우버 주식, 잉여현금흐름 급증으로 다시 매력적으로 보여

우버 테크놀로지스(UBER)가 혼란스러운 파괴자에서 잉여현금흐름 엔진으로 변모하는 과정을 지켜보는 것은 지난 2년간 기술 분야에서 가장 간과된 이야기 중 하나였다. 차량 호출 전쟁에서 승리한 것 외에도, 이 회사는 경쟁사들이 수백억 달러를 지출하고 가혹한 규제 환경을 헤쳐나가지 않고서는 복제할 수 없는 글로벌 인프라를 구축했다. 우버는 이미 필요한 인프라의 상당 부분을 구축했으며, 이미 많은 작업을 완료한 상태에서 앞을 내다볼 수 있다.

S&P 500(SPX)과 비교했을 때, 우버의 최근 실적은 이 주식이 얼마나 강세를 보였는지를 보여주며, 2023년 이후 약 40%의 초과 수익률을 기록했다.

나는 오늘날에도 여전히 UBER에 대해 상당히 낙관적이다. 탁월한 매출 및 잉여현금흐름 성장이 강력한 기업을 만들어냈지만, 시장은 여전히 과거의 위험이 적용되는 것처럼 가격을 책정하고 있는 것으로 보인다. 현재 수준에서 밸류에이션은 기본 펀더멘털의 현실과 큰 괴리를 보이는 것 같다. 따라서 나는 단기적인 약세 국면에서 기회주의적으로 포지션을 계속 추가할 것이다.

기록적인 펀더멘털과 지속적인 성장

팬데믹 이후 회복 이후 우버의 성장 능력에 대한 의구심이 남아 있었다면, 지난주 4분기 실적 발표가 이를 완전히 불식시켰다는 점에 주목하라. 총 예약액은 전년 대비 22% 급증한 541억 달러를 기록했으며, 연간 잉여현금흐름(FCF)은 획기적인 100억 달러를 달성했다. 10년간 실리콘밸리의 과잉으로 조롱받던 기업이 이만큼의 현금을 창출한다는 것은 놀라운 일이다. 이는 또한 규모의 네트워크가 지닌 순수한 효율성을 보여준다.

이를 주도하는 것은 놀라운 수준의 소비자 충성도다. 우버는 현재 플랫폼에서 월간 활성 사용자가 2억 명 이상이며, 이들은 그 어느 때보다 자주 서비스를 이용한다. 특히 총 이용 건수는 전년 대비 22% 급증했으며, 여기서 진짜 비결은 우버 원이다. 실제로 회원 수는 55% 폭증하여 4,600만 명 이상에 달했다.

예약의 거의 50%가 생태계에 고정된 회원들로부터 나온다면, 당신은 그들의 일상에서 필수적인 부분으로 진화하게 된다. 나는 이 플랫폼이 10년 전 아마존 프라임이 그랬던 것처럼 "끈끈해지고" 있다고 믿는다. 식료품, 비즈니스 출장, 고급 우버 블랙 등 추가 서비스가 늘어날수록 사용자가 경쟁사 앱을 열 가능성은 줄어든다. 따라서 전통적인 차량 호출의 유기적 성장과 함께 수직적 확장 잠재력도 여전히 견고하다.

UBER, 글로벌 자율주행 시장으로 도약

우버에 대한 장기 강세론은 항상 자율주행차(AV)로의 전환에 관한 것이었으며, 그 수조 달러 규모의 전환이 마침내 구체적인 형태를 갖추고 있다. 2029년까지 우버는 10만 대의 자율주행차 글로벌 차량을 운영하는 것을 목표로 한다. 일부 투자자들이 테슬라 같은 제조업체가 우버를 대체할 수 있는 "승자 독식" 시나리오를 우려한다고 말한 적이 있다는 점을 언급할 가치가 있다. 그러나 나는 우버가 필수 불가결한 시장으로 자리매김하고 있다고 믿는다.

회사의 전략은 다른 모든 사람들이 사용해야 하는 네트워크를 구축하는 데 초점을 맞추고 있다. 마드리드, 취리히, 홍콩으로의 최근 확장은 자율주행 인프라의 시험장 역할을 하고 있다. 우버는 차세대 거물들과의 심층 파트너십을 두 배로 늘리고 있다. 실제로 우버는 엔비디아의(NVDA) 코스모스 플랫폼과 하이페리온 10 아키텍처를 사용하여 "자율주행 준비" 네트워크를 만들고 있으며, 본질적으로 스텔란티스 및 루시드 같은 제조업체에 소프트웨어 및 수요 계층을 제공하고 있다.

내가 보기에, 레벨 4 무인 기술을 우버 앱에 직접 통합함으로써 회사는 차가 전기차 스타트업이든 레거시 대기업이 만든 것이든 상관없이 뒷좌석에는 우버 사용자가 있을 가능성이 높다는 것을 보장해야 한다. 우버는 차를 소유할 필요가 없다. 승객과 로봇 사이의 연결만 소유하면 된다. 자율주행 혁명에 대한 이러한 자산 경량 접근 방식이 우버가 하드웨어 중심 경쟁사들의 막대한 자본 지출 없이 장기 게임에서 승리할 것이라고 믿는 이유다.

현금흐름 기계와 밸류에이션 격차

CFO가 사임할 때 일부 사람들이 긴장하는 것을 알지만, 프라샨트 마헨드라-라자에서 발라지 크리슈나무르티로의 전환은 가능한 한 순조롭다. 발라지는 2019년부터 우버에 있었으며 전략 재무 부사장이었다. 그는 이미 증권가로부터 깊은 신뢰를 받고 있으며 회사의 최근 자본 규율의 주요 설계자였다. 회사가 성장 스토리에서 주주 환원 스토리로 이동함에 따라 자연스러운 진화로 볼 수 있다.

이제 밸류에이션 계산을 살펴보자. 상당히 기괴하다. 매출이 20% 이상의 속도로 성장하고 FCF가 훨씬 더 가파른 속도로 급증하고 있음에도 불구하고 주가는 압박을 받고 있다. 나는 여기에 큰 괴리가 있다고 믿는다. 2024년에서 2025년으로의 도약만 봐도 FCF가 34억 달러에서 거의 100억 달러로 뛰었다. 그리고 회의론자들을 위해 말하자면, 주식 기반 보상은 거의 증가하지 않았으므로 FCF 성장은 유기적이었으며 추가적인 뒷문 희석을 통해 인위적으로 부풀려지지 않았다.

2026년을 내다보면, 컨센서스 추정치는 FCF가 110억 달러를 향해 계속 확대될 것으로 시사한다. 지연된 주가 대비 P/FCF 기준으로 우버는 놀라울 정도로 저렴해 보이기 시작한다.

더욱이 우버의 현재 밸류에이션은 섹터 및 자체 역사와 비교할 때 점점 더 합리적으로 보인다. 후행 기준으로 주식은 P/E 26.5배에 거래되며, 이는 섹터 중간값 23.4배보다 약 13% 높다 ? 저렴하지는 않지만 과도하지도 않다. 더 주목할 만한 것은 선행 기준으로 우버의 P/E가 약 22.5배로 섹터와 본질적으로 일치하면서도 자체 5년 평균 33.6배 대비 미니 리셋을 나타낸다는 점이다 ? 무려 33% 할인이다.

다시 말해, 시장은 더 이상 우버를 투기적 성장 스토리가 아니라 성숙하고 수익성 있는 플랫폼처럼 가격을 책정하고 있다. 마진 개선과 현금흐름이 확실히 도움이 된다. 정상화된 밸류에이션과 강화되는 펀더멘털의 조합은 현재 설정을 과열되기보다는 조용히 매력적으로 보이게 만든다.

또한 자사주 매입을 잊지 말자. 2025년에만 우버는 65억 달러 상당의 주식을 소각했다. 회사가 현금흐름 기계로 계속 성숙해짐에 따라 이러한 자사주 매입이 증가할 것이라고 가정하는 것이 자연스럽다. 특히 다소 실망스러운 주가를 고려할 때 더욱 그렇다.

우버는 매수, 매도, 보유인가

월가에서 UBER 주식은 28개 매수, 3개 보유, 1개 매도 등급을 기반으로 강력 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 또한 UBER의 평균 목표주가 107.13달러는 향후 12개월 동안 약 44%의 상승 여력을 시사하며, 애널리스트들이 최근 주가 지연 이후 우버가 상당히 저평가되어 있다고 보고 있음을 나타낸다.

AI 시대에 저평가된 UBER의 플랫폼

우버는 초기의 실험적 성장 단계를 지나 기록적인 총 예약액과 점점 더 끈끈해지는 재방문 사용자 기반으로 특징지어지는 핵심 글로벌 모빌리티 및 배달 플랫폼으로 명확히 진화했다. 막대한 사내 자본 위험보다는 주요 파트너십으로 뒷받침되는 자율주행차로의 전략적 추진은 장기 포지셔닝을 더욱 강화한다. 이러한 운영 성숙도는 이제 가장 중요한 곳에서 나타나고 있다. 일관된 현금 창출과 마진 확대다.

그러나 이러한 개선에도 불구하고 주식은 여전히 우버를 검증되지 않은 파괴자처럼 취급하는 구식 내러티브를 반영하고 있으며, 내구성 있고 수익성 있는 플랫폼으로 보지 않는다. 내 견해로는 비즈니스가 근본적으로 변했지만 시장은 그 현실을 완전히 재평가하지 않았다. 따라서 나는 단기 변동성이나 하락을 현재 수준에서 우버 포지션을 계속 구축할 기회로 기꺼이 활용할 것이다.