F&G 애뉴이티스 앤 라이프, 변동성 속 성장세 부각

F&G 애뉴이티스 앤 라이프(FG)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용은 다음과 같다.

F&G 애뉴이티스 앤 라이프의 최근 실적 발표는 신중하면서도 낙관적인 분위기를 띠었다. 경영진은 사상 최대 운용자산, 강력한 판매 실적, 개선된 효율성 지표를 강조했다. 대체투자 수익률 약세와 실적 변동성 리스크가 긍정적 전망을 다소 제한했지만, 경영진은 회사의 자본 건전성과 수수료 기반 수익 구조로의 전환이 장기적으로 긍정적인 전망을 뒷받침한다고 주장했다.

사상 최대 운용자산과 성장 목표 달성 진전

F&G는 플로우 재보험 이전 기준 운용자산이 731억 달러로 2024년 말 대비 12% 증가했으며, 보유 운용자산은 576억 달러로 같은 기간 7% 증가했다고 보고했다. 2020년 이후 운용자산은 510억 달러에서 약 730억 달러로 44% 증가하며 5개년 성장 목표인 50% 달성에 근접했다.

전 부문에서 강력한 판매 실적

2025 회계연도 총 판매액은 146억 달러로 회사 역사상 두 번째로 높은 수준을 기록했다. 이는 핵심 상품 90억 달러와 기회주의적 판매 56억 달러로 구성됐다. 4분기에는 34억 달러의 총 판매액을 달성했으며, 이 중 핵심 상품 판매가 28억 달러로 3분기 대비 27% 증가했다.

연금, 변액유니버설생명보험, 연금리스크이전 핵심 상품 모멘텀

핵심 상품군은 건전한 모멘텀을 보였다. 지수연동 연금 판매는 2025년 67억 달러로 2024년과 거의 동일했지만, 4분기에는 전년 동기 대비 12% 증가한 19억 달러를 기록했다. 지수연동 유니버설 생명보험 판매는 연간 14% 증가한 1억9000만 달러를 기록했으며, 연금리스크이전 거래는 21억 달러의 판매를 달성해 3년 연속 20억 달러 이상을 유지했다.

비용 효율성 개선으로 수익성 뒷받침

회사는 자산 1달러당 더 많은 이익을 창출하며 플로우 재보험 이전 운용자산 대비 운영비용 비율을 2024년 60bp에서 2025년 말 50bp로 낮췄다. 경영진은 2027년 말까지 약 45bp 달성을 목표로 재확인하며, 플랫폼 규모 확대에 따른 운영 레버리지 개선을 추진하고 있다.

고품질 투자 포트폴리오와 안정적인 신용 지표

F&G는 대차대조표의 건전성을 강조하며 2025년 말 기준 보유 고정만기증권의 97%가 투자등급이며, 사모자산의 약 92%가 투자등급이라고 밝혔다. 신용 관련 손상은 연간 8bp로 낮은 수준을 유지했으며, 고정수익 포트폴리오 수익률은 4분기 4.65%로 전년 대비 6bp 상승했다.

수수료 기반 수익 증가와 고마진 믹스

수수료 기반 수익이 점점 더 중요한 수익 동력이 되고 있다. 플로우 재보험 수수료 수익은 2025년 37% 증가한 5600만 달러를 기록했으며, 자체 유통 마진은 2% 증가한 4700만 달러를 기여했다. 이러한 수수료 기반 전략은 2025년 조정순이익의 약 15%를 차지했으며, 경영진은 자본집약도가 낮은 모델로 전환하면서 2028년 말까지 약 25%를 목표로 하고 있다.

견고한 조정이익과 주주 자본 환원

조정순이익은 2025년 4억8200만 달러, 주당 3.64달러를 기록했으며, 4분기 이익은 1억2300만 달러, 주당 0.91달러였다. 회사는 연간 1억3700만 달러의 자본을 주주에게 환원했고, 4분기 분기 배당금을 14% 인상했으며, AOCI 제외 GAAP 보통주 자본은 60억 달러로 AOCI 제외 주당 순자산가치가 44.43달러에 달해 2020년 이후 62% 증가했다.

강력한 법정자본과 부채 감축 경로

자본 건전성은 핵심 메시지로 남았다. F&G의 주요 운영 자회사는 약 430%의 회사조치수준 RBC 비율을 보고했으며, 이는 목표치인 400%를 크게 상회한다. 경영진은 AOCI 제외 자본화 대비 부채를 25% 수준으로 유지하겠다는 목표를 재확인했으며, 23억 달러 부채에 대한 연간 이자비용은 약 1억6500만 달러이고, 대차대조표가 시간이 지남에 따라 자연스럽게 디레버리징될 것으로 예상했다.

리스크 재활용 및 다각화를 위한 전략적 자본 거래

경영진은 버뮤다 소재 F&G 라이프 리 리미티드를 에인션트 파이낸셜 홀딩스에 매각하는 진행 상황을 상세히 설명했다. 이 거래는 3월 1일 발효될 것으로 예상된다. 이미 약 9억 달러의 계열사 법정부채 회수와 이전 배당금을 포함해 약 3억 달러의 순수익을 가져온 이 거래는 MYGA 플로우 재보험을 위한 자본 출처와 거래상대방을 다각화하기 위해 설계됐다.

대체투자 수익률, 장기 목표 하회

4분기의 주요 약점은 대체투자 성과였다. 연환산 수익률이 약 7%로 회사의 장기 기대치인 10%를 밑돌았다. 이러한 부진은 경영진의 4분기 예상 대비 6500만 달러, 연간 기준으로는 2억7800만 달러의 격차로 이어졌으며, F&G는 보다 명확한 보고를 위해 대체투자 포트폴리오의 약 60%를 고정수익 수익률로 재분류했다.

MYGA 판매량 의도적 감소

복수년 보증연금 판매는 2024년 51억 달러에서 2025년 38억 달러로 전년 대비 약 25% 감소했다. 경영진은 이를 보다 매력적인 자본 배치 기회를 위해 MYGA 물량을 조절하고 보유 사업과 플로우 재보험 간 믹스를 최적화하기 위한 의도적 선택으로 설명했다.

순보유 판매 소폭 감소

순보유 판매는 2024년 106억 달러에서 2025년 100억 달러로 소폭 감소해 약 5.7% 하락했다. 전체 총 판매가 강세를 유지했음에도 불구하고 이는 회사의 상품 믹스 결정과 재보험 채널 활용 증가를 반영한다. 4분기 순보유 판매는 23억 달러로 전년 대비 소폭 감소했다.

해약 및 조기상환으로 인한 실적 변동성

경영진은 연금 해지 증가가 양날의 검이었다고 지적했다. 해약 수수료 수익을 통해 이익을 증대시킨 반면, 이자 스프레드에 일부 압박을 가하고 분기별 변동성을 야기할 가능성이 있다. 조기상환 수수료는 연간 5600만 달러로 2024년과 대체로 일치했지만, 경영진은 조기상환 추세가 2026년 실적에 역풍이 될 수 있다고 경고했다.

일회성 항목과 버뮤다 매각의 실적 영향

연간 조정순이익은 약 3000만 달러의 긍정적 일회성 항목 혜택을 받았으며, 투자자들은 정상 수익성을 평가하기 위해 이를 제외해야 한다. 버뮤다 법인 매각은 운용자산을 약 19억 달러 감소시키고 연간 조정순이익을 약 4000만 달러, 분기당 약 1000만 달러 감소시킬 것으로 예상되며, 이는 회사가 수익금을 신규 사업이나 투자에 재배치할 때까지 지속될 것이다.

시장 밸류에이션 괴리 인식

펀더멘털 개선에도 불구하고 경영진은 F&G 주식이 순자산가치 대비 큰 할인을 받으며 거래되고 있다고 지적했다. 밸류에이션은 약 0.62배 수준이다. 경영진은 이러한 괴리의 상당 부분을 신용 익스포저와 대체자산에 대한 투자자 우려 탓으로 돌렸으며, 지속적인 자본 건전성과 개선된 공시가 시간이 지남에 따라 격차를 좁히는 데 도움이 될 수 있다고 제안했다.

시장 상황에 민감한 대체투자 수익

회사는 변동 투자수익과 사모자산 실현이 IPO 및 거래량을 포함한 광범위한 자본시장 활동에 매우 민감하다고 강조했다. 최근 사모펀드 실현이 부진했다고 설명하며, 경영진은 계획 가정에서 신중한 입장을 시사했고, 이러한 부담이 실적 수준과 자본 창출 모두에 영향을 미칠 수 있음을 인정했다.

향후 가이던스 및 전략 로드맵

F&G는 운용자산을 성장시키는 동시에 보다 수수료 기반의 고마진, 저자본집약적 사업 모델로 전환하겠다는 전략을 재확인했다. 이는 5개년 목표인 50% 성장을 향해 이미 달성한 44% 운용자산 증가를 기반으로 한다. 주요 목표는 2028년까지 수수료 기반 수익을 조정순이익의 약 25%로 확대하고, 2027년까지 운영비용을 운용자산의 약 45bp로 축소하며, RBC를 400% 이상으로 편안하게 유지하고, 부채를 자본화의 약 25% 수준으로 관리하며, 버뮤다 거래에서 얻은 약 3억 달러의 수익금을 향후 성장 지원에 활용하는 것이다.

F&G의 실적 발표는 강력한 기초 성장과 자본 건전성을 실적 변동성과 완고한 밸류에이션 할인과 균형을 맞추는 회사의 모습을 그렸다. 투자자들에게 주요 질문은 이제 경영진이 비용, 수수료 수익, 자본 배치 목표를 달성할 수 있는지, 그리고 약한 대체투자 수익률이 구조적 문제가 아닌 순환적 후퇴임을 증명할 수 있는지에 집중된다.