팬 아메리칸 실버, 사상 최대 실적과 현금 보유로 빛나다

팬 아메리칸 실버(TSE:PAAS)가 4분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용은 다음과 같다.

팬 아메리칸 실버의 최근 실적 발표는 뚜렷하게 긍정적인 분위기를 띠었다. 경영진은 비용 인플레이션과 지속되는 운영상 부담 요인에도 불구하고 기록적인 수익, 현금 창출, 강화된 재무구조를 강조했다. 경영진은 회사가 성장 자금을 조달하고 주주 환원을 확대하며 단기 역풍을 흡수하는 동시에 2026년 주요 촉매제를 준비할 수 있는 좋은 위치에 있다고 설명했다.

기록적인 재무 실적

팬 아메리칸은 2025년 4분기 순이익 4억 5,200만 달러(주당 기본 1.07달러), 연간 9억 8,000만 달러(주당 2.56달러)를 기록했다. 조정 이익도 4분기 4억 7,000만 달러, 2025년 전체 9억 5,900만 달러로 강세를 보이며 일회성 항목을 제외한 견고한 기초 수익성을 입증했다.

기록적인 잉여현금흐름과 현금 증가

회사는 4분기 귀속 잉여현금흐름 5억 5,300만 달러, 2025년 전체 12억 달러를 창출하며 재무 유연성을 크게 개선했다. 현금 및 단기 투자는 3분기 대비 4억 800만 달러 증가해 연말 13억 달러에 달했으며, 후아니시피오 현금 지분 44%를 포함하면 약 14억 달러 수준이다.

생산량 목표 초과 달성과 2026년 은 생산 증가

2025년 귀속 은 생산량은 2,280만 온스로 가이던스 상단을 소폭 상회했으며, 금 생산량은 74만 2,200온스로 가이던스 범위 내에 안착했다. 경영진은 2026년 은 생산량이 약 14% 증가한 2,500만~2,700만 온스에 이를 것으로 전망했다. 이는 주로 후아니시피오의 연간 기여분 전체 반영과 세로 모로의 품위 상승에 기인한다.

낮은 비용과 후아니시피오의 우수한 성과

순실현가치 조정을 제외한 은 부문 전체유지비용은 4분기 온스당 9.51달러, 2025년 전체 온스당 13.88달러로 이미 하향 조정된 가이던스를 하회했다. 팬 아메리칸이 2025년 9월 44% 지분을 인수한 후아니시피오는 저비용 우량 자산으로 부각되며 4분기 순이익 6,100만 달러와 배당금 약 4,400만 달러를 기록했다.

자본 배분과 주주 환원

경영진은 주당 0.18달러의 배당을 선언하며 재무구조에 대한 자신감을 드러냈다. 이는 3회 연속 증액이다. 회사는 강력한 내부 현금 창출을 통해 탐사 및 주요 프로젝트 개발에 자금을 지원하면서도 지속적인 자본 환원을 우선시하는 균형 잡힌 접근 방식을 강조했다.

프로젝트 진행과 탐사 확대

팬 아메리칸은 2025년 주요 프로젝트에 9,400만 달러를 투자했으며, 이는 가이던스와 완전히 일치하며 성장 파이프라인을 강화했다. 2026년에는 라 콜로라다 스카른, 자코비나, 티민스에 대한 프로젝트 자본이 증가할 예정이며, 탐사 예산도 확대되고 2026년 2분기 라 콜로라다 스카른 예비경제성평가 업데이트가 예정되어 있다.

강한 가격 환경 속 균형 잡힌 비용 관리

순실현가치를 제외한 금 부문 전체유지비용은 4분기 온스당 1,699달러, 2025년 전체 온스당 1,621달러로 모두 가이던스 범위 내에 있어 회사가 높은 금속 가격의 혜택을 누릴 수 있었다. 경영진은 금과 은에 대한 헤지를 전혀 하지 않았음에도 마진이 확대되어 시장 움직임에 대한 완전한 상승 여력을 보존했다고 강조했다.

에스코발 높은 잠재력 자산이지만 운영 중단

에스코발 광산은 과테말라에서 ILO 169 협의 절차가 완료될 때까지 운영이 중단된 상태로, 대규모 잠재 성장 동력이 오프라인 상태다. 팬 아메리칸은 당국과 계속 협의하고 있지만, 경영진은 운영 재개 일정을 제시하지 않아 상당한 상승 가치가 불확실하고 단기 계획에서 제외되어 있다.

2026년 비용 가이던스 상향

2026년 팬 아메리칸은 은 부문 전체유지비용을 온스당 15.75~18.25달러, 금 부문을 온스당 1,700~1,850달러로 제시했으며, 두 수치 모두 2025년 수준을 상회한다. 경영진은 이러한 증가가 주로 높아진 금속 가격 가정에 따른 것으로, 이는 로열티, 근로자 참여, 제련 및 정제 비용을 높이는 요인이며 근본적인 운영 압박보다는 가격 효과라고 설명했다.

2026년 자산별 역풍

투자자들은 2026년 모든 광산이 동등하게 기여하지는 않을 것이라는 경고를 받았다. 돌로레스는 잔류 침출로 인해 감소할 것으로 예상되며, 엘 페뇬은 광석 톤수 감소와 저품위 재고 고갈에 직면해 있다. 이러한 자산별 역풍은 후아니시피오와 티민스의 증가분을 부분적으로 상쇄하며 보다 혼재된 생산 프로필을 형성할 것이다.

라 콜로라다 스카른 단계별 계획과 파트너십 문제

팬 아메리칸은 라 콜로라다 스카른 전략을 단계별 개발로 재편했으며, 초기에는 5만 톤 대량 계획 대신 약 1만~1만 5,000톤/일 규모로 고품위를 목표로 한다. 이는 프로젝트 리스크를 줄이고 수익성을 높일 수 있지만, 잠재적 파트너와의 논의는 계속되고 있으며 주요 경제 조건은 2026년 2분기 예비경제성평가 업데이트까지 미정이다.

로열티와 이익 분배가 비용 부담

경영진은 4분기 비용이 로열티 및 근로자 참여 지급 증가로 압박을 받았다고 언급했다. 이는 높은 가격과 특정 계약 구조를 모두 반영한다. 라 콜로라다의 추가 로열티와 산 비센테에서 COMIBOL과의 이익 분배는 헤드라인 금속 가격이 수익을 뒷받침했음에도 부문 마진을 압박했다.

부채와 제한적인 채권 시장 유동성

회사의 2027년 만기 선순위 채권은 총 2억 7,800만 달러로 쿠폰 4.6%이며, 모니터링 대상이지만 즉각적인 우려 사항은 아니다. 경영진은 시장 여건이 허용되면 상대적으로 유동성이 낮은 채권을 기회주의적으로 매입할 수 있다고 밝혔지만, 현재 채권 시장 유동성은 제약되어 있다.

가이던스 및 전망

2026년 팬 아메리칸은 은 생산량 2,500만~2,700만 온스, 전체유지비용 온스당 15.75~18.25달러, 금 생산량 70만~75만 온스, 전체유지비용 온스당 1,700~1,850달러를 가이던스로 제시했다. 유지 자본은 2025년 대비 대체로 평탄할 것으로 예상되며, 후아니시피오에 대한 추가 지출, 프로젝트 및 탐사 지출 증가, 라 콜로라다 스카른 예비경제성평가 업데이트 등이 회사의 지속적인 강력한 잉여현금흐름 기대를 뒷받침한다.

팬 아메리칸의 실적 발표는 기록적인 수익성, 현금, 강화된 포트폴리오를 활용해 비용 압박 증가에도 불구하고 성장과 배당 증가에 자금을 지원하는 광산 기업의 모습을 그렸다. 에스코발 불확실성, 높아진 전체유지비용, 국지적 광산 역풍이 이야기를 완화하지만, 경영진의 규율 있는 자본 배분과 단기 프로젝트 촉매제 강조는 장기 투자자들에게 건설적인 구도를 시사한다.