브리스톨마이어스스퀴브, 새로운 성장 동력에 베팅

브리스톨-마이어스 스큅 컴퍼니 (BMY)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

브리스톨-마이어스 스큅, 신제품 성장으로 특허 압박 상쇄하며 낙관적 전망 제시

브리스톨-마이어스 스큅의 최근 실적 발표는 확실히 긍정적인 분위기였다. 경영진은 신약의 강력한 모멘텀, 풍부한 파이프라인 데이터 발표 예정, 그리고 엄격한 비용 통제를 강조했다. 경영진은 구형 의약품의 독점권 상실과 제품 믹스로 인한 마진 압박을 솔직히 인정했지만, 고성장 제품, 풍부한 후기 단계 자산, 그리고 더 유연해진 재무구조가 회사를 레거시 포트폴리오를 넘어 지속 가능한 성장으로 이끌고 있다고 반복적으로 강조했다.

성장 포트폴리오 초과 달성

브리스톨-마이어스 스큅의 성장 포트폴리오는 레거시 브랜드의 감소를 계속 메우고 있다. 이 고성장 그룹의 매출은 4분기에 전년 대비 15% 증가한 74억 달러를 기록했고, 연간으로는 17% 증가하여 현재 분기 매출의 약 60%를 차지한다. 경영진은 이러한 확장이 레거시 포트폴리오의 연간 약 40억 달러 감소를 거의 상쇄했다고 강조하며, 회사가 매출 기반을 더 새롭고 지속 가능한 자산으로 재편하는 데 진전을 보이고 있음을 보여줬다.

다수의 고성과 제품

여러 개별 제품이 10억 달러 규모의 핵심 제품으로 두각을 나타냈다. 면역학 및 종양학 치료제인 옵두알라그, 브레얀지, 그리고 심장학 약물인 캠지오스는 각각 연간 매출 10억 달러를 돌파했으며, 빈혈 치료제 레블로질은 20억 달러를 넘어섰다. 4분기 성장률은 특히 인상적이었다. 브레얀지는 47%, 레블로질은 21%, 캠지오스는 57%, 옵디보는 7%, 그리고 베테랑 항응고제 엘리퀴스조차 6% 성장을 기록했다. 기존 브랜드와 신규 브랜드 모두에서 나타난 이러한 폭넓은 기여는 경영진의 자신감을 뒷받침하는 핵심 주제였다.

신제품 출시의 강력한 상업적 모멘텀

회사의 최신 출시 제품들은 아직 초기 단계임에도 불구하고 이미 고무적인 견인력을 보이고 있다. 피하 주사형 옵디보(큐반틱/옵디보 SC)는 4분기에 1억 3,300만 달러의 매출을 기록했으며, 의료진은 더 편리한 투여 방식에 긍정적으로 반응하고 있다. 경쟁이 치열한 신경과학 분야에 출시된 코빈피는 분기에 5,100만 달러를 기록했으며, 이미 조현병 비교 약물에서 나타난 도입 추세를 앞지르고 있어 출시 이후 총 처방 건수가 10만 건을 넘어섰다. 경영진은 이러한 초기 지표를 상업적 실행이 의사와 환자에게 공감을 얻고 있다는 증거로 제시했다.

탄탄한 파이프라인과 단기 촉매제

경영진은 2026년을 "데이터가 풍부한" 해로 반복적으로 묘사하며, 약 6개의 잠재적 신제품에 대한 최종 등록 결과와 2030년까지 30개 이상의 의미 있는 출시 기회를 예상한다고 밝혔다. 단기 촉매제로는 최근 FDA 승인을 받은 변연부 림프종에서의 브레얀지 라벨 확장, 페미가티닙에 대한 다수의 등록 연구, 그리고 졸라셀의 브레이크 프리 SSC 프로그램이 포함된다. 투자자들은 또한 나블로메타스타트의 구두 데이터 발표를 주목하고 있다. 경영진은 후기 단계 임상시험에 내재된 일반적인 실행 위험을 인정했지만, 파이프라인의 폭과 깊이를 미래 가치의 핵심 동력으로 강조했다.

2026년 재무 가이던스 및 주당순이익 전망

2026년에 대해 브리스톨-마이어스 스큅은 비GAAP 매출을 460억~475억 달러, 조정 희석 주당순이익을 6.05~6.35달러로 제시했다. 이 전망은 레거시 제품의 계획된 감소와 함께 성장 포트폴리오의 지속적인 강력한 성과를 가정한다. 경영진의 이 범위에 대한 자신감은 신규 브랜드의 두 자릿수 성장, 지속적인 비용 절감, 그리고 신제품 출시와 파이프라인 승인이 특허 만료가 다가오거나 지난 구형 의약품의 침식을 상쇄할 수 있는 능력에 기반한다.

비용 절감 및 비용 관리 진전

회사는 다년간의 생산성 프로그램에서 목표를 앞서 달성하고 있다. 목표 20억 달러 중 약 10억 달러의 전략적 비용 절감이 이미 2025년에 실현되었으며, 나머지 약 10억 달러는 2026~2027년에 예정되어 있다. 연간 운영비용(진행 중인 연구개발 제외)은 166억 달러로 감소하여 2024년 대비 12억 달러 감소했으며, 2026년 운영비용 가이던스는 약 163억 달러로 설정되었다. 경영진은 이러한 절감이 파이프라인 투자를 희생하지 않고 달성되고 있으며, 제품 믹스 역풍에도 불구하고 시간이 지남에 따라 마진을 확대할 수 있는 위치에 회사를 놓고 있다고 강조했다.

재무구조 및 현금흐름 강점

브리스톨-마이어스 스큅의 재무 유연성은 실질적으로 개선되었다. 2025년 말 기준으로 회사는 약 110억 달러의 현금 및 유가증권을 보고했으며, 계획된 100억 달러의 부채 상환을 예정보다 앞서 완료했다고 확인했다. 4분기 영업 현금흐름은 약 20억 달러였다. 이러한 재무구조 강점은 꾸준한 현금 창출과 결합되어 경영진에게 연구개발에 투자하고, 사업 개발을 추구하며, 추가 레버리지에 과도하게 의존하지 않고 다가오는 특허 절벽을 헤쳐나갈 여지를 제공한다.

상업적 포지셔닝 및 시장 접근 성과

상업적 측면에서 브리스톨-마이어스 스큅은 주요 시장에서 점유율을 방어하고 확대하고 있다. 엘리퀴스는 여전히 핵심 제품으로 미국 심방세동 시장에서 약 75%의 점유율을 유지하고 있으며, 2026년에 10~15% 성장할 것으로 예상되며 하반기가 상반기를 앞지를 것으로 보인다. 종양학에서는 옵두알라그와 옵디보가 각각 전이성 흑색종과 1차 비소세포폐암에서 점유율을 확대하고 있다. 회사는 또한 피하 주사형 옵디보를 강력히 추진하고 있으며, 2028년까지 정맥 주사 사업의 30~40%를 전환하는 것을 목표로 하고 있어 환자 편의성을 개선하고 지속 가능한 종양학 매출을 지원할 수 있다.

레거시 포트폴리오 감소 및 독점권 상실 역풍

성장 스토리의 이면은 축소되는 레거시 포트폴리오다. 구형 브랜드의 연간 매출은 약 40억 달러 감소했으며, 회사는 독점권 상실 압박이 커지고 제네릭이 더 많은 시장에 진입함에 따라 2026년에 12~16% 추가 하락을 예상한다. 경영진은 이러한 감소를 예상되고 관리 가능한 것으로 규정하며, 매출 믹스에서 신제품의 비중 증가가 이미 타격을 완충하고 있으며 앞으로도 계속 그럴 것이라고 주장했다.

매출총이익률 압박

매출총이익률은 최근 분기에 압박을 받아 주요 투자자 관심 사항으로 부각되었다. 4분기 매출총이익률은 210bp 하락한 71.9%를 기록했으며, 이는 주로 엘리퀴스와 레블리미드를 포함한 제품 믹스 변화 때문이었다. 2026년에 대해 회사는 매출총이익률을 69~70% 범위로 제시하여 포트폴리오 전환이 진행됨에 따라 믹스 관련 역풍이 지속될 것임을 시사했다. 경영진은 시간이 지남에 따라 이러한 압박의 일부를 상쇄하기 위해 비용 효율성과 더 높은 마진의 신제품 출시에 의존하고 있다.

일회성 비용 및 주당순이익 영향

실적은 또한 일회성 진행 중인 연구개발 및 라이선싱 비용의 영향을 받았으며, 이는 4분기에 주당순이익을 0.60달러, 연간으로는 1.40달러 감소시켰다. 이러한 항목들은 4분기 유효 세율을 전년 19.9%에서 22.1%로 상승시키는 데 기여했다. 이러한 비용이 보고된 실적에 부담을 주었지만, 경영진은 이를 구조적 부담이 아닌 미래 성장을 위한 전략적 투자로 규정하고, 핵심 운영 성과는 견고하게 유지되었다고 강조했다.

엘리퀴스 향후 매출 하락 위험

2026년 이후를 내다보면, 투자자들은 브리스톨-마이어스 스큅의 최대 기여 제품 중 하나인 엘리퀴스의 궤적을 면밀히 주시할 것이다. 경영진은 특허 만료와 미국 외 지역의 제네릭 출시로 인해 2027년 엘리퀴스 매출이 2026년 대비 15억~20억 달러 하락할 것으로 예상한다. 하락의 정확한 시기와 심각도는 여전히 불확실하며, 국가별 소송 결과가 핵심 역할을 한다. 회사는 이 예상되는 격차를 메우기 위해 성장하는 신약 포트폴리오를 포지셔닝하고 있다.

신제품의 집중도 및 초기 단계 매출

고무적인 출시 추세에도 불구하고, 경영진은 여러 신제품이 아직 초기 단계에 있으며 현재 매출이 상대적으로 미미하다는 점을 인정했다. 코빈피의 4분기 매출 5,100만 달러와 큐반틱의 1억 3,300만 달러는 유망하지만, 진정한 규모를 달성하기 위해서는 지속적인 도입, 더 광범위한 의사 채택, 그리고 라벨 확장이 필요함을 보여준다. 회사는 레거시 매출이 감소함에 따라 이러한 자산과 다른 파이프라인 후보들이 실질적인 기여자로 성숙할 것으로 기대하고 있다.

규제, 임상 및 경쟁 위험

이번 발표는 또한 혁신 주도 전략에 수반되는 내재적 위험을 강조했다. 2026년에 예상되는 주요 임상 결과 발표?밀벡시안의 심방세동, 다수의 CELMoD 프로그램, 그리고 페미가티닙 등록 연구 포함?는 중요하지만 보장되지 않는다. 동시에 이중특이항체, 바이오시밀러, 그리고 경쟁 저분자 화합물의 경쟁 압박이 여러 프랜차이즈에서 시장 점유율을 압박할 수 있다. 경영진은 이러한 도전을 인정했지만, 여러 치료 영역과 메커니즘에 걸친 회사의 다각화가 단일 좌절에 대한 완충 역할을 한다고 지적했다.

미래 지향적 가이던스 및 전망

브리스톨-마이어스 스큅의 2026년 가이던스는 통제된 전환의 그림을 그린다. 회사는 비GAAP 매출 460억~475억 달러, 매출총이익률 69~70%, 조정 희석 주당순이익 6.05~6.35달러, 그리고 총 운영비용 약 163억 달러를 예상하며, 기타 수익 및 비용은 약 7억 달러, 예상 세율은 18%다. 경영진은 이미 중반 10%대 성장을 달성하고 매출의 대부분을 차지하는 성장 포트폴리오가 성과를 주도할 것으로 예상하며, 레거시 포트폴리오는 12~16% 하락할 것으로 본다. 엘리퀴스는 2026년에 10~15% 성장할 것으로 예상되며 하반기에 더 강한 추세를 보일 것으로 보이지만, 2027년에는 15억~20억 달러의 하락이 예상된다. 1분기에는 계절적 재고 감소가 예상되지만, 강력한 현금 창출, 약 110억 달러의 현금, 완료된 100억 달러의 부채 감축, 그리고 20억 달러의 생산성 프로그램은 회사에 변동성을 헤쳐나가고 장기적으로 투자할 충분한 여지를 제공한다.

요약하면, 브리스톨-마이어스 스큅의 실적 발표는 특허 절벽에 직면한 노후 블록버스터에서 성장을 주도하는 새로운 종양학, 혈액학, 심혈관 자산으로의 관리된 전환 과정에 있는 대형 제약사의 이야기를 제시했다. 마진 압박, 특허 만료, 그리고 임상 위험이 여전히 실질적인 우려 사항이지만, 경영진의 어조는 강력한 상업적 실행, 다가오는 촉매제로 가득 찬 파이프라인, 그리고 강화된 재무구조가 회사가 이러한 역풍을 흡수하고 향후 몇 년 동안 주주들에게 계속 가치를 제공할 수 있게 할 것이라는 확신에 차 있었다.