에퀴터블 홀딩스, 혼조세 2025년 이후 2026년 반등 신호

에퀴터블 홀딩스(EQH)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 살펴본다.

에퀴터블 홀딩스의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 띠었다. 경영진은 기록적인 자산 규모와 강력한 현금 창출을 강조하면서도, 기대에 미치지 못한 주당순이익 성장을 인정했다. 특히 자산관리 부문의 자금 유출, 사망률 영향, 기업 및 기타 부문의 손실이 최근 주당순이익 개선을 제약했다고 밝혔다.

기록적 자산 규모로 수수료 수익 잠재력 확대

에퀴터블은 2025년 운용 및 관리 자산 규모 1조 1000억 달러를 기록하며 전년 대비 10% 증가했다. 경영진은 이러한 대규모 자산 기반이 수수료 및 스프레드 기반 수익을 뒷받침하며, 일부 부문이 단기 변동성에 직면하더라도 구조적 성장 동력을 제공할 것이라고 강조했다.

견고한 현금 창출과 주주 환원

회사는 2025년 16억 달러의 유기적 현금 창출을 달성해 16억~17억 달러 가이던스 범위 내에 안착했다. 에퀴터블은 5억 달러의 추가 자사주 매입을 포함해 18억 달러를 주주에게 환원했으며, 지난 1년간 발행 주식 수를 9% 줄였다.

주당순이익 성장 둔화, 2026년 전망은 개선

2025년 비GAAP 영업이익은 주당 5.64달러, 특별 항목 반영 후 6.21달러로 2024년 대비 1% 증가에 그쳤다. 그러나 경영진은 특별 항목을 제외한 2026년 주당순이익 성장률이 가속화되어 회사의 장기 목표 범위인 12~15%를 상회할 것이라는 자신감을 표명했다.

퇴직연금 부문, 건전한 자금 유입

퇴직연금 사업은 2025년 59억 달러의 순유입을 기록하며 4%의 유기적 성장률을 달성했다. 순이자마진은 분기 대비 개선됐으며, 경영진은 이 부문의 2026년 세전 이익 성장률을 중간~높은 한 자릿수로 전망했다.

자산관리 부문, 성장 엔진으로 부상

자산관리 부문은 84억 달러의 순유입을 기록하며 13%의 강력한 유기적 성장률을 보였고, 4분기 이익은 전년 동기 대비 40% 급증했다. 이 부문은 연간 이익 목표인 2억 달러를 예정보다 2년 앞당겨 달성했으며, 자산관리사 수를 12% 늘리며 조직을 확대했다.

얼라이언스번스타인, 사모시장과 마진 개선 주도

얼라이언스번스타인의 사모시장 자산은 18% 증가한 820억 달러를 기록했으며, 경영진은 2027년 말까지 900억~1000억 달러를 목표로 하고 있다. 얼라이언스번스타인은 2025년 조정 영업이익률 33.7%를 보고하며 목표 범위 상단에 근접했고, 4분기 성과 수수료는 8200만 달러를 기록했다.

대차대조표 리스크 축소로 자본 건전성 강화

RGA와의 대규모 생명보험 재보험 거래를 통해 약 20억 달러의 자본을 확보하고 순 사망률 익스포저를 약 75% 줄였다. 에퀴터블은 현재 조정 부채비율을 25% 수준으로 보고하고 있으며, 2025년 말 통합 규제 자본비율은 약 475%에 달할 것으로 예상한다.

비용 절감과 수익률 개선

회사는 2027년까지 1억 5000만 달러의 비용 절감 목표를 향해 진행 중이며, 약 1억 2000만 달러가 이미 실행 단계에 반영됐다. 또한 더 많은 자산을 사모시장 전략에 재배치해 1억 1000만 달러의 추가 투자 수익 목표를 달성했다.

사망률 악화가 2025년 실적 압박

높은 사망률 청구가 2025년 실적에 명확한 부담으로 작용했으며, 4분기에만 약 2500만 달러의 부정적 영향이 발생했다. 경영진은 GAAP 사망률 가정을 상향 조정했으며, 향후 변동성을 줄이기 위해 2026년 전망에 추가적인 보수성을 반영했다.

주당순이익 궤적, 장기 계획에 미달

2027년 전략 계획의 첫 3년 동안 에퀴터블의 주당순이익 성장률은 평균 8%로, 목표로 했던 연평균 12~15%에 미치지 못했다. 경영진은 주당순이익이 계획에서 벗어난 유일한 지표임을 인정하고, 2026년 성장 가속화와 다양한 비용 및 자본 레버리지를 통해 격차를 좁힐 계획이다.

얼라이언스번스타인, 순유출 과제 직면

사모시장에서의 강세에도 불구하고 얼라이언스번스타인은 2025년 총 113억 달러의 순유출을 기록했으며, 이 중 40억 달러는 RGA 거래와 관련된 저수수료 자산이었다. 이러한 유출은 수수료 수익 성장을 제약했으며, 회사가 전체 순유입을 회복하기 위해 노력하는 가운데 투자자들의 주요 관심사로 남아 있다.

기업 및 기타 부문 변동성 증가

기업 및 기타 부문은 4분기 1억 2300만 달러의 예상보다 큰 손실을 기록했으며, 이는 상각, 사망률 영향, 계절적 요인에 기인했다. 경영진은 2026년 이 부문이 계속 부담으로 작용할 것으로 보고 있으며, 연간 손실을 3억 5000만~4억 달러로 전망했다.

스프레드 축소와 마진 압박

퇴직연금 부문에서는 수익성이 높은 구형 RILA 블록의 만기와 투자 수익 타이밍 효과로 인해 순이자마진 축소가 역풍으로 작용했다. 경영진은 2026년 상반기에 2~4bp의 추가 압박이 있을 것으로 예상하지만, 하반기에는 스프레드가 안정될 것으로 전망했다.

믹스 변화와 조정으로 유통 비용 증가

수수료 및 유통 비용이 분기 대비 증가했으며, 경영진은 약 2500만 달러의 증가를 언급했다. 이는 주로 사업 믹스와 퇴직연금 및 자산관리 부문 간 일회성 배분 조정에 기인했다.

밸류에이션 격차와 지속되는 투자자 회의론

경영진은 에퀴터블의 주가가 얼라이언스번스타인 지분의 내재 가치 대비 할인된 수준에서 거래되고 있음을 인정하며, 지속적인 밸류에이션 격차를 강조했다. 또한 사모 신용 익스포저와 최근 공시 변경에 대한 투자자들의 지속적인 질문을 언급했지만, 회사는 사모 신용 리스크가 미미하다고 설명했다.

가이던스, 2026년 현금 및 주당순이익 개선 시사

경영진은 2026년 총 현금 창출을 약 18억 달러로 전망하며, 이는 2025년 유기적 수치인 16억 달러보다 10% 이상 높은 수준으로 2027년 20억 달러 목표 달성을 위한 궤도에 올라 있다. 특별 항목을 제외한 주당순이익 성장률은 12~15% 목표를 상회할 것으로 예상하며, 퇴직연금 부문의 중간~높은 한 자릿수 세전 이익 증가, 자산관리 성과 수수료 최소 8000만~1억 달러, 분기 약 6000만 달러 기준 자산관리 부문의 두 자릿수 이익 성장, 연말 지주회사 현금 약 11억 달러 등이 뒷받침할 것으로 내다봤다.

에퀴터블의 실적 발표는 강력한 기초 사업을 보유하고 있지만 실적 계획 실행이 필요한 기업의 모습을 보여줬다. 기록적인 자산, 견고한 현금 창출, 규율 있는 자본 환원이 긍정적인 전망을 뒷받침하지만, 사망률, 얼라이언스번스타인의 자금 유출, 기업 및 기타 부문의 손실은 2026년이 전개되는 동안 투자자들이 주시해야 할 중요한 리스크로 남아 있다.