현금흐름 광산 대기업 발레, 가혹한 원자재 사이클에 대비

글로벌 원자재 시장이 불과 몇 년 전만 해도 상상하기 어려웠던 방식으로 변화하고 있다. 각국 경제가 전기화를 추진하면서도 여전히 지속적인 공급 제약에 직면한 가운데, 브라질 광산 대기업 발레 (VALE)가 사업의 본질적인 경기순환성에도 불구하고 매력적인 장기 투자처로 부상했다. 유리한 지정학적 배경과 산업용 금속의 견고한 가격 환경 사이에서 이 남미 거대 기업에게 별들이 정렬하고 있으며, 이는 한동안 지속될 수 있다. 따라서 나는 이 주식에 대해 낙관적이다.

브라질을 뒤에서 밀어주는 유리한 바람

현재 시장을 살펴보면, "모든 것의 랠리"가 원자재에서 지속적인 안식처를 찾았다는 점을 주목하지 않을 수 없다. 철광석은 발레의 전통적인 핵심 사업으로 남아 있으며 주목할 만한 회복력을 계속 보여주고 있다. 동시에 진정한 모멘텀은 비철금속 부문에서 발전하고 있다. 구리 가격은 최근 톤당 11,000달러를 넘어섰으며, 발레의 실현 구리 가격은 12월 보고서에서 전년 대비 20% 상승했다.

본질적으로 발레는 거대한 카라자스 단지를 활용해 철광석을 채굴할 뿐만 아니라 구리와 니켈 생산량을 공격적으로 확대하고 있다. 이를 통해 회사는 글로벌 에너지 전환의 핵심 플레이어로 자리매김했다. 흥미롭게도 서방 국가들이 매우 불안정한 지역에서 벗어나 공급망을 확보하기 위해 분주히 움직이는 가운데, 브라질의 안정적이고 비동맹 광산 강국으로서의 지위가 가장 큰 자산이 되었다.

상당히 제한적인 규제 체제나 물류 병목 현상에 시달리는 지역에 묶인 경쟁사들과 달리, 발레는 주력 S11D 철광석 단지와 살로보 구리 광산을 인상적인 효율성으로 증산할 수 있었다. 회사는 요즘 기록적인 물량을 판매할 뿐만 아니라 더 높은 마진으로 판매하고 있으며, 철광석 현금 비용을 톤당 약 21달러로 낮추려는 노력을 포함한 이전의 비용 절감 조치가 마침내 성과를 내고 있음을 입증하고 있다.

더 높게, 더 오래... 새로운 원자재 현실

중요한 점은 기초 소재 기업들이 본질적으로 경기순환적이라는 것이다. 그럼에도 불구하고 이것이 변화하고 있다는 징후가 한동안 있어왔다. 우리는 AI 데이터센터, 전력망 업그레이드, 글로벌 전기차 보급에 대한 끊임없는 수요에 힘입어 "더 높게, 더 오래" 시대로 진입하고 있다. 이 모든 것은 10년대 말까지 지속될 수 있는 구리와 고품질 철광석의 구조적 공급 부족을 가리키고 있다. 그리고 세계에서 가장 고품질의 "친환경" 철광석 펠릿을 생산하는 발레는 수년간의 활주로를 가질 수 있다.

발레의 투자 사례를 더욱 매력적으로 만드는 것은 회사가 대차대조표로 한 일이다. 무모한 과도한 레버리지의 시대는 지났다. 발레는 지난 몇 년간 공격적으로 부채를 상환하고 자본 배분을 개선해왔다. 2025년 말 순부채는 112억 달러로 10년 전 300억 달러에서 감소했다.

이를 통해 회사는 관대한 배당 정책에 집중할 수 있게 되었다. 작년에만 발레는 16%의 막대한 배당수익률을 제공했다. 회사가 이렇게 효과적으로 부채를 줄였다는 점을 고려하면, 오늘날의 원자재 가격은 매우 매력적인 현금 수익을 창출하고 있다. 구리 가격이 높은 수준을 유지하고 신흥 시장의 철광석 수요가 안정적으로 유지되면서, 발레는 본질적으로 배당 기계이며, 컨센서스는 2026년 주당 배당금을 0.96달러로 예상하고 있어 오늘날 겉보기에 고평가된 주가에서도 5.8%의 배당수익률을 나타낸다.

밸류에이션 격차와 내재된 리스크

이러한 "돈 찍어내기" 잠재력에도 불구하고, 시장은 회의적이며 발레를 고전적이고 지친 경기순환주로 평가하고 있다. 현재 주식은 컨센서스 2026년 주당순이익 기준 선행 주가수익비율 약 7배에 거래되고 있다. 원자재 랠리가 지속될 것이라고 믿는다면 이 밸류에이션은 거의 터무니없이 낮아 보인다. 현재 가격 환경이 향후 3~5년간 지속된다면, 배당만으로도 여기서부터 주목할 만한 수익을 얻을 수 있다. 본질적으로 이 수준에서는 세계적 수준의 자원 기반을 할인된 가격에 매수하는 것이며, 물론 오늘날의 원자재 상황이 급락하지 않는다는 전제하에서다.

그러나 가시가 없는 투자는 없다. "브라질 할인"은 실재한다. 브라질의 정치는 빠르게 변할 수 있으며, 그럴 때 광산업체들은 종종 더 높은 로열티나 새로운 세금을 통해 이를 느낀다. 마리아나 댐 붕괴와 같은 과거 환경 재해의 여파는 여전히 투자심리에 부담을 주고 있다. 발레는 2024년 말 사마르코 재해에 대해 1,700억 헤알, 즉 328억 달러의 최종 합의에 도달하여 주요 법적 불확실성을 해소했지만, 지급은 20년간 이어질 것이다. 그리고 회사가 댐을 더 안전하게 만들기 위해 노력하고 있지만, 심각한 운영 사고가 발생하면 평판과 주가 모두에 치명적일 것이다.

VALE은 매수, 매도, 보유인가

월가에서 VALE 주식은 8건의 매수와 3건의 보유 등급을 기반으로 적극 매수 컨센서스 등급을 받고 있다. 어떤 애널리스트도 주식을 매도로 평가하지 않는다. 그렇지만 VALE의 평균 목표주가 16.30달러는 향후 12개월간 약 3.5%의 하락 여력을 나타낸다. 이는 증권가가 주식이 이미 완벽하게 가격에 반영되었다고 믿고 있음을 시사한다.

눈에 잘 띄지 않는 곳에 숨어 있는 현금흐름 거인

발레는 표면적으로는 지루한 광산주처럼 보이지만, 그 밑에는 고수익 현금 기계가 있다. 그렇다, 브라질 특유의 리스크와 잔인한 원자재 사이클이 따라온다. 하지만 이러한 우려는 이미 주식의 저평가된 밸류에이션에 반영된 것으로 보인다. 한편 부채는 계속 감소하고 있고, 발레의 고품질 금속에 대한 글로벌 수요는 강화되고 있으며, 회사는 상당한 배당금을 지급할 수 있는 위치에 있다.

요컨대 실질적인 리스크에도 불구하고, 상승 경로는 여전히 비정상적으로 매력적이다.