MDU 리소시스 실적 발표... 역풍 속 성장 투자 지속

MDU 리소시스(MDU)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

MDU 리소시스, 단기 실적 압박 속에서도 강력한 성장 동력 균형 유지

MDU 리소시스의 최근 실적 발표는 대규모 투자 모드에 있는 유틸리티 및 파이프라인 운영업체의 대체로 건설적인 모습을 보여줬다. 비록 GAAP 기준 실적이 감소하고 일부 사업부문이 비용 및 규제 역풍에 직면했지만, 경영진은 계속 영업부문의 강력한 실적, 파이프라인 부문의 기록적 성과, 천연가스 유틸리티의 빠른 성장, 대규모 데이터센터 개발 파이프라인을 근거로 자신감 있는 장기 전망을 제시했다. 다만 높은 운영비용, 전력 부문 약세, 높은 레버리지, 요금 인상 승인 시기 문제가 단기 실적 성장 속도를 제한할 것임을 인정했다.

GAAP 노이즈에도 계속 영업 실적 증가

계속 영업부문 순이익은 1억9,140만 달러, 주당 0.93달러로 전년도 1억8,110만 달러, 주당 0.88달러에서 증가했다. 주당 기준으로 약 5.7% 성장한 수치다. 경영진은 에버레스트 분사로 인해 보고된 GAAP 실적이 왜곡됐기 때문에 이 지표가 실적을 가장 명확하게 보여준다고 강조했다. 분사로 인해 보고된 GAAP 실적이 약 32% 감소하고 전년 대비 비교가 복잡해졌지만, 기저 계속 영업 포트폴리오는 꾸준한 진전을 보였으며, 이는 핵심 사업이 개선 궤도에 있다는 회사의 주장을 뒷받침한다.

파이프라인 부문, 기록적 실적 달성

파이프라인 사업은 6,820만 달러의 기록적 실적을 기록하며 전년도 6,800만 달러에서 소폭 증가했다. 증가폭은 약 0.3%로 미미했지만, 경영진은 이미 강력한 실적 위에서 달성한 것이며 확장 프로젝트 가동과 단기 확정 운송 수요 증가에 힘입은 것이라고 강조했다. 이러한 실적은 회사의 가스 인프라 입지 가치와 신규 용량 투입 및 산업 및 발전 고객들의 안정적인 가스 공급 수요 증가에 따른 점진적 물량 및 계약 기반 성장 잠재력을 부각시킨다.

천연가스 유틸리티, 성장 스토리 주도

천연가스 유틸리티 부문은 주요 실적 견인차로 부각됐으며, 부문 실적이 4,690만 달러에서 5,610만 달러로 19.6% 급증했다. 이러한 급증은 소매 판매 수익 증가와 여러 관할구역의 요금 인상에 기인한다. 이러한 모멘텀은 고객 증가와 최근 가스 지역의 규제 성과 모두의 혜택을 강조하며, 회사가 인프라에 계속 투자하고 신규 부하를 연결함에 따라 가스 유틸리티 프랜차이즈가 신뢰할 수 있는 실적 성장 엔진이 될 수 있다는 회사의 견해를 강화한다.

대규모 자본 투입으로 요금 기반 확대

MDU 리소시스는 2025년 7억9,200만 달러의 자본을 투입해 유틸리티 요금 기반이 전년 대비 16% 증가했다. 주목할 만한 점은 배저 윈드팜 인수로, 회사는 2025년 12월 31일 49% 지분을 가동했다. 경영진은 이러한 자본 사이클을 장기 실적 알고리즘의 핵심으로 제시했다. 더 많은 투자 자본이 요금을 통해 성공적으로 회수된다면 향후 실적 및 배당 성장을 뒷받침해야 한다. 그러나 투자자들은 이러한 빠른 요금 기반 확대가 적시 규제 회수 및 규율 있는 비용 관리와 일치하는지 면밀히 지켜볼 것이다.

데이터센터 파이프라인, 향후 전력 부하 뒷받침

회사는 580MW의 데이터센터 부하에 대한 전력 공급 계약 체결을 주요 성장 벡터로 강조했다. 이 중 180MW는 이미 가동 중이고, 약 100MW는 현재 증설 중이며, 150MW는 2026년 후반 가동 예정이고, 나머지 150MW는 2027년 예상된다. 경영진은 이러한 기회에 대해 자본 경량 접근법을 강조하며, 회사가 자체 대차대조표를 과도하게 확장하지 않고 부하와 실적을 늘리는 것을 목표로 한다고 시사했다. 데이터센터 백로그는 향후 몇 년간 더 높은 판매량과 수익으로 가는 가시적인 경로를 제공하며, 전력 사업의 다른 부문에서의 단기 압박을 잠재적으로 상쇄할 수 있다.

규제 승인, 실적 가시성 뒷받침

유틸리티 부문은 향후 실적을 뒷받침할 여러 규제 승인의 혜택을 받았다. 노스다코타에서 규제당국은 배저 윈드팜 지분에 대한 비용 회수를 승인했다. 아이다호 천연가스 요금 인상 건은 2026년 1월 1일부터 연간 1,300만 달러 인상을 승인했으며, 워싱턴은 2026년 3월 1일부터 검토 대상으로 연간 1,080만 달러의 2차 연도 인상을 승인했다. 와이오밍에서는 연간 약 580만 달러의 전기 요금 인상 합의가 2026년 4월 1일 발효될 것으로 예상된다. 회사는 또한 노스다코타, 몬태나, 와이오밍에서 산불 완화 계획을 제출했으며, 이는 시간이 지남에 따라 규제 관계를 개선할 수 있는 신뢰성 및 위험 관리에 대한 적극적인 입장을 나타낸다.

자본 계획 및 장기 성장 목표 재확인

배저 윈드 인수가 예상보다 빨리 완료됨에 따라 MDU 리소시스는 2026~2030년 자본 투자 계획을 31억 달러로 수정했다. 단기 역풍에도 불구하고 경영진은 장기 주당순이익 성장 목표 6~8%와 배당성향 60~70% 유지 목표를 재확인했다. 재확인된 목표는 현재 투자 물결이 데이터센터 수요 및 지속적인 고객 증가와 결합되어 규제 및 비용 압박이 관리 가능한 수준으로 유지된다면 장기적으로 꾸준한 주주 수익으로 전환될 수 있다는 자신감을 나타낸다.

유상증자로 유동성 강화되지만 단기 주당순이익에 부담

성장 파이프라인 자금 조달을 위해 회사는 초과배정 포함 주당 19.70달러에 약 1,170만 주의 후속 유상증자를 완료했다. 경영진은 이 자본이 2026년과 2027년 일부의 자기자본 수요를 대부분 충당하여 31억 달러 자본 계획을 뒷받침하고 대차대조표 건전성을 유지할 것이라고 밝혔다. 추가 자기자본은 유동성과 자금 조달 유연성을 개선하지만, 단기적으로 기존 주주를 희석시켜 경영진이 인정한 대로 신규 투자가 완전히 기여할 때까지 단기 주당순이익 성장이 미미할 것이다.

에버레스트 분사로 GAAP 실적 감소

보고된 2025년 전체 연도 GAAP 실적은 1억9,040만 달러, 주당 0.93달러로 2024년 2억8,110만 달러, 주당 1.37달러에서 약 32% 감소했다. 주요 원인은 2024년 10월 에버레스트 분사와 해당 영업의 중단 영업으로 재분류로, 계속 영업이 비교적 안정적임에도 불구하고 보고된 실적을 압축했다. 경영진은 이러한 구조적 변화와 일회성 항목이 단순한 전년 대비 GAAP 비교를 덜 의미 있게 만든다고 경고하며, 투자자들이 더 명확한 실적 파악을 위해 계속 영업 주당순이익 및 부문별 추세에 집중할 것을 권장했다.

비용 인플레이션 속 전력 유틸리티 실적 하락

전력 유틸리티 실적은 7,480만 달러에서 6,490만 달러로 약 13.3% 감소했다. 부문은 소매 수익 및 물량 증가의 혜택을 받았지만, 이러한 긍정적 요인은 발전 중단과 관련된 급여, 계약 서비스 증가, 소프트웨어 및 보험 비용 상승을 포함한 운영 및 유지보수 비용 증가로 상쇄됐다. 전력 부문의 압박은 가스 유틸리티의 강세와 대조를 이루며, 향후 요금 인상, 비용 통제, 배저 윈드와 같은 신규 재생에너지 자산의 성공적인 통합의 중요성을 강조한다.

운영비용 증가로 부문 마진 이익 잠식

회사 전반에 걸쳐 높은 운영 및 유지보수 비용이 주요 역풍으로 남았다. 경영진은 급여 관련 비용 증가, 계약 서비스 사용 확대, 더 비싼 소프트웨어, 보험 인플레이션을 요금 인상 및 강력한 수익의 혜택을 부분적으로 상쇄한 요인으로 지적했다. 이러한 비용 추세는 부문 실적 성장을 제약했으며, 회사가 규제 감시 및 고객 부담 가능성 우려 환경에서 장기 주당순이익 성장 목표를 달성하려면 효율성 이니셔티브 실행이 중요한 영역을 나타낸다.

몬태나 규제 차질로 불확실성 추가

주목할 만한 부정적 요인 중 하나는 몬태나 전기 일반 요금 인상 건에서 임시 요금 인상이 거부된 것이다. 회사는 재고를 신청했지만, 2월 초 현재 조치가 취해지지 않았다. 이러한 차질은 해당 관할구역의 최근 투자 회수를 지연시키고 추가적인 단기 규제 불확실성을 야기한다. 경영진이 다른 주에서의 최근 규제 성공을 강조했지만, 투자자들은 회사가 해당 지역에 투입된 자본에 대해 수익을 올릴 수 있는 능력의 바로미터로 몬태나 결과를 면밀히 지켜볼 것이다.

배저 윈드 인수 완료 후 레버리지 상승

연말 배저 윈드팜 인수 이후 연결 부채비율이 약 49.1%로 상승했다. MDU 리소시스는 유상증자의 선도 매각 계약 대금이 결제되면서 시간이 지남에 따라 레버리지를 낮출 것으로 예상하지만, 현재로서는 대차대조표가 이전보다 더 높은 레버리지를 보이고 있다. 높은 레버리지는 회사의 야심찬 자본 계획의 자연스러운 부산물이지만, 프로젝트를 제때 예산 내에서 실행하고, 적시 규제 회수를 확보하며, 매력적인 조건으로 자본에 대한 접근을 유지하는 것의 중요성을 높인다.

2024년 일회성 혜택으로 비교 왜곡

경영진은 2024년 실적에 고객 합의에서 약 270만 달러, 2025년에 반복되지 않은 주 세율 조정 등 여러 비반복적 순풍이 포함됐다고 상기시켰다. 이러한 항목의 부재는 명백한 전년 대비 개선을 약화시켰고 헤드라인 비교를 더욱 복잡하게 만들었다. 수치를 분석하는 투자자들은 계속 영업의 기저 실적 궤적을 더 잘 평가하기 위해 이러한 일회성 항목을 조정하도록 권장받고 있다.

배컨 이스트 파이프라인, 여전히 공식 계획에서 제외

배컨 이스트 파이프라인은 여전히 초기 단계에 있으며, 프로젝트는 사전 신청 중이고 오픈 시즌은 3월 중순까지 진행된다. 고객 약속, 최종 설계, 공식 투자 결정은 모두 여전히 보류 중이며, 프로젝트는 현재 회사의 5개년 자본 예측에 포함되지 않았다. 경영진은 배컨 이스트를 기본 시나리오 가정이 아닌 잠재적 추가 기회로 포지셔닝하며, 추진될 경우 규모와 일정을 고려할 때 성장 잠재력과 실행 및 자금 조달 위험을 모두 추가할 것임을 인정했다.

가이던스, 단기 완만한 성장 시사

MDU 리소시스는 2026년 실적 가이던스를 주당 0.93~1.00달러로 제시했으며, 중간값은 최근 유상증자, 진행 중인 요금 인상 건, 높은 운영비용을 고려할 때 2025년 계속 영업 주당순이익 대비 완만한 성장만을 시사한다. 동시에 경영진은 수정된 2026~2030년 31억 달러 자본 계획, 2025년 16% 요금 기반 증가, 꾸준한 1~2% 소매 고객 복합 성장, 580MW 데이터센터 부하 파이프라인을 근거로 장기 주당순이익 성장 목표 6~8%와 배당성향 60~70% 목표를 재확인했다. 아이다호, 워싱턴, 와이오밍의 주요 규제 결과, 가동된 배저 윈드 지분, 라인 섹션 32 신청 및 배컨 이스트 오픈 시즌과 같은 주요 파이프라인 이정표가 가이던스 달성을 위한 중요한 구성 요소로 강조됐다. 다만 레버리지가 약 49% 수준을 유지하고 신규 유상증자가 단기적으로 주당순이익을 희석시킨다.

요약하면, MDU 리소시스의 실적 발표는 가스 유틸리티의 강력한 실적, 파이프라인 부문의 기록적 실적, 유망한 데이터센터 백로그를 바탕으로 대규모 투자 및 성장 사이클에 기대고 있는 회사의 모습을 보여줬다. 그러나 투자자들은 이러한 기회를 높은 비용, 규제 시기 문제, 약한 전력 부문, 증가한 레버리지로 인한 단기 실적 부담과 균형을 맞춰야 한다. 자본 프로젝트 실행, 건설적인 규제 결과 확보, 2026년 완만한 주당순이익 가이던스 달성이 회사가 궁극적으로 목표한 6~8% 장기 실적 성장을 실현하고 배당 전략을 유지할 수 있는지에 대한 주요 지표가 될 것이다.