비트코인 급락으로 스트래티지 주식에 `진실의 순간` 도래

비트코인(BTC-USD) 가격이 이제 스트래티지(MSTR)의 평균 취득 단가인 76,052달러 아래로 하락했다. 이전까지 인상적이었던 미실현 이익이 사실상 손익분기점 근처로 평탄화되면서 심리적 "진실의 순간"이 조성되었고, 이는 투자자들을 겁먹게 만들어 많은 이들이 MSTR 투자 논리를 완전히 포기하도록 만들었다.

그럼에도 불구하고, 나는 강세론자들에게 표면적인 공황에 속지 말 것을 촉구한다. 핵심은 이것이 "적자" 재앙이 아니라 구조적 재조정이라는 점이다. 장기적인 비트코인 논리에 여전히 맥박이 뛰고 있다면, 이 전략의 기본 수학은 여전히 매우 설득력이 있으며, 마이클 세일러가 구축한 요새는 헤드라인이 시사하는 것보다 훨씬 더 견고하다. 이러한 이유로 나는 MSTR 주식에 대해 여전히 강세를 유지한다.

곡선 설계... USD 배터리의 천재성

MSTR의 하락을 주식을 비난할 기회로 본 투자자들은 MSTR 자본 구조의 구조적 진화를 놓치고 있는 바로 그 사람들이다. 최근 몇 주 동안 불안정한 상황에도 불구하고, 회사는 세심하게 구축한 정교한 수익률 곡선을 활용하여 시장을 계속 조금씩 공략해왔다. 이 전략의 탁월함은 그 모듈성에 있다. 스트래티지는 순자산가치(NAV) 이상으로 거래될 때만 보통주를 발행한다. 물론 그 프리미엄은 1.02배에서 1.05배의 좁은 범위로 압축되었다. 그럼에도 MSTR은 주주들을 위해 효과적으로 비트코인을 "주조"한다. 결론은 모든 희석이 가치 증대적이었다는 것이다.

그러나 진정한 걸작은 STRC, STRF, STRK, STRD를 포함한 우선주 구조다. 예를 들어 STRC를 보자. 배당금을 인상하여 증권이 액면가로 거래되도록 함으로써, 스트래티지는 디지털 시대를 위한 "단기 국채 등가물"을 창출한다. 이 상품이 주요 현금 등가 보유 자산으로 자리 잡으면, 회사는 결국 금리를 낮추고 이 수단을 추가 비트코인 인수를 위한 저비용 엔진으로 사용할 수 있다.

결정적으로, 스트래티지는 현재 22억 5천만 달러의 미국 달러 준비금을 보유하고 있으며, 이는 회사가 배당금을 계속 지급하기 위해 비트코인을 매각해야 할 것이라고 우려하는 비판자들을 침묵시키기에 충분한 이유가 되어야 한다. 이 현금 보유액은 우선주에 대한 약 30개월의 배당금 커버리지를 제공한다. 이전에는 BTC 약세장 동안 배당금을 지급하기 위해 MSTR이 할인된 가격으로 희석성 주식을 발행해야 하는 악순환이 악몽 시나리오였다. 이제 수년간의 현금이 은행에 확보되면서, BTC가 매우 장기간 저조한 성과를 보이지 않는 한 그 위험은 사실상 무력화되었다.

심리적 헐값 매각... 반전이 가능한 이유

현재 비트코인을 둘러싼 우울함은 전형적인 심리 주도 헐값 매각처럼 느껴진다. 역사는 "공포 및 탐욕 지수"가 이러한 지하 수준에 도달할 때, 우리가 보통 정상보다 바닥에 더 가까이 있음을 보여준다. 나는 현재 연준 기대치의 매파적 전환과 "약한 손"을 쓸어낸 대규모 레버리지 청산을 포함한 일시적 압력의 합류를 목격하고 있다고 믿는다.

그러나 반전을 위한 촉매제는 이미 정렬되고 있다. 글로벌 유동성은 감긴 스프링이며, 중앙은행들이 결국 성장 둔화와 씨름하게 되면 "유동성 펌프"가 돌아와야 할 것이다. 더 나아가, 후자가 "무시하기에는 너무 저렴해지면서" 전통적인 안전자산 금속에서 디지털 금으로의 회전을 볼 수 있다.

역사적으로 비트코인은 이러한 30-40% 하락에서 회복되지 않는다. 실제로는 신규 크립토 채택자들이 FOMO를 이기고 비트코인 열풍 열차에 탑승할 수 있는 능력을 탐내면서 새총처럼 튀어 오르는 경향이 있다. 그 회복에 대한 고베타 플레이가 된 스트래티지 같은 회사의 경우, 주식의 현재 참담한 성과는 심리가 전환되기를 기다리는 감긴 스프링일 수 있다.

청산 신화 반박

비트코인 폭락이 회사와 새로운 크립토 플레이 모두로서 스트래티지의 불가피한 청산으로 이어질 것이라는 지속적인 두려움이 있다. 약세론자들에게는 설득력 있는 이야기일 수 있지만, 대차대조표를 냉정하게 읽어보면 단순히 성립되지 않는다. 회사의 최근 발행물 대부분은 부채가 아닌 영구 자본이다. STRF 및 STRD와 같은 우선주는 원금을 상환해야 하는 만기일이 없으며, 자본 구조의 영구적인 부분이다.

전환사채의 경우, 전체 자산 기반의 상대적으로 작은 비율을 차지하며, 첫 번째 주요 "풋" 날짜는 2027년 3분기까지 도래하지 않는다. 그때조차도 회사는 방대한 옵션 메뉴를 가지고 있다. 세일러와 그의 팀은 재융자하거나, 프리미엄이 돌아오면 더 많은 자본을 발행하거나, 심지어 713,502 BTC의 극히 일부에 대해 커버드 콜을 매도하여 필요한 현금을 창출할 수 있다.

실제로 강제 청산 사건을 보려면, 내 추정으로는 비트코인이 10,000달러 범위로 폭락해야 할 것이다. 그 시점에서는 전체 크립토 실험이 이미 실존적 위기에 직면하게 되어, MSTR 특정 위험은 다소 무의미해진다.

MSTR은 매수, 매도, 보유인가

스트래티지는 현재 월가에서 9개의 매수와 2개의 보유 등급을 기반으로 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 어떤 애널리스트도 주식을 매도로 평가하지 않는다는 점에 주목하라. 또한 387.67달러로, 평균 MSTR 주가 목표는 향후 12개월 동안 약 240%의 상승 잠재력을 시사한다.

그렇긴 하지만, 여전히 주식에 대해 강세를 보이는 사람으로서, 이 목표 주가는 그러한 역동적인 비즈니스의 맥락에서 큰 의미가 없으므로 신중하게 다루어야 한다고 말하고 싶다.

MSTR의 장기적 관점은 하락을 넘어서 바라봐야

헤드라인이 계속해서 회사의 "수중" 포지션을 조명하는 동안, 기본 펀더멘털은 회복력과 전략적 재배치의 이야기를 전한다. 스트래티지는 수년간의 현금 완충장치와 내구성 있는 영구 자본 기반으로 뒷받침되는 정교한 비트코인 재무 플랫폼으로 효과적으로 진화했다. 비트코인의 가치 제안이 여전히 온전하다고 믿는 장기 투자자들에게, 현재 하락한 주가는 다음 사이클을 앞두고 익스포저를 구축할 수 있는 매력적인 기회를 나타낼 수 있다.