리인슈어런스 그룹 오브 아메리카, 사상 최대 주당순이익 기록...사업 구조 재편

리인슈어런스 그룹 오브 아메리카(RGA)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

리인슈어런스 그룹 오브 아메리카 실적 발표... 헬스 사업 철수에도 강력한 모멘텀 유지

리인슈어런스 그룹 오브 아메리카의 최근 실적 발표는 기록적인 실적, 두 자릿수 장부가치 성장, 목표치를 상회하는 자기자본이익률에 힘입어 자신감 있고 대체로 긍정적인 분위기를 보였다. 경영진은 견고한 지역별 실적, 보유계약 가치의 상당한 증가, 자사주 매입 재개를 포함한 규율 있는 자본 배분을 강조했다. 분기 실적에는 불리한 생물학적 보험금 청구와 미국 단체 건강보험 사업의 전략적 철수라는 일부 역풍이 포함됐지만, 전반적인 메시지는 대차대조표 건전성, 실적 품질, 지속 가능한 성장을 위한 명확한 로드맵을 강조했다. 다만 경영진은 보유계약 거래 시점과 투자 수익 인식이 단기적으로 일부 변동성을 초래할 수 있다고 경고했다.

분기 및 연간 기록적 실적

RGA는 4분기 영업 주당순이익 7.75달러를 기록하며 또 다른 뛰어난 분기를 달성했다. 이는 2분기 연속 기록을 경신한 것이며 2025년 연간 기록적인 영업 실적으로 마무리했다. 경영진은 이러한 결과가 회사의 다각화된 글로벌 프랜차이즈와 보유계약 관리 전략이 일관된 최종 실적으로 전환되고 있다는 증거라고 설명했다. 주당순이익 추세에 주목하는 투자자들은 이를 새롭게 제시된 주당순이익 수준과 회사의 다년간 성장 목표를 위한 강력한 기반으로 볼 것이다.

목표 범위 상회하는 자기자본이익률

특별 항목을 제외한 지난 12개월간 조정 영업 자기자본이익률은 15.7%에 달해 RGA의 중기 목표 범위인 13~15%를 상회했다. 경영진은 이러한 높은 자기자본이익률이 일시적 요인만의 결과가 아니라 반복적인 사업과 규율 있는 자본 배분에 기반한다고 강조했다. 목표 범위 상단을 지속적으로 상회하는 자기자본이익률은 RGA가 신중한 리스크 관리를 유지하면서도 매력적인 수익을 창출할 수 있다는 투자 논리를 뒷받침한다.

보유계약 가치 급증

실적 발표에서 가장 눈에 띄는 수치 중 하나는 2025년 보유계약 가치가 66억 달러, 즉 18% 증가했다는 점이다. 지난 2년간 이 가치는 110억 달러 이상 증가해 연평균 약 16% 성장을 의미한다. 경영진은 보유계약 최적화, 재가격 책정, 자본 효율적 거래가 핵심 실적 동력이 되어 장기 수익성과 자본 환원을 뒷받침하는 예측 가능한 현금흐름 풀을 확대하고 있다고 강조했다.

지역별 엔진이 실적 견인

RGA의 지역별 다각화는 계속해서 성과를 거두었으며, 특히 아시아태평양과 유럽·중동·아프리카 지역의 기여가 두드러졌다. 아시아태평양 지역의 세전 영업이익은 특별 항목을 제외하고 연간 18% 증가했으며, 유럽·중동·아프리카 지역의 세전 실적은 35% 급증했다. 북미 지역도 에퀴터블 블록 인수와 추가 실적을 더한 보유계약 조치의 혜택을 받았다. 이들 지역은 성장이 단일 시장에 의존하지 않고 광범위하게 이루어지고 있음을 보여주며, 집중 리스크를 줄이고 실적 안정성을 강화하고 있다.

자본 배분 및 대차대조표 건전성

회사는 2025년 자본 배분 전략에 크게 주력해 보유계약 거래에 25억 달러를 투자하면서도 4분기 말 추정 초과 자본 27억 달러와 향후 12개월간 약 34억 달러의 배분 가능 자본을 보유하고 있다. 경영진은 이를 대차대조표 견고성과 매력적인 위험 조정 기회의 지속적인 파이프라인 모두의 증거로 제시했다. 실적 성장, 보유계약 가치 확대, 상당한 초과 자본 유지를 동시에 달성하는 회사의 능력은 주식 투자 논리의 핵심이다.

자사주 매입 재개 및 자본 환원 믹스 진화

RGA는 주주에게 더 많은 자본을 직접 환원하기 시작해 4분기에 5천만 달러의 자사주를 매입했으며 매입 재개 이후 총 1억 2,500만 달러를 매입했다. 회사는 중기적으로 세후 영업이익의 20~30%에 해당하는 총 배당성향을 목표로 하고 있다. 경영진은 자사주 매입이 기회주의적이며 보유계약 거래 기회 및 레버리지 감축과 균형을 맞출 것이라고 강조하며, 주주 가치 최적화를 위한 유연한 접근 방식을 시사했다.

보험료 성장이 기초 사업 모멘텀 보여줘

전통적 보험료 성장은 연초 대비 불변 통화 기준으로 7.4%에 달해 북미, 유럽·중동·아프리카, 아시아태평양 전반에 걸친 건전한 수요를 반영했다. 이러한 보험료 확대는 RGA가 보유계약 거래에만 의존하지 않고 신규 사업을 확보하고 기존 관계를 확대하고 있음을 나타낸다. 투자자들에게 꾸준한 보험료 성장은 프랜차이즈의 경쟁적 위치와 미래 실적 역량의 핵심 지표를 제공한다.

투자 실적 및 변동 수익 순풍

투자 결과는 4분기에 추가적인 부양을 제공했으며, 변동 투자 수익이 예상보다 약 4,800만 달러 높았다. 이러한 상승은 높은 유한책임조합 수익과 인수한 포트폴리오를 더 매력적인 수익 프로필로 재배치한 데 따른 것이다. 경영진은 이러한 상승이 본질적으로 변동성이 크다고 경고했지만, 분기 실적은 RGA의 투자 플랫폼이 유리한 환경에서 실적을 강화할 수 있음을 보여줬다.

보유계약 관리 조치가 계속해서 가치 창출

보유계약 관리 조치는 다시 한번 의미 있는 기여를 했으며, 2023년 약 7,500만 달러, 2024년 2억 2,500만 달러, 2025년 약 1억 3,500만 달러의 긍정적 영향을 미쳤다. 4분기에만 이러한 조치가 약 9,500만 달러를 추가했다. 재가격 책정부터 기존 블록의 구조적 변화에 이르는 이러한 이니셔티브는 반복 가능한 가치 창출원이 되어 RGA가 신규 사업 규모에만 의존하지 않고 수익성을 강화할 수 있는 레버를 제공하고 있다.

장부가치 성장이 장기 가치 창출 뒷받침

기타포괄손익누계액과 특정 내재 파생상품 영향을 제외한 주당 장부가치는 165.50달러로 상승해 2021년 이후 연평균 10% 성장률을 기록했다. 경영진은 이 지표를 장기 주주 가치 창출의 핵심 지표로 강조하며, 이익 유보, 보유계약 가치 증가, 규율 있는 자본 배분의 복합적 영향을 반영한다고 밝혔다. 주주들에게 장부가치의 꾸준한 복리 성장은 보고된 실적이 실질적인 순자산으로 전환되고 있다는 확신을 더한다.

불리한 생물학적 보험금 청구가 4분기 실적 압박

분기 중 모든 것이 RGA에 유리하게 전개된 것은 아니다. 경제적 보험금 청구 경험은 4분기에 5,100만 달러 불리했으며, 이는 5,300만 달러의 부정적인 당기 재무 영향으로 전환됐고, 약 절반이 미국 단체 사업과 관련이 있었다. 경영진은 이러한 결과를 장기적으로 유리한 보험금 청구 추세 내에서의 개별적인 역풍으로 설명하며, 2023년 이후 경제적 보험금 청구가 여전히 순긍정적이었다고 언급했다. 그럼에도 불구하고 이번 분기는 보장성 사업의 고유한 보험금 청구 변동성을 상기시켰다.

미국 단체 건강보험 사업의 전략적 철수

발표된 가장 중요한 전략적 변화는 실적 부진 기간 이후 미국 초과 의료/단체 건강보험 사업의 인수 중단 및 갱신 거부 결정이었다. 이 포트폴리오는 연간 약 4억 달러의 보험료로 약 2,500만 달러의 세전 실행 실적을 창출했지만, 용납할 수 없을 정도로 높은 변동성과 실망스러운 결과를 경험해 2025년 중반부터 2026년 초까지 평균 약 40%의 요율 인상을 통한 전면 재가격 책정을 거쳐 완전 철수를 결정했다. 경영진은 이러한 조치를 저수익, 고변동성 라인에서 핵심 생명 및 건강 재보험 부문의 더 매력적인 기회로 자본을 규율 있게 재배분하는 것으로 설명했다.

보유계약 조치의 예측 가능성 감소

RGA는 향후 보유계약 관리 조치의 시점과 규모가 매우 예측하기 어려울 것이며, 2026년에는 최근 몇 년보다 이러한 조치로부터의 재무적 기여가 더 제한적일 것으로 예상된다고 경고했다. 이러한 조치가 특히 2024년과 2025년에 상당한 실적 부양을 제공했다는 점을 고려하면, 이러한 변화는 단기 실적 패턴에 추가적인 불확실성을 도입한다. 경영진은 기초 사업 성장과 자본 배분이 시간이 지남에 따라 이러한 변동성의 상당 부분을 상쇄해야 한다고 강조했지만, 투자자들은 대규모 일회성 혜택이 덜 빈번할 것으로 예상해야 한다.

기업 및 기타 손실이 구조적 부담으로 남아

기업 및 기타 부문은 4분기에 세전 조정 영업 손실 5,400만 달러를 기록했으며, 회사는 이 부문이 2026년에도 분기당 약 5,000만~5,500만 달러 손실 범위에 머물 것으로 예상한다. 이러한 손실은 높은 금융 비용과 일반 기업 비용에 의해 발생한다. 놀라운 일은 아니지만, 이 부문은 연결 실적에 구조적 부담으로 남아 있으며, 경영진의 가이던스는 이 부문의 개선이 급격하기보다는 점진적일 것이라는 기대를 효과적으로 설정한다.

부동산 연계 투자 수익 및 가정

RGA는 2026년 변동 투자 수익 가정을 7%로 설정했으며, 이는 2025년의 6%보다 약간 높지만 장기 기대치인 10~12%보다는 낮다. 보수적인 입장은 대체 자산에 대한 수익 인식의 상당 부분이 발생하는 부동산 매각의 침체된 환경을 반영한다. 경영진의 논의는 이러한 투자로부터의 장기 수익이 여전히 매력적이지만, 단기 수익 인식은 거래량 감소로 제약을 받아 일부 실적 변동성에 기여할 것임을 강조했다.

지속적인 배분 및 실행에 대한 의존

회사의 중기 주당순이익 성장 가이던스인 8~10%는 보유계약 거래에 연간 약 15억 달러를 지속적으로 배분하고 신규 및 기존 사업 모두에서 계속 잘 실행할 수 있다는 가정에 의존한다. 추가 자본 배분과 신규 거래의 시점 및 확대는 보고된 실적에 연도별 불확실성을 도입한다. 경영진은 전반적인 궤적이 확고하게 긍정적으로 유지된다고 주장했지만, 투자자들은 RGA가 목표를 달성하거나 초과하는지 여부의 핵심 동력으로 거래 흐름, 가격 책정 규율, 통합 실적을 모니터링해야 할 것이다.

가이던스 및 전망

향후 전망과 관련해 RGA는 2025년 실행 조정 영업 주당순이익을 약 24.75달러로 설정하고, 현재 15.7%의 지난 12개월 조정 영업 자기자본이익률에 기반한 연간 주당순이익 성장률 8~10% 및 자기자본이익률 13~15%의 중기 목표를 재확인했다. 회사의 2026년 계획 가정에는 변동 투자 수익 7%, 세율 22~23%, 분기당 약 5,000만~5,500만 달러의 실행 기업 및 기타 손실이 포함된다. 2026년 자본 우선순위는 보유계약 거래에 약 15억 달러 배분, 재무 레버리지 감축에 약 4억 달러 할당, 27억 달러의 초과 자본과 향후 12개월간 약 34억 달러의 배분 가능 자본에 기반한 20~30% 총 배당 프레임워크 내에서 기회주의적 자사주 매입 실행을 중심으로 한다. 전망에 반영된 추가 요인으로는 보유계약 조치가 이전 연도보다 적게 기여할 것이라는 예상, 에퀴터블 거래 실적이 2026년에 1억 6,000만~1억 7,000만 달러로 증가할 것이라는 전망, 재보험 수단이 2026년 중반까지 완전히 배분될 것이라는 예상이 포함된다.

RGA의 실적 발표는 글로벌 입지와 보유계약 전문성을 활용해 기록적인 실적과 견고한 자기자본이익률을 달성하면서 신중하게 주주에게 자본을 환원하는 재무적으로 건전한 회사의 모습을 그렸다. 미국 단체 건강보험 사업 철수 결정과 향후 보유계약 조치 및 투자 수익에 대한 신중한 접근은 전반적인 성장 스토리의 변화라기보다는 리스크와 변동성에 대한 냉철한 평가를 반영한다. 투자자들에게 핵심 시사점은 견고한 대차대조표, 명확한 자본 배분 우선순위, 사업 믹스가 진화하고 자본이 계속 배분됨에 따라 일부 단기 노이즈가 있더라도 중간 한 자릿수에서 낮은 두 자릿수 실적 성장으로 가는 신뢰할 수 있는 경로다.