는 입원을 줄이는 동시에 소폭의 실적 개선 효과를 제공하는 것을 목표로 한다.

임상 성과 개선을 위한 이니셔티브

경영진은 일련의 임상 이니셔티브를 제시했다. 백신 접종률을 90% 이상으로 끌어올리고, GLP-1 채택을 장려하며, 사망률을 최대 20% 줄일 수 있는 첨단 투석 기술을 도입하고, 엘라라와 협력해 치료 누락을 줄이는 것 등이다. 공통된 목표는 사망률을 낮추고 치료 건수를 안정화하는 것으로, 이는 여전히 성장의 핵심 걸림돌로 작용하고 있다.

치료 건수 압박 및 사망률 역풍

미국 투석 치료 건수는 4분기에 전년 동기 대비 20bp 감소했으며, 2025년 전체로는 1.1% 감소했다. 이는 높은 사망률과 치료 누락 증가를 반영한 것이다. 경영진은 2026년 사망률 개선을 가정하지 않고 있어, 운영 개선에도 불구하고 치료 건수 회복이 더딜 수 있음을 시사했다.

ACA 보험료 세액공제 만료 역풍

강화된 ACA 보험료 세액공제 만료가 임박하면서 2026년 약 4,000만 달러의 매출 감소가 예상되며(이후 연도에는 각각 7,000만 달러와 1,000만 달러 영향), 보험사 불확실성과 환자 납부 문제를 야기할 것으로 보인다. 공개 등록이 견조했음에도 불구하고, 경영진은 청구서가 발행되면 지속적인 보험료 납부 준수에 대해 신중한 입장을 유지하고 있다.

환자 치료 비용 증가

치료당 환자 치료 비용은 4분기에 전 분기 대비 약 6달러 증가했으며, 연간으로는 5.9% 상승해 가이던스 상단 근처에서 마감했다. 경영진은 전년 대비 급증의 약 절반이 번들 지불에 새로 포함된 결합제 약물 때문이며, 나머지는 계절적 혜택과 고가 소모품 때문이라고 설명했다.

가이던스

다비타의 2026년 계획은 조정 영업이익 20억 8,500만~22억 3,500만 달러, 주당순이익 13.60~15.00달러를 목표로 하며, 이는 중간값 기준 영업이익 약 3% 성장, 순이익 33% 증가를 의미한다. 잉여현금흐름은 10억~12억 5,000만 달러로 예상되며(엘라라 투자 2억 달러 제외), 1분기 영업이익은 연간 목표의 약 5분의 1 수준일 것으로 전망된다. 이 전망은 미국 치료 건수 보합, 치료당 매출 1~2% 성장, 규율 있는 비용 증가, IKC 및 해외 부문의 추가 기여, 부채 비용 감소, 지속적인 자사주 매입을 가정한다.

다비타가 투자자들에게 전하는 메시지는 명확하다. 사망률 관련 치료 건수 감소, 사이버 공격 여파, 보험사 혼란이 여전히 실질적인 위험 요인이지만, 회사의 임상 성과, 규율 있는 자본 배분, 견고한 가이던스가 2026년 신중하게 낙관적인 궤도를 뒷받침한다는 것이다.