엘도라도 골드 실적 발표, 성장과 비용 사이 균형 모색

엘도라도 골드(TSE:ELD)가 4분기 실적 발표를 진행했다. 주요 내용을 살펴본다.

엘도라도 골드의 최근 실적 발표는 전반적으로 긍정적인 분위기를 띠었다. 경영진은 기록적인 운영 성과, 견고한 현금 창출, 주주 환원 실적을 강조했다. 동시에 비용 인플레이션, 스쿠리에스 관련 현금 소진, 일부 실행 리스크를 인정했지만, 이는 단기적 우려 사항일 뿐 장기적으로는 관리 가능한 수준이라고 설명했다.

생산량, 조정된 가이던스 상단 달성

엘도라도는 2025년 연간 금 생산량 48만8268온스를 기록하며 조정된 가이던스 범위의 상단에 도달했고, 탄탄한 실행력을 입증했다. 4분기 생산량은 12만3416온스로 라마크의 강력한 성과, 키슬라다그와 에펨추쿠루의 안정적인 실적, 올림피아스의 견조한 마무리에 힘입었다.

매출 성장과 실적 개선

재무 실적은 눈에 띄게 강력했다. 2025년 매출은 18억 달러, 영업현금흐름은 7억4300만 달러를 기록했으며, 주주 귀속 순이익은 5억2000만 달러, 주당 2.56달러를 달성했다. 4분기만 놓고 보면 계속사업 순이익이 2억5200만 달러, 주당 1.26달러였으며, 운전자본 제외 영업현금흐름은 전년 동기 대비 18.2% 증가한 7억5200만 달러를 기록했다.

스쿠리에스 제외 잉여현금흐름과 유동성 버퍼

스쿠리에스 지출을 제외하면 엘도라도는 2025년 3억1600만 달러의 잉여현금흐름을 창출했으며, 이는 운영 중인 광산들의 건전한 현금 창출력을 보여준다. 스쿠리에스를 포함하면 잉여현금흐름은 마이너스 2억3300만 달러로 전환되지만, 회사는 전략적 투자를 진행한 후에도 총 유동성 약 9억7600만 달러, 현금 8억6900만 달러를 보유한 채 연도를 마감했다.

자사주 매입, 신규 배당 및 자본 규율

회사는 2025년 동안 약 2억400만 달러 규모의 자사주를 매입하며 주주 친화적 입장을 강조했다. 여기에는 NCIB 프로그램을 통해 4분기에 매입 및 소각한 약 8000만 달러가 포함된다. 엘도라도는 또한 2026년 1분기부터 분기 배당 프로그램을 시작한다고 발표하며, 성장 계획과 함께 보다 명확한 자본 환원 체계를 공식화했다.

스쿠리에스 완공 임박, 장기 성장 잠재력

그리스의 스쿠리에스 프로젝트는 현재 약 90% 완공되었으며, 150만 톤 이상의 광석이 비축되어 있고 노천 채굴이 계획보다 앞서 진행되면서 핵심 자산으로 자리매김하고 있다. 첫 정광 생산은 2026년 3분기 초, 상업 생산은 2026년 4분기로 예상되며, 경영진은 이 프로젝트의 수십 년에 걸친 고품질 특성과 장기 현금흐름 잠재력을 거듭 강조했다.

안전 지표 개선 추세

안전 측면에서 엘도라도는 근로손실재해율이 2024년 4분기 1.02에서 2025년 4분기 0.55로 개선되어 약 46% 감소했다고 보고했다. 경영진은 이러한 안전 개선이 스쿠리에스의 건설 활동이 정점에 달한 시기에 달성되었다며, 운영 부담 속에서도 안전 문화가 강화되었음을 시사했다.

전략적 인수합병으로 구리 익스포저 확대

포란 마이닝 인수 발표는 엘도라도의 포트폴리오를 캐나다의 고품질 구리-금 개발 자산으로 확대하는 전략적 움직임이다. 경영진은 이번 거래가 구리 익스포저와 장기 성장 파이프라인을 강화한다고 설명하며, 초기 투자자 반응이 긍정적이고 상호 보완적 가치 창출 잠재력이 크다고 언급했다.

성장 위한 탐사 지출 확대

엘도라도는 2026년 탐사 지출을 7500만~8500만 달러로 늘릴 계획이며, 이는 2025년 대비 60% 증가한 수준이다. 자원 전환과 신규 발견을 목표로 한다. 스쿠리에스와 함께 이 투자는 2025년 대비 2027년 생산량을 약 40% 증가시킬 것으로 예상되며, 2026년 통합 생산량은 금 49만~59만 온스, 구리 2000만~4000만 파운드로 가이던스를 제시했다.

스쿠리에스 일정 지연 및 추가 자본 지출

진척도에도 불구하고 스쿠리에스는 소폭의 일정 지연에 직면했다. 첫 정광 생산이 2026년 3분기 초로, 상업 생산이 2026년 4분기로 미뤄졌다. 이 지연으로 약 5000만 달러의 추가 자본이 필요할 것으로 예상되며, 주요 전기 부품의 습기 손상, 송전선 승인 지연, 하청업체 투입 지연 등이 원인으로 꼽힌다.

대규모 스쿠리에스 지출로 단기 현금 압박

2025년 스쿠리에스를 포함한 회사의 마이너스 2억3300만 달러 잉여현금흐름은 주로 프로젝트에 투입된 4억7500만 달러의 자본 때문이었으며, 여기에는 4분기에만 1억3700만 달러가 포함된다. 엘도라도는 또한 연중 스쿠리에스의 운영 자본 8600만 달러를 선집행했는데, 이는 완전 가동 시 잉여현금흐름을 크게 증가시킬 것으로 예상되는 프로젝트에 대한 선제적 투자였다.

생산 비용 및 로열티 상승

생산 비용은 5억6400만 달러에서 6억7800만 달러로 약 20% 증가했으며, 로열티 비용은 7900만 달러에서 1억2400만 달러로 약 57% 급증했다. 경영진은 튀르키예의 규제 주도 로열티 인상, 인건비 인플레이션, 특히 유로화 강세 등 환율 변동을 주요 비용 상승 요인으로 지목했다.

AISC 상승 및 광산별 비용 압박

전체 유지 비용은 연간 판매 온스당 1664달러, 4분기 1894달러로 상승하며 광범위한 비용 압박을 반영했다. 에펨추쿠루는 특히 영향을 받아 4분기 AISC가 낮은 품위와 회수율로 인해 온스당 2536달러를 기록했으며, 키슬라다그의 4분기 AISC는 1933달러, 라마크는 1392달러로 지속적인 비용 통제의 필요성을 부각시켰다.

키슬라다그 단기 역풍, 장기적 성과 기대

키슬라다그의 2026년 전망은 대규모 폐석 제거 작업, 예상보다 긴 침출 주기, 낮은 적재 품위로 인해 생산량과 자본 수요에 부담을 받고 있다. 계획은 통상적인 2000만 톤에 더해 600만~800만 톤의 추가 폐석 제거를 요구하는데, 경영진은 이것이 서부 채굴장을 개방하고 장기적으로 개선된 성과를 뒷받침할 것이라고 주장한다.

기상, 광미 및 송전선 리스크

스쿠리에스의 여과 광미 처리 시설 및 처리 시스템과 관련된 건설 실행 리스크가 여전히 남아 있으며, 이는 가동 개시의 핵심 경로에 있다. 평년보다 많은 강우량이 현장 접근성과 생산성을 때때로 저해했으며, 주요 송전선에 대한 규제 승인은 엘도라도의 직접적인 통제 밖에 있고 완전 통전 전 중요한 이정표로 남아 있다.

가이던스 및 다년간 성장 궤적

2026년 엘도라도는 통합 금 생산량 49만~59만 온스, 구리 2000만~4000만 파운드를 가이던스로 제시했으며, 스쿠리에스 제외 전체 유지 비용은 온스당 1670~1870달러다. 성장 자본 및 운영은 3억7500만~4억500만 달러, 유지 자본은 1억4000만~1억6500만 달러, 탐사는 7500만~8500만 달러로 예상되며, 스쿠리에스는 2026년 4분기 상업 생산에 돌입해 2025년 대비 2027년 생산량을 약 40% 증가시킬 것으로 전망된다.

엘도라도 골드의 실적 발표는 강력한 운영 및 재무 모멘텀과 단기 비용 및 프로젝트 리스크 사이에서 균형을 맞추는 회사의 모습을 보여주었다. 투자자들은 스쿠리에스를 중심으로 한 미래 포트폴리오, 확대된 구리 비중, 지속적인 자본 환원에 대한 명확한 약속을 대가로 단기 현금 부담과 인플레이션 압박을 감수해야 하는 상황이다.