슈페리어 플러스 실적 발표... 성장 둔화에도 현금 흐름은 견조

슈페리어 플러스(TSE:SPB)가 4분기 실적 발표 컨퍼런스콜을 개최했다. 주요 내용을 살펴본다.

슈페리어 플러스의 최근 실적 발표는 투자자들에게 엇갈린 그림을 제시했다. 완만한 EBITDA 성장과 강력한 주당 실적 개선이 있었지만, CNG 사업의 역풍 증가와 핵심 전환 계획의 실행 지연이 동반됐다. 경영진은 장기 계획에 대한 확신을 강조했지만, 매출과 EBITDA 성장이 이전 약속보다 더디고 불규칙할 것임을 인정했다.

어려운 환경 속 완만한 EBITDA 성장

연간 조정 EBITDA는 약 2% 증가한 4억 6,350만 달러를 기록했으며, 4분기 조정 EBITDA도 전년 동기 대비 2% 증가한 1억 6,190만 달러를 기록했다. 이러한 성장은 회복력을 보여주지만, 가격 압박과 운영상 어려움을 고려할 때 슈페리어 플러스가 더 이상 고성장 국면에 있지 않음을 강조한다.

프로판 부문 강세와 슈페리어 딜리버스 진전

북미 프로판 부문은 밝은 부분으로 남았으며, 조정 EBITDA가 약 4% 증가한 3억 4,670만 달러를 기록했다. 미국 프로판이 5%, 캐나다가 2% 성장을 주도했다. 슈페리어 딜리버스 효율성 프로그램은 연간 1,620만 달러를 기여했으며, 4분기에만 1,120만 달러를 기록했다. 이 프로그램은 실행 규모가 확대되면서 2026년에 약 5,000만 달러까지 증가할 것으로 예상된다.

완만한 성장에도 주당 지표 급등

주당 실적이 하이라이트였다. 조정 주당 EBITDA는 15% 증가한 1.46달러를 기록했고, 조정 주당 순이익은 94% 급증한 0.31달러를 기록했다. 주당 잉여현금흐름은 거의 두 배 증가한 0.87달러를 기록했으며, 4분기도 두 자릿수 증가를 보였다. 이는 저성장 환경에서도 자사주 매입과 자본 규율의 힘을 반영한다.

자사주 매입이 자본 효율성과 주식 수 감소 견인

슈페리어 플러스는 자사주 매입에 크게 의존했으며, 연간 1,960만 주, 즉 유통 주식의 약 8%를 소각했다. 2024년 11월 이후 회사는 약 3,200만 주, 즉 발행 주식의 13%를 매입했다. 이는 주당 지표를 크게 끌어올렸고 나머지 주주들에게 미래 수익에 대한 더 큰 청구권을 부여했다.

세르타루스... 기록적 물량이지만 비용 절감

세르타루스는 2025년 기록적인 물량을 달성했고 MMBtu당 운영 비용을 6% 절감했으며, 자본 지출을 약 50%, 즉 5,000만 달러 삭감했다. 이러한 조치는 해당 부문에서 기록적인 잉여현금흐름을 창출하는 데 도움이 됐으며, CNG 사업이 극심한 가격 압박에 맞서면서도 여전히 현금을 창출할 수 있음을 보여줬다.

자본 지출 축소가 부채 감축 노력 뒷받침

통합 자본 지출은 약 1억 4,000만 달러로 감소했으며, 이는 2024년 대비 약 26% 감소한 수치로 더욱 엄격한 자본 규율을 반영한다. 레버리지는 소폭 개선되어 2025년 말 4.0배로 약 0.1배 하락했다. 경영진이 투자, 자사주 매입, 부채 감축의 균형을 맞춘 결과다.

운영 확장과 디지털 차량 업그레이드

회사는 선별적으로 투자를 계속했으며, 추가 성장을 지원하기 위해 플로리다에 21번째 허브를 개설했다. 또한 약 30~40대의 트레일러로 확대될 것으로 예상되는 두 개의 새로운 데이터센터 계약을 체결했고, 차량의 약 절반에 스마트 트레일러를 배치하여 가시성과 운영 통제력을 강화했다.

CNG 가격 타격이 총마진 압박 촉발

CNG의 유정 가격 악화는 2025년 약 4,000만 달러의 총마진 역풍을 초래했으며, 이는 실적에 큰 부담이 됐다. 세르타루스 연간 조정 EBITDA는 약 4% 감소한 1억 4,250만 달러를 기록했고, 4분기 CNG EBITDA는 전년 동기 대비 13% 감소한 3,430만 달러를 기록했다. 이는 마진이 시장 가격에 얼마나 취약한지를 강조한다.

성장 전망 대폭 하향 조정

경영진은 기대치를 재조정하여 2024~2027년 3개년 EBITDA CAGR 전망을 약 8%에서 약 2%로 축소했다. 이러한 하향 조정은 낮아진 CNG 가격 가정과 슈페리어 딜리버스의 혜택이 이전 기대보다 더디게 도착할 것이라는 인식을 반영한다.

슈페리어 딜리버스 혜택 더욱 지연

슈페리어 딜리버스 프로그램은 여전히 연간 7,500만 달러의 혜택을 목표로 하지만, 일정이 3년 기간으로 연장됐다. 7,500만 달러 런레이트의 첫 완전한 해는 이제 이전 가이던스보다 늦은 2028년으로 예상되며, 투자자들이 전체 수익 상승을 보는 시점이 지연됐다.

겨울철 실행 실수가 운영 리스크 노출

새로운 배송 최적화 도구가 겨울 성수기 동안 기대에 미치지 못했으며, 극한 날씨가 닥치기 전 고객 탱크를 이상적인 수준보다 낮게 유지했다. 이러한 실수는 4분기 지역적 서비스 문제로 이어졌고, 회사가 새로운 시스템과 프로세스로 전환하면서 실행 리스크가 여전히 남아 있음을 보여줬다.

세르타루스 EBITDA 단기 전망 약세

2026년 경영진은 세르타루스 조정 EBITDA가 4~9% 감소할 것으로 예상하며, 전체 타격이 1분기에 집중될 것으로 본다. 2026년 1분기 EBITDA는 2025년 4분기 대비 보합세를 보일 것으로 예상되지만, 강세를 보였던 2025년 1분기 대비 약 30~35% 감소할 것으로 전망된다. 나머지 3개 분기 동안 성장이 재개될 것으로 예상된다.

부수 매출 감소가 CNG 약세에 추가

회사는 사이트 수 감소로 인한 북동부 유틸리티 계약의 부수 매출 감소를 단기 CNG 실적에 대한 추가 부담으로 강조했다. 이러한 계약 정상화는 대부분 2026년 가이던스에 반영되어 있어 내년 이 부문의 상승 여력을 제한한다.

우선주를 둘러싼 자본 배분 긴장

슈페리어 플러스는 자사주 매입과 부채 및 우선주 상환을 저울질하면서 자본 배분의 잠재적 변화를 예고했다. 2억 6,000만 달러 규모의 전환 우선주 발행이 2027년 중반 결정 시점을 앞두고 있고 비용 상승 가능성이 있어, 경영진은 희석에 대한 일부 리스크를 보고 있으며 2026년 자본의 5,000만~1억 달러를 대차대조표 보호로 전환할 수 있다.

가이던스 및 전망... 느린 성장, 현금 집중

2026년 경영진은 통합 조정 EBITDA가 약 2% 성장할 것으로 예상한다. 이는 3~8%의 프로판 EBITDA 성장과 약 5,000만 달러로의 슈페리어 딜리버스 혜택 증가에 힘입은 것이며, 4~9%의 세르타루스 EBITDA 감소로 부분적으로 상쇄된다. 자본 지출은 약 1억 6,000만 달러로 가이던스되고, 레버리지는 2027년까지 3.5~3.8배로 추세할 것으로 목표되며, 회사가 2027년 우선주 결정을 준비하면서 자사주 매입이 완화될 수 있다.

슈페리어 플러스의 컨퍼런스콜은 투자자들에게 빠른 확장보다는 신중한 진전의 이야기를 남긴다. 규율 있는 자본 사용과 프로판 강세가 CNG 약세와 실행 지연을 상쇄하고 있다. 여기서부터의 주가 내러티브는 경영진이 우선주 증권을 둘러싼 가격 압박과 자본 배분을 헤쳐나가면서 지연된 효율성 개선을 실현할 수 있는 능력에 달려 있을 것이다.